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1. 前言 一转眼，笔者已然在 wallet 赛道里耕耘 4 年了。很多人觉得 2025 年的钱包赛道已经固化，但事实并非如此 — — 它正在暗流涌动，这一年里： · 币圈 新发布 CDP 钱包，底层基于 TEE 技术构建； ·币圈 的 MPC 钱包，将密钥分片托管引入 TEE 环境； · 币圈 上周刚发布社交登录功能，底层由 TEE 托管； · 币圈 Wallet 推出基于 TEE 的智能账户功能；  引入社交登录，本质是密钥分片加密存储。 虽然今年确实没有出现什么亮眼的新玩家，但现有玩家在生态定位和底层技术架构上已经发生翻天覆地的变化。 这种转变源于上游生态的剧烈变化。 随着 BTC 与铭文生态全面退潮，大量钱包开始以“入口”的新定位 , 承接 Perps（永续合约）、RWA（股票类）、CeDeFi（中心化与去中心化金融结合）等新兴赛道。 这个转变其实酝酿多年。跟随本文，让我们深入理解那些在暗处盛开的花朵，以及它们对未来用户的影响。 2. 回顾钱包赛道的发展阶段 钱包是区块链行业中难得的刚需产品，也是除公链外率先突破千万用户的入口级应用。 2.1 第一阶段：单链时代（2009–2022） 行业早期（2009–2017），钱包极难使用，甚至需要本地运行节点。这个阶段我们直接跳过。 到了可用阶段，自托管成为首选 — — 毕竟在去中心化世界里，“默认不信任”是生存基础。MetaMask、Phantom、Trust Wallet、币圈 Wallet 等等耳熟能详的产品都是这一时期的佼佼者。 2017–2022 年，市场迎来公链 /L2 爆发期。虽然大多数链仍沿用以太坊的 EVM 架构，但做一个兼容的好工具已足够满足需求。 这个时期，钱包的核心定位是“好工具”。 虽然业内能看到流量入口、DEX 入口的商业远景，但安全、好用、稳定才是第一要求。 然而 2023–2025 年，形势发生变化。Solana、Aptos、BTC（铭文时期）等异构公链彻底占据用户市场。虽然 Sui 本身发展不错，但黑客事件后，大资金因过度中心化的弊端而有所却步。 在“胖协议、瘦应用”的融资时代驱动下，尽管 VC 们收益寥寥，但市场格局确实在改变。 2.2 第二阶段:多链时代（2022–2024） 面对多链格局，强如 MetaMask 这样的老牌玩家也不得不转型，开始内置支持 Solana、BTC 等。币圈 Wallet、Phantom 等头部选手更是早早实现了多链兼容架构。 判断是否多链兼容的核心标志，是支持多少链，以及看交易从哪里发出 — — 这代表后台承担了大量工作，客户端只负责签名。从用户角度看，就是是否需要自己寻找 RPC 节点才能使用钱包。 如今，多链兼容几乎成为标配。长期坚持单链很容易难以为继，因为链的热点在不断变化。 典型案例是 Keplr 钱包，它专注 Cosmos 生态，但这个赛道始终未能起飞。许多基于 Cosmos 快速搭建的应用链 , 上线后也逐渐沉寂。随着 EVM L2 构建门槛越来越低，单链钱包的处境会或许缓和，但上限也就在那儿了。 在基础工具足够好用之后，用户开始在钱包中觉醒商业需求！ 真正的资产所有者不仅要托管资产，还要主动驱动它 — — 寻找最佳收益场所，选择交互对象。但用户也被各种 DApp 的交互复杂度折磨得够呛，还得时刻提防钓鱼网站。既然如此，何不直接使用钱包内置功能？ 2.3 业务角逐分支期 各家钱包的竞争焦点转移到业务层面，典型的是聚合 DEX、聚合跨链桥。虽然 币圈 探索过集成社交功能，但这需求过于伪需求，始终不温不火。 回归刚需，用户需要的是在一个钱包入口完成多链资产转账。这时 , 覆盖面、速度、滑点成为核心竞争点。 