2025 链上运动考察报告：让 DeFi 更 DeFi

Chainfeeds 导读：

Code is Law，快要变成 Lawyer is Coder 了。

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佐爷

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佐爷：一月之内，加密市场经历 10・11 和 11・03 两次冲击，DeFi 是否还有前途成为大家共同的疑问，此时，恰好可以观察当前 DeFi 市场结构及变化方向。最宏观的角度，DeFi 正在迅速摆脱第二系统效应，稳定币对传统银行、支付行业的冲击日渐真实，美联储尝试为其提供精简版主账户便是明证，以 Aave/Morpho/Anchorage 为代表的机构 DeFi 正在改变传统金融的运作模式，Uniswap 计划打开费用开关和 Hyperliquid 代表的 Perp DEX War 依然如火如荼。不成熟的特征就在于为了理想选择高尚的死去，现在远未到妄谈 DeFi 已经彻底成熟，只剩大规模采用的阶段，在 DeFi 的天空里，还飘荡着两朵乌云：整个链上经济体系的最终贷款人是谁，摩根制造了美联储，那 DeFi 中类似角色应该由何种机制来承担？在既定的 DEX/Lending/Stable 产品不断套娃外，真正原创性的 DeFi 赛道或者机制应该如何引发？价格是博弈后的结果巴特，只要你联网，我就在你身边。 DeFi 是一种运动，相对于交易所和 TradFi，在整体宽松的背景下，确实是历史上最好的创新周期之一，也许会诞生超越 DeFi Summer 的新范式。交易所正在遭受重击，Hyperliquid 的透明性首次体现出比币安更强的反脆弱性，在 1103 之后，借贷和稳定币的节奏放缓但未被证伪，人们确实需要次级债券，以及简单的基金 / 债券 / 权益凭证 —— 稳定币。相对于做市商在 10・11 中受到 CEX 的流动性迁移限制，链上交易，现货 / 合约、另类资产都在积极扩张规模，只要问题能被工程化组合，那就存在着被彻底解决的可能性。 将众多新资产放入新秀区，它们对时间和波动性都较为敏感，本质上属于短期投机资产，只有超越简单的博弈周期，落入稳定的持币人群和使用场景，才能进入山寨区，即对时间不会特别敏感，但是流动性无法抵御剧烈的市场变动，大部分项目会停留在此处。而且，项目方越努力，比如在 ve (3,3)、回购、销毁、合并、更名等措施下，依然可能停留在此处，可以视为平缓的爬坡期，不进则退，努力前进还可能倒退。之后的故事就简单，渡劫成功进入稳定区，成为所谓穿越周期的资产，比如 BTC 和 ETH，或许可以加上半个 SOL 和 USDT，但是绝大部分资产会慢慢死亡，此时既不对时间敏感，也完全没有波动性。Meme 和 DAT 作为一个赛道会长期存在，但是归属其之下的资产很难有长久机遇，而 DOGE 和 XRP 等极少数 Meme 和山寨的代表资产则是离群点。