BTC 波动率周回顾（九月 22 日 - 十月 6 日）

关键指标（9 月 22 日香港时间下午 4 点 -> 10 月 6 日香港时间下午 4 点）

• BTC/USD 上涨 +9.2% ($113,000 -> $123,450)
• ETH/USD 上涨 +8.6% ($4,180 -> $4,540)

• 在前一周因为月末 / 季末平仓而下探至 $108,000 后，BTC 价格本周急剧快速回升并创下新高。从技术面上看，我们一直预期的“延伸？”加横盘调整似乎已经开始开始。鉴于价格走势与我们的长期水平预期大体一致，我们继续认为横盘调整是最可能出现的价格走势，因此预计高点可能在 $129,000-$130,000 附近形成；若突破该区间，我们需要重新评估这波走势，可能预示着下一轮渐进式上涨的开始。我们预计回撤时初始的强力支撑位在 $120,000-$118,000，但任何跌破该区间的走势都可能意味着进入最终预期的剧烈 C 浪下跌调整（低于 $100,000）。

市场主题

• 过去两周加密货币市场发生了相当多的事情，月末 / 季末平仓资金流将 BTC 推低至 $108,000 左右的低点，ETH 短暂跌破 $3,900，而 SOL 在失守 $250 后暴跌至 $190。然而，一进入”黄金十月”，市场情绪迅速逆转，价格快速反弹至前高 $117,800-$118,000（杰克逊霍尔会议和 FOMC 会议后币价都在此获得良好支撑），触发了一些空头止损，并最终导致 BTC 上探并突破了历史高点，短暂站上 $125,000。很大程度上本次上涨归因于”补涨”每日都在新高的金价。主要由于美国政府关门以及对顽固性通胀的担忧加剧（尤其是在大多数 G10 国家央行正在降息的环境中）。股市也摆脱了月末平仓带来的压力，围绕 AI 和数据中心投资的乐观情绪持续发酵。

BTC/USD 隐含波动率

• 尽管过去两周价格波动区间很大，经历了 $113,000 -> $108,000 -> $125,000 的走势，但高频实际波动率却相当温和，维持在 25–35 点的范围内。最终，我们并未看到币价上的任何跳空走势，因为目前现货流动性在该区间内仍然充足，同时市场似乎在局部拿多头 Gamma 头寸，主要因为近几周持续的 Gamma 卖压，这也有助于币价抑制局部波动。
• 乏善可陈的实际波动率抵消了我们在币价上涨以及区间突破时期望看到的风险溢价回升，导致 1 个月及更长期限的隐含波动率曲线基本保持静止。由于周末的意外走势，短期限隐含波动率显著上涨，但鉴于现货价格目前在 $123,000-$124,000 附近找到平衡，且实际波动率仍然温和，我们可以预期这些期限的隐含波动率可能会迅速回调走低。随着美国政府关门，非农就业数据和 CPI 数据相关的风险仍然”悬而未决”，因为其发布日期存在不确定性，考虑到波动率曲线倒挂，我们倾向于持有 10 月 31 日到期的合约来保护这些数据和 FOMC 会议风险。

BTC/USD 偏度 / 峰度

• 偏度在过去两周从深度看跌的水平回调，因为月末 / 季末平仓结束后现货买盘资金恢复，市场对价格暴跌至 $100,000 以下的担忧迅速缓解。尽管上行方向的实际波动率一直不高，但市场上看到了一些看涨期权的需求，并且也意识到上行动能可能延续至”有趣的”水平，这可能导致波动性增加。与此相对的是，很明显该资产”风险更高”的一侧在下行方向，随着资金费率上升 / 杠杆开始积累，市场也对下行洗仓保持警惕，因此我们尚未看到偏度进入看涨区域（除了极短期限的合约）。
• 峰度在上周末开始走低，市场因为看涨期权价差的需求出现了翼侧的卖压。此外，考虑当前的币价水平市场可能预期会出现新的上方卖压，从而抑制了上行方向的隐含波动率水平。与此同时，在币价上涨后，一些机会性的下行翼侧卖压也显现出来。值得注意的是，如果价格干净利落地突破 $115,000-$130,000 区间的任何一侧，都可能导致偏度急剧重新定价（例如，突破 $130,000 将偏向看涨期权，跌破 $115,000 将深度偏向看跌期权），因此存在偏度 Gamma 动态调整从而抑制了峰度的水平。

祝新的一周交易顺利！