DEX 领域还可以进一步延伸到衍生品交易：RWA（如股票代币化）,Perps（永续合约）, 预测市场（2025 下半年火热，毕竟 2026 年要举办世界杯）。与 DEX 并行的是 DeFi 收益需求。 毕竟链上 APY 会高于于传统金融： 币本位策略： ETH 质押约 4% APY，Solana 质押 + MEV 约 8% APY（详情可见万字研报：Solana 上 MEV 的格局演进与是非功过），更激进的可以参与流动性池（LP）、跨链桥 LP（详情可见：超级中介还是商业奇才？ 再看跨链桥龙头 LayerZero 从 V1 到 V2 后的这一年） 稳定币策略：虽然收益相对较低，但结合循环杠杆操作可提升 APY。所以到今年（2025），在业务角逐的巅峰期，钱包基础架构同步再次迎来升级。原因是上述交易太复杂了 — — 不仅是交易结构的复杂性，更是交易生命周期的复杂性。 要获得真正的高收益，需要结合自动化交易：动态调仓，定时限价单（而非仅支持市价单），定投、止损等高级功能。但是这些功能在纯自托管时代根本无法实现。所以，是要完全的“安全至上”还是“盈利至上”？其实不是难题，因为市场本就有不同需求。 就像 Telegram Bot 横行时期，大量玩家交出私钥换取自动交易机会 — — “怕就别玩，玩就别怕”的高风险模式。相比之下，大厂服务商做钱包就必须考虑品牌和口碑。那有没有既能安全托管私钥，又能相对保障服务商不跑路的方案？当然有！这就迎来了今年的底层托管技术升级。 3. 托管底层技术升级期 回归到开局提到了行业的底层技术升级，让我们逐个分析。 3.1 告别完全自托管时代 首先作为纯钱包厂商的 Metamask、Phantom 的举动相对轻量一些，更多是体验驱动，因为社交登录也只是在解决用户跨设备、找回等需求场景的，并不是在完全切入具体的应用层赛道上。但是他们的转变，其实是在一定程度上告别完全的自托管时代。自托管是有程度区分的，但没有人真正的能定义什么是完全，什么是不完全。 首先，自托管本身是指用户的私钥只能存储在用户的设备上。但是这点在过去已经有好多的问题了。本地加密存储的私钥，如果设备被控制，就有爆破的可能性，强度依赖用户的密码。在夸设备同步、备份保存的时候，总要复制出来，那么操作系统的粘贴板权限就直接成了生死线。 记忆深刻的是某钱包厂商把复制私钥这个页面，只默认黏贴出前部分，剩余几位要用户自己手打，这样直接让那段时间私钥被盗案件反馈骤降 90% 以上。后来的黑客们学乖了，剩余几位也穷举爆破，变相又进入了对抗期。 在以太坊布拉格升级后，由于 7702 权限极高，签名也很隐晦，甚至有全链影响的特殊性，又把 permit 2 这样的高钓鱼风险激发了起来。所以，自托管这件事，根源还是用户并不能轻易习惯自己完全控制资产的行业背景。 毕竟私钥在用户那，这自然没问题，如果留一份加密的私钥在服务端，防止用户本地设备丢失，资产就完全丢失的窘境。这还能算自托管吗？Metamask 和 Phantom 给出的答案是，也算。但同时，也要防止服务方作恶。 3.2 先说 Metamask 他的做法很简单，用户要登录一个邮箱并且设置一个密码，两者结合形成一个叫 TOPRF（Threshold Oblivious Pseudorandom Function 阈值不经意伪随机函数）的东西，用这个去加密了用户的私钥，被加密的私钥自然可以备份。 简述区块链钱包历史与 2025 市场格局 image 0 然后这个 TOPRF 通过典型 SSS（Shamir Secret Sharing，秘密分享算法），分片分发出去。而这些社交登录的服务商则会通过社交验证得到加密数据，还要结合用户的密码才能完全解密。 