【英文长推】加密市场下一个周期的框架与走向

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最大的结构性结论是：加密市场不会与宏观经济脱钩。

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arndxt

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arndxt：最大的结构性结论是，加密市场不会与宏观经济脱钩。流动性轮动的时间与幅度、美联储的利率路径以及机构采用的节奏，将决定这一轮周期的演进。与 2021 年不同，即便出现新一轮山寨季，它也将更加缓慢、选择性更强、且更具机构化特征。如果美联储通过降息与国债发行释放流动性，同时机构资金持续累积，2026 年可能成为自 1999–2000 年以来最重要的风险周期，加密资产有望获益，只是方式更加克制而非爆炸式上涨。1999 年，美联储在加息 175 个基点的背景下，股市仍一路飙升至 2000 年顶点。而当下远期市场预期到 2026 年底美联储将累计降息 150 个基点，这意味着环境将是「增加流动性」而非「抽离流动性」。如果这一设定兑现，2026 年可能被视作「1999/2000 的强化版」。但与 2021 年相比，当下环境存在多重差异：高利率与通胀让市场风险承担更有纪律，不会再出现疫情时期 M2 激增带来的流动性洪流，市场扩容十倍之后，50–100 倍的极端回报不再现实，机构化资金主导意味着流动将更缓慢、更偏向整合。 比特币相对流动性条件的表现出现滞后，原因在于新增流动性被困在国债和货币市场基金上游，尚未顺利流入风险资产。作为风险曲线最末端的资产类别，加密市场往往只有在流动性顺利下泄后才真正受益。历史经验显示，加密通常在周期后段才迎来大幅上涨，在此之前股市与黄金会率先受益。若要触发加密资产的超额表现，需要出现几个关键催化剂：其一是银行贷款扩张，ISM 指数回到 50 以上水平；其二是降息后资金从货币市场基金回流；其三是财政部发行长期国债、压低长端利率；其四是美元走弱，缓解全球融资压力。一旦这些条件被触发，资金才会顺势流入加密市场。此外，2026 年的周期不太可能再由投机性流动性冲击来定义，而是由加密与全球资本市场的结构性融合所推动。机构资金流入、风险承担更克制，以及政策驱动的流动性轮动将交织在一起，使加密从「牛熊循环」逐渐迈向「系统性资产」的地位。 尽管流动性框架整体偏向乐观，但风险依旧存在：地缘政治导致的长端利率上行、美元走强收紧全球流动性、银行信贷乏力或货币市场资金滞留，都可能打断资金向风险资产的传导。在产业政策层面，美国制造业正在遭遇反效果。最新数据显示，ISM PMI 跌至 48.7，显示制造业收缩，订单虽略有上升，但产出、出口与就业均下滑。关税并未提升竞争力，反而抬高了电子、电器等行业的开发成本与产品价格，同时利润率继续下滑。企业并未回流本土，反而因关税成本转向海外，出现产业「空心化」迹象。运输业更是陷入「价格上涨、交易量下滑」的滞胀状态，家电制造商已裁减 15% 的高技能岗位，资本开支与招聘被冻结。与 1980 年代摩托车行业依靠定向关税获得喘息不同，如今的全面关税反而扭曲了成本结构，形成对国内生产的税收，叠加通胀压力，打击了产业复兴目标。更大的风险在于企业产能向海外转移，国内制造业被进一步掏空，消费端价格却同步走高。这些结构性误判，加上移民政策收紧带来的劳动力错配，正在对美国就业和 GDP 增速形成拖累。【原文为英文】