DTCC và JPMorgan vừa thiết lập lịch trình on-chain, nhưng chương trình thử nghiệm lại dựa vào một nút "hoàn tác" gây tranh cãi

Nếu bạn từng mua một cổ phiếu và cho rằng mình “sở hữu nó” ngay khi nhấn xác nhận, bạn đã gặp phần ít hấp dẫn nhất của thị trường: thanh toán bù trừ.

Thanh toán bù trừ là quá trình hậu trường nơi hệ thống đảm bảo rằng tiền của người mua và chứng khoán của người bán thực sự được hoán đổi vĩnh viễn, không có chuyện rút lại hay thiếu sót.

Các thị trường vẫn dành một lượng thời gian kỳ lạ để chờ sổ cái khớp, tiền đến nơi, tài sản thế chấp về đúng tài khoản, và các trung gian vận hành bộ máy xác nhận rằng, vâng, giao dịch đã hoàn tất.

Token hóa đã hứa hẹn sẽ rút ngắn thời gian chết đó trong nhiều năm, nhưng nó vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng cho một câu hỏi cơ bản.

Khi một chứng khoán di chuyển lên chuỗi, tiện ích cốt lõi của thị trường sẽ làm gì với sổ sách chính thức của nó, và phần tiền mặt sẽ trông như thế nào khi nó phải hành xử như tiền được quản lý thay vì một stablecoin dựa trên cảm xúc?

CryptoSlate đã từng đưa tin riêng biệt về hai điểm nóng: con đường không hành động của nhân viên SEC dành cho dịch vụ token hóa của DTCC và ý tưởng rằng nó có thể rút ngắn thời gian thanh toán bù trừ.

Nó cũng đã đưa tin về quỹ MONY của JPMorgan như một nỗ lực định nghĩa “tiền mặt trên chuỗi” cho nguồn vốn đã KYC.

Bài phân tích chuyên sâu này giữ nguyên các sự kiện nhưng kết nối hai câu chuyện thành một, bởi vì đó là nơi độc giả nhận được giá trị.

DTCC đang cố gắng làm cho quyền lợi chứng khoán token hóa trở nên rõ ràng với hệ thống vốn đã vận hành thanh toán bù trừ tại Mỹ, trong khi JPMorgan đang cố gắng làm cho quản lý tiền mặt trên chuỗi trở nên rõ ràng với những người đã vận hành thanh khoản.

Kết hợp lại, viễn cảnh cuối cùng cũng có lịch trình: không phải “mọi thứ đều lên chuỗi vào ngày mai”, mà là một con đường hẹp, thân thiện với ngân hàng và nhà môi giới, nơi token giống tiền mặt và quyền lợi được DTC công nhận có thể bắt đầu gặp nhau mà không ai phải giả vờ rằng quy định không tồn tại.

Thí điểm của DTCC tập trung vào ai được ghi nhận, không phải token nằm ở đâu

DTCC là viết tắt của Depository Trust & Clearing Corporation, và nó là tiện ích xương sống đứng sau quá trình xử lý sau giao dịch tại Mỹ.

DTC, viết tắt của The Depository Trust Company, là công ty con của DTCC đóng vai trò là trung tâm lưu ký chứng khoán cho hầu hết cổ phiếu, ETF và trái phiếu kho bạc Mỹ, nghĩa là đây là nơi các vị thế của Phố Wall cuối cùng được ghi nhận và đối chiếu.

Bắt đầu với những gì DTC thực sự đang làm, bởi vì phiên bản tiêu đề rất dễ bị hiểu sai.

DTC là bộ phận của DTCC giữ bảng điểm chính thức về những gì các thành viên lớn trên thị trường nắm giữ trong hệ thống lưu ký, và hầu hết nhà đầu tư chỉ tiếp xúc gián tiếp thông qua nhà môi giới của mình.

Nhà môi giới của bạn là thành viên DTC; bạn là khách hàng ngồi một cấp dưới, với vị thế của bạn được phản ánh trên sổ sách của nhà môi giới.

Thư không hành động của nhân viên SEC được đóng khung như sự chấp thuận không chính thức cho một đợt triển khai có thời hạn với báo cáo, trong khi vẫn giữ chứng khoán cơ sở trên hệ thống lưu ký hiện tại của DTC.

Bức thư liên quan đến “Phiên bản Cơ sở Sơ bộ” của dịch vụ token hóa của DTC, sẽ đại diện cho một số vị thế do DTC nắm giữ dưới dạng token và cho phép các token đó di chuyển giữa các địa chỉ blockchain được phê duyệt, trong khi DTC vẫn theo dõi mọi chuyển động để sổ sách của nó vẫn là nguồn sự thật.

Đây không phải là một chế độ phát hành cổ phiếu mới, cũng không phải là một cuộc viết lại bảng vốn hóa gốc crypto.

Đây là DTC cho phép đại diện di chuyển lên chuỗi, nhưng giữ hồ sơ chính thức bên trong tiện ích thanh toán bù trừ hiện có của thị trường.

Từ “quyền lợi” là chìa khóa để hiểu điều này.

Trong thiết lập này, token không cố gắng thay thế định nghĩa pháp lý về chứng khoán của Mỹ.

Nó là một đại diện kỹ thuật số được kiểm soát của vị thế mà một thành viên DTC đã có, được thiết kế để có thể di chuyển qua đường ray kiểu blockchain trong khi DTC vẫn biết, ở mọi bước, thành viên nào được ghi nhận và liệu chuyển động đó có hợp lệ không.

Những ràng buộc này là điểm mấu chốt, và đó là lý do tại sao điều này thậm chí có thể nghĩ đến trong các thị trường được quản lý.

Token chỉ có thể được chuyển đến “Ví Đã Đăng Ký”, và DTC cho biết họ dự định cung cấp danh sách các sổ cái công khai và riêng tư mà thành viên có thể đăng ký địa chỉ blockchain làm Ví Đã Đăng Ký.

Dịch vụ này cũng không khóa thị trường vào một chuỗi duy nhất hoặc một bộ hợp đồng thông minh duy nhất, ít nhất là trong phiên bản sơ bộ.

Bức thư không hành động mô tả “các yêu cầu khách quan, trung lập và công khai” của DTC đối với các blockchain và giao thức token hóa được hỗ trợ.

Những yêu cầu đó được thiết kế để đảm bảo token chỉ di chuyển đến Ví Đã Đăng Ký và DTC có thể phản hồi các điều kiện yêu cầu đảo ngược, bao gồm các mục nhập sai, mất token hoặc hành vi gian lận.

Ngôn ngữ về khả năng đảo ngược đó là nơi token hóa được quản lý ngừng nghe như một khẩu hiệu crypto và bắt đầu nghe như vận hành thực tế.

Một tiện ích thị trường không thể vận hành một dịch vụ cốt lõi mà nó không thể kiểm soát hoặc hoàn tác.

Vì vậy, thí điểm này được xây dựng quanh ý tưởng rằng token có thể di chuyển nhanh, nhưng cũng phải di chuyển trong một vành đai quản trị có thể hoàn tác sai sót và xử lý thực tế pháp lý khi nó xuất hiện.

DTC thậm chí còn mô tả các cơ chế được thiết kế để tránh “chi tiêu kép”, bao gồm một cấu trúc trong đó chứng khoán được ghi nhận vào tài khoản omnibus kỹ thuật số sẽ không thể chuyển nhượng cho đến khi token tương ứng bị đốt cháy.

DTC nói rằng họ muốn phía token và phía sổ cái truyền thống được liên kết đủ chặt để bạn không có một “bản sao dư thừa” của cùng một quyền lợi trôi nổi đâu đó.

Tập hợp tài sản đủ điều kiện cũng được cố ý làm cho nhàm chán, và sự nhàm chán là cách hạ tầng tồn tại.

Thông báo của DTCC mô tả một tập hợp xác định các tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm cổ phiếu Russell 1000, các ETF chỉ số lớn và trái phiếu kho bạc, kỳ phiếu, trái phiếu Mỹ.

Nói cách khác, thí điểm bắt đầu ở nơi thanh khoản sâu, quy ước vận hành được hiểu rõ, và chi phí của một sai sót không phải là hỗn loạn thị trường mang tính sống còn.