简述区块链钱包历史与 2025 市场格局 image 1 所以安全风险不算完全没有，毕竟弱密码 + 邮箱盗号也是有风险的，而且用户忘记密码的话，也自然恢复不出来，但是好处就是更便利了，体验也基本和 web2 的一致。 3.3 在看 Phantom 看图的话整体架构复杂一些，但是本质还是后端存储加密的私钥，分片管理用于加解密的秘钥。 与小狐狸的差别是用来加密的秘钥分成 2 份，他引入了另一个叫 JuiceBox 网络的服务方存其中一份，必须要社交登录 +pin（4 位）综合起来才能使用其分片。 简述区块链钱包历史与 2025 市场格局 image 2 综合看，用户只需要邮箱不被盗，且 pin 不忘记，那就能随时恢复。当然极端情况 juiceBox 与 phantom 串谋的话，也是能解密资产的，但起码黑客的攻击成本就从单点变多方了。而且，毕竟 juicebox 是个网络，其安全设计也是会分担多多个验证者上。 可以说，在社交恢复方面，这两家是在恪守底线的情况下，做出一定妥协，但为了低概率事件就去压制用户体验而言。笔者认为是一个好的转变，毕竟区块链行业最需要的就是拥抱普通用户， 而不是逼着普通用户都成为行业专家。 4. 采用可信技术环境 Tee 的自托管 前面的社交登录其实只能解决恢复问题，但不能解决自动化交易的问题。那为此每家的思路都有些不大一样。 首先，科普下背景，Tee 是可信计算环境（Trusted Execution Environments ）的缩写，他本质依旧是一种服务器，但这个服务器可以确保其内存环境、运行过程，是不能被读取和干扰的，即使是 aws 服务商或者服务器的拥有者。另外他开始运行程序后，就会公示一个叫 Attestation 的文件，与 Tee 交互的一方，可以验证这个文档是否与他开源公示的是否一致。 只有当他跑的程序符合开源的指定版本，两者才会对应上，从而证明可信，这点在行业里已经有非常多的应用了：比如 avalanche 的官方跨链桥，就是用 SGX（某 Tee 型号）来跑的公证人验证者；比如以太坊主网，已经有 40% 的区块链是通过 buildr net 底层也是 TEE，来完成交易和出块；更别提各种金融银行，严格管控防止内鬼风险，也基本引入 Tee，头部交易所在 25 年的合规大背景下，也高价引入 Tee 来做冷热钱包签名托管。 虽然用 Tee 的难点也有不少难点，比如机器性能较低（可以用钱堆）以及宕机风险（损失内存信息）还有升级复杂。那剩下的问题是各家交易所厂商，是如何提供 Tee 在 wallet 中服务的呢？ 4.1 币圈 与 币圈 的方案 一开始很难想象，其实 币圈 这样美股上市合规交易所，做的是最中心化的版本。而且 币圈 也几乎在逻辑架构上也是一致的。 其实他本质只是把 Tee 用作生成私钥和驱动签名的服务，但是 Tee 要如何验证这个服务是否真的是用户的意愿？币圈 完全是基于用户登录了，靠后端鉴权后转发指令到 Tee 内，然后完成的交易。 币圈 也是，虽然信息很少，但目前看他并没有端上出现签名页的过程，然后直接就给新的地址设置了 eip-7702 的地址，从而实现了 gas 代付。这套的优势可以说，起码有用户资产的私钥，确实是在 Tee 里的，但是至于后端会不会放其他奇奇怪怪的指令进去，那就不可证实，也不可证伪了。 但好在链上是有证据的。所以，笔者认为，币圈 等本质是加注了交易所的信誉，毕竟私钥是否导出肯定有记录，这就能排除用户骗保作恶，唯一风险就是交易所自己作恶，那其实和用户信任 CEX 的底层模型是一致的。 4.2 Bn 与 币圈 对比这两家的 MPC 与 SA，其实逻辑本质是也一样的。在驱动交易方面，币圈 则会弹出一套意图授权签名页，这点结合在 Tee 内验证意图的逻辑，用户授权的程度会更高一些，但综合用户理解成本也更高了一些。 