BTC 波动率周回顾

BTC 波动率周回顾（11 月 10 日 -17 日）

关键指标（11 月 10 日香港时间下午 4 点 -> 11 月 17 日香港时间下午 4 点）

• BTC 对 USD：-10.0% （$106,200 -> $95,600）
• ETH 对 USD：-11.6% （$3,620 -> $3,200）

• 美国政府重启消息带来的反弹昙花一现。市场转向上探 $98,000-$100,000 的支撑区域但随后又跌破。这导致价格下跌到 $93,000-$94,000 的支撑位，该支撑位目前成功吸收了卖压并得以守住。目前来看，十月份闪崩后从 $112,500-$115,000 开始的下跌似乎已基本结束，尽管很难断定确切低点，但我们认为在此之下的小步下跌提供了良好的买入机会。更宏观地看，从 $123,000 → $107,000 → $126,000 → 当前到 $93,000 的 ABC 调整浪似乎已近乎走完，然而，鉴于看空情绪加剧，市场可能会重新尝试突破 $93,000-$94,000，甚至走到 $90,000。
• 市场持仓似乎有所减轻，CTA 策略目前估计持有空头，因此我们认为现货市场进一步下跌的风险正在发生变化。若跌破 $93,000，预计在 $89,000-$90,500 会有强劲支撑。若该支撑也失守，则直至 $79,000 前都无强支撑（$83,000-$85,000 存在有限支撑），因为 <$90,000 区域在今年三四月曾是震荡剧烈的”枢轴”位。上行方面，初始阻力在 $98,000-$101,000，随后是 $104,000-$107,000。我们认为，无论现货涨跌，实际波动率都可能保持高位，不过市场可能会因现货市场压力缓解而尝试卖出波动率（尤其是如果我们重回 $107,000 上方）。

市场主题

• 风险规避情绪蔓延，尤其体现在美国科技 /AI 板块。政府停摆结束被证明是”买传闻，卖事实”，上周初的风险资产反弹迅速消退。市场对 AI 估值和支出 / 投资的担忧再起，同时美联储官员的言论总体偏向鹰派，市场持续回调对 12 月降息的定价，从一个多月前超过 90% 的概率降至目前 1 比 1 的抛硬币概率。然而有趣的是，与十月份相比，VIX 指数的上升相对温和，因为美国股指总体表现尚可，跌幅主要集中在 AI 相关股票。
• 加密货币未能幸免于风险资产的抛售，BTC 暴跌回 $100,000 下方并跌穿 $98,000 关键支撑，周末一度跌至 $92,900 低点，随后在接近 $95,000 找到暂时平衡。ETH 也再次下行测试 $3,000，但在该水平以上再次找到较好支撑，回升至 $3,200 附近，该水平在过去几个交易日似乎是其更稳定的平衡点。总体而言，此次抛售后，于在当前点位买入加密资产的风险回报显得相对更具吸引力，我们预计，若宏观风险资产没有出现更持久的抛售（或 VIX 没有更实质性飙升），市场双向流动性会有所增加。然而，加密货币的原生情绪明显疲软，因此未来几个交易日最受考验的将是 IBIT 持有者 / 买家的决心。

BTC/USD 波动率

• 随着价格跌回 $100,000 下方并跌破 $98,000 关键支撑，隐含波动率如期上升，这与近期“现货跌带动波动率升”的相关性一致。实际波动率无论在小时频率还是日频均保持高位，周四至周五日频观察到超过 90 个波动率点。这段长时间的高实际波动率给市场带来不小的压力，并自然推升了远期波动率，因为在暑期异常低的实际波动率之后，市场在定价中考虑了更高的结构性波动率溢价。
• 隐含波动率的期限结构因前端波动率上升而变平，因 Gamma 表现持续高企。曲线变动幅度按照时间加权（即使后端波动率也已重新定价走高，但贝塔相对于前端较低），因为市场总体仍感觉持有空仓。过去一周观察到对明年 1 月 /3 月 /6 月跨式期权的可观需求，因市场寻求关掉一些在期限结构陡峭时建立的遗留空头波动率头寸。

BTC/USD 偏度 / 峰度

• 随着 $100,000 关口跌破，看跌期权的偏斜价格普遍走深，并且在 Gamma 期限上，看跌期权仍有相当买盘，因为币价下行目前仍是更脆弱的一侧。然而，市场也意识到在当前的点位上存在更多的双向风险，尤其是在稍长期限上，这使得较长期限的偏度价格保持相对稳定，因为我们已开始看到在当前较低的价格上存在对年底及以后上方的期权需求。
• 峰度价格走低，因过去几个交易日局部 Gamma 表现良好，同时市场开始对极端翼部进行折价，因为线性市场持仓似乎更干净，且许多人感觉我们正接近抛售的最后阶段。对进一步下行的方向性需求以看跌期权价差的形式出现（例如，年底 $90,000/$70,000 看跌期权价差），而上行策略也似乎以看涨价差形式出现（例如 $110,000/$125,000 看涨价差） — — 这又给市场施加了更多峰度卖压。总体而言，在当前水平，并考虑到我们已见证的高波动的波动率，我们认为当前的峰度接近买入水平。

祝新的一周交易顺利！