【英文长推】千亿 IPO 骗局？Hyperliquid 如何打破华尔街游戏规则

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问题不在于 Pre-IPO 衍生品是否会出现，而在于监管者与市场参与者能否足够快地搭建起配套基础设施，从而在控制风险的同时释放其潜在价值。

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John Wang

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John Wang：数十年来，IPO 一直是一种被合法化的内幕套利手段。银行通常会以比真实市场价格低 20% 至 40% 的价格定价 IPO，将股票廉价出售给机构客户，制造稀缺假象，从而确保这些客户在上市当天获得暴利。而散户投资者通常只能在股票价格飙升之后才被允许进入，从而错失收益。这一体系并非因为其最优，而是因为它已成为默认路径。自 2020 年以来，这种封闭的承销机制共计截留了超过 1000 亿美元原本应归于价值创造者（创始人、员工和散户）手中的收益。在传统金融体系中，投资银行通过封闭式路演和电话认购机制锁定分配权，而散户只能等上市日付出高溢价。这些合法掠夺行为受到过时法规与声誉机制的保护，导致定价极度不透明。甚至连科技独角兽们也不得不配合表演，因为背离高盛这类传统投行意味着未来会失去后续融资、分析师覆盖或指数纳入等资源。结果是，散户成了最后一棒的接盘侠。 Hyperliquid 推出的 HIP-3 协议与 Hyperps 机制，提出了一种根本性重构传统资本市场定价机制的新方式：Pre-IPO 永续合约（Pre-IPO Perps）。这些新型衍生品允许在 IPO 发生前数月对未上市公司的估值进行公开交易与价格发现，从而打破银行刻意保留的信息壁垒与资源垄断。Hyperp 并非普通永续合约，更接近一种预测市场工具，具有无需现货参考的去中心化定价机制、24/7 连续交易、以及在 IPO 后自动转换为标准永续合约的能力。其定价结构采用时间加权函数、锚定价格与资金费率等机制减少操纵风险。典型案例如 $PUMP，其 ICO 时估值为 40 亿美元，但在 Hyperliquid 上的 Hyperp 市场中提前交易至 70 亿美元 FDV，从而彻底打破了原有「私募 + 封闭路演 + 溢价上市」的闭环。这一机制不仅提升了市场透明度，更加速了套利空间的压缩，让机构失去了过去的免费午餐。 Hyperliquid 的 Hyperps 概念不仅仅是在改造 IPO 模式，更是在构建一个完全开放的资本市场新基础设施。在当前制度下，投资银行通过「封闭式报价 + 分配 + 报告」来操控价格，散户无法参与，而 Hyperps 提供了一种新的可能性：通过链上市场在 IPO 前对如 Stripe、OpenAI、SpaceX 等公司的估值达成广泛共识。一旦 Pre-IPO 的合约价格显著高于上一轮私募轮次，银行就难以再「低价定价」而不显得不专业，这直接打破了「私募 - 公募」之间的人为价格鸿沟。Hyperps 把价格发现变成全球性的、可验证的过程，使投机行为民主化，不再局限于美国投行的「关系户」体系。在公共市场中，衍生品已经是主要价格发现工具（占比达 60-85%），而 Hyperps 让这种机制提前覆盖到私募市场中。虽然监管仍有压力，链上流动性初期也可能不足，但方向已经明确：去中心化的公开市场正在快速侵蚀机构的垄断特权。最终，数十亿美元的年均「价值迁移」有望回归到真正创造价值的用户与建设者手中。