而币圈 的 mpc 其实更多是原有的技术体系的因素（其实 MPC 在多链扩展上挺有局限性的），在 Tee 的引入后，需要用户把本地设备中的一个分片，加密传输到 Tee 内。而 币圈 的则是用户自己本地的助记词加密传输到 Tee 内。 作为用户，不用太担心这里的安全风险，目前 Tee 与客户端的可靠通信是非常成熟的，理论上都是完全杜绝中间人攻击的，毕竟只要用 Tee 公开的公钥做非对称加密，那就自然只有私钥才能解密了。还有一些细节的体验不同，比如 mpc、私钥传入到 Tee 内，多久过期如何续期之类的。都是工程方面问题，就不展开了。 分析其设计动机，而这样设计的好处，主要还是迁移成本，避免了用户要体验新的高级功能，就得迁移资产的冷启动问题。比如 cb 的那套，就侧重用来打支付赛道，让没有本地私钥管理经验的传统电商服务商可以通过 api 来调用私钥完成链上操作。而且币圈 这套，则是结合起来用在打 Cedefi 赛道，让平时看 K 线的用户，更便于同类页面，去直接操作购买链上资产，而可以忽略掉 gas、滑点、多链等等问题。 5. 总结 如何评价 25 年，又如何看待未来呢？笔者认为，这一年是 wallet 的沉寂之年，也是转变之年，他没有太大的声量，但在闷头干大事。在如今的多链的环境下，单纯做个好用的工具，已经是养不活一个大规模的钱包团队的（以及配套基础设置），他必然需要各种增值服务来供氧，而恰逢这一年又是应用的爆发年，perps 赛道破茧重生，rwa（股票方向），预测市场，支付都同步起色。 市场正在一步步从胖 meme 走向多元的 Dex 需求。而且，meme 也只是因为交易太快，流水金额太高，从而显得市场很大，实际一直是那波人在玩，热点在变化，但用户增量并不大。再结合各种 Tee 加持下押上各家交易所声誉的各自新托管系统。 而且在大趋势上，ai 会越来越强大，ai trading 也是，而之前的 wallet 是只给人准备的，而不是给 ai 准备的。所以笔者看到的是，明年再应用上会有更加丰富的爆发，因为底层已经更加趋于成熟，中间肯定还有 gap 期，因为 tee 这套还是大交易所玩法，他们不大可能轻易类似 币圈 那样完全开放了对外的入口。 另外，用户资金玩 Dex 只是一部分用户的需求，还有更大量级的用户，只是想赚点安稳钱，结合各家推广期间的补贴和各类空投，再加持一 APY，他们就非常满足了。而能够吃到链上收益的 Cedefi 类产品，会是不少 Cex 用户的首次下岸地（补充，这里提的主要是有独立地址的 Cedefi，比如 币圈 那种共享地址的是吃不到的）。 最后，其实今年在密码学技术方面 passkey 也有不少的提升，虽然本文都没有涉及，但是以太坊、solana 等越来越多的公链，已经逐渐通过预编译合约集成了 R1 曲线（即设备 passkey 默认支持的），所以结合 passkey 的钱包也是一支伏笔（虽然他的找回和跨设备同步不好搞）所以还没有很多好的应用。毕竟凡是能在高频需求上做精简的的产品，都迟早会有一席之地。 $BRETT $ETHFI $ENA

本报告深度整合 Galaxy Research、Coinbase、a16z 及 Grayscale（灰度）四大权威机构的 2026 年前瞻预测。机构认为，2026年将成为加密经济的“价值工业化”元年。市场正经历结构性蜕变：从散户驱动的“减半周期律”，正式转向由全球机构主导的“持续价值增长模式”。 一、 宏观格局：四年周期的终结与“机构纪元”的开启 1. 周期论的失效：灰度指出，由于机构资金的系统性配置、合规框架的完善以及比特币现货产品的普及，传统的“减半驱动四年周期”可能在 2026年正式宣告终结。市场将从零售驱动的爆发式增长转向更平稳、由机构再平衡驱动的长期上行通道。 2. 价格与节奏的博弈：  灰度预计比特币预计在2026年上半年创下历史新高。 Galaxy 预测