Lịch trình công khai của DTCC gắn việc triển khai thực tế vào nửa cuối năm 2026, và thông báo của họ mô tả sự miễn trừ không hành động như việc cho phép dịch vụ token hóa trên các blockchain được phê duyệt trước trong ba năm.

Khoảng thời gian ba năm đó là đồng hồ đếm ngược thực sự: đủ dài để đưa thành viên lên, kiểm tra kiểm soát và chứng minh khả năng phục hồi, nhưng đủ ngắn để mọi người liên quan đều biết họ đang bị đánh giá.

MONY của JPMorgan lấp đầy phần còn thiếu: tiền mặt có thể nằm trên chuỗi và vẫn giữ được sự tôn trọng

Ngay cả khi DTC làm cho quyền lợi token hóa hoạt động, token hóa cũng chưa thực sự “thật” cho đến khi tiền mặt hành xử tương tự.

Đó là nơi MONY trở nên quan trọng, nhưng không phải vì nó là một lớp vỏ mới thông minh cho lợi suất.

Nó quan trọng vì nó là một sản phẩm quản lý tiền mặt được xây dựng để sống trên Ethereum mà không giả vờ là không cần cấp phép.

Bản tin trước đó của CryptoSlate đã làm rõ điều đó: MONY ít mang tính thử nghiệm DeFi mà là một nỗ lực tái định nghĩa “tiền mặt trên chuỗi” có nghĩa là gì cho các quỹ lớn đã KYC.

Thông cáo báo chí của chính JPMorgan làm rõ cấu trúc: MONY là một quỹ phát hành riêng tư 506(c), dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện thông qua Morgan Money, với nhà đầu tư nhận token tại địa chỉ blockchain của họ.

Quỹ chỉ đầu tư vào chứng khoán kho bạc Mỹ truyền thống và các thỏa thuận mua lại được thế chấp hoàn toàn bằng chứng khoán kho bạc Mỹ, cung cấp tái đầu tư cổ tức hàng ngày, và cho phép nhà đầu tư đăng ký và rút vốn bằng tiền mặt hoặc stablecoin thông qua Morgan Money.

Nói cách khác, đó là lời hứa thị trường tiền tệ quen thuộc (thanh khoản, giấy tờ chính phủ ngắn hạn, thu nhập ổn định) được cung cấp dưới dạng có thể di chuyển trên các đường ray công khai.

Nếu bạn không sống trong thế giới thị trường tiền tệ, đây là ý tưởng đơn giản: quỹ thị trường tiền tệ là nơi các quỹ lớn gửi tiền khi họ muốn kiếm lãi suất ngắn hạn mà không phải chịu nhiều rủi ro.

“Tiền mặt” trên thị trường hiện đại thường là quyền đòi đối với một gói công cụ được chính phủ bảo lãnh ngắn hạn.

MONY là như vậy, nhưng được gói dưới dạng token để có thể giữ và di chuyển trong môi trường blockchain, theo các quy tắc của sản phẩm, mà không biến mỗi lần chuyển thành một quy trình thủ công.

Phần cuối cùng này là điểm nhấn.

Các tài sản tương đương tiền trên chuỗi chủ yếu là stablecoin, vốn rất tốt trong việc hiện diện ở khắp nơi nhưng lại rất tệ khi hành xử như điểm đỗ ưa thích của phòng ngân quỹ khi lãi suất cao và số dư nhàn rỗi lớn.

MONY không yêu cầu khách hàng phải chọn phe trong một cuộc chiến văn hóa.

Nó cung cấp một thứ mà các thủ quỹ đã mua, nhưng dưới dạng có thể di chuyển với ít giới hạn và ít lý do trì hoãn hơn.

Quỹ đã được cấp vốn ban đầu với 100 triệu USD, và đối tượng hướng đến là các cá nhân giàu có và tổ chức, với mức tối thiểu cao giữ nó chắc chắn trong làn đường dành cho nhà đầu tư được công nhận trở lên.

Chi tiết này quan trọng vì nó cho thấy làn sóng đầu tiên của “tài chính token hóa” không được xây dựng cho ví bán lẻ, mà cho các bảng cân đối đã sống trong quy trình tuân thủ và lưu ký.

MONY là quản lý tiền mặt cho những người đã có một cuốn sổ quy tắc phòng ngân quỹ khá dày.

Bây giờ hãy kết nối MONY với thí điểm của DTCC, bạn sẽ thấy năm 2026 sẽ đi về đâu.

DTCC đang xây dựng một cách để di chuyển quyền lợi token hóa qua các sổ cái được hỗ trợ trong khi DTC theo dõi chuyển động cho hồ sơ chính thức của mình.

JPMorgan đang đưa một công cụ sinh lợi, được bảo đảm bởi trái phiếu kho bạc lên Ethereum, có thể được giữ dưới dạng token và, trong các giới hạn chuyển nhượng riêng, di chuyển ngang hàng và được sử dụng rộng rãi hơn làm tài sản thế chấp trong môi trường blockchain.

Đây là nơi chúng ta có câu trả lời cho câu hỏi, “Khi nào nó xuất hiện trong tài khoản môi giới của tôi?”

Những tác động đầu tiên có thể nhìn thấy có lẽ sẽ không phải là cổ phiếu blue-chip token hóa được cung cấp cho bán lẻ.

Chúng sẽ là những phần mà nhà môi giới và thủ quỹ có thể áp dụng mà không phải viết lại mọi thứ: sản phẩm quét tiền mặt có thể di chuyển theo quy tắc rõ ràng hơn, và tài sản thế chấp có thể được định vị lại trong các địa điểm được phép mà không có độ trễ vận hành thông thường.

DTCC cho biết họ dự kiến bắt đầu triển khai vào nửa cuối năm 2026, và thời điểm đó là mỏ neo cho thời điểm các trung gian lớn có thể bắt đầu tích hợp quyền lợi token hóa.

Trình tự gần như tự viết ra vì các động lực phù hợp với các ràng buộc.

Các tổ chức sẽ được truy cập trước vì họ có thể đăng ký ví, tích hợp lưu ký và sống với danh sách cho phép và dấu vết kiểm toán.

Bán lẻ sẽ được truy cập sau, chủ yếu thông qua giao diện môi giới che giấu chuỗi giống như cách họ đã che giấu tư cách thành viên clearinghouse.

Câu hỏi thú vị hơn không phải là liệu các đường ray có tồn tại không.

Mà là ai được phép sử dụng chúng, và tài sản nào đáng để di chuyển trước khi mỗi lần chuyển vẫn phải vượt qua kiểm soát tuân thủ, lưu ký và vận hành mà không quan tâm hợp đồng thông minh của bạn hiện đại đến đâu.

Lời chào hàng của token hóa luôn là tốc độ.

DTCC và JPMorgan đang bán một thứ hẹp hơn và đáng tin hơn: một cách để chứng khoán và tiền mặt gặp nhau ở giữa mà không phá vỡ các quy tắc giữ cho thị trường vận hành.

Thí điểm của DTCC nói rằng quyền lợi token hóa có thể di chuyển, nhưng chỉ giữa các thành viên đã đăng ký trên các sổ cái được hỗ trợ, với khả năng đảo ngược được tích hợp sẵn.

MONY nói rằng tài sản tương đương tiền trên chuỗi có thể trả lợi suất và sống trên Ethereum, nhưng vẫn nằm trong vành đai của một quỹ được quản lý bán cho nhà đầu tư đủ điều kiện qua nền tảng ngân hàng.

Nếu điều này thành công, chiến thắng sẽ không phải là một cuộc di cư đột ngột của mọi thứ lên chuỗi.

Mà sẽ là một nhận thức chậm rãi rằng thời gian chết giữa “tiền mặt” và “chứng khoán” đã là một tính năng sản phẩm trong nhiều thập kỷ, và nó không nhất thiết phải như vậy.

Bài viết DTCC và JPMorgan vừa thiết lập lịch trình on-chain, nhưng thí điểm dựa vào một “nút hoàn tác” gây tranh cãi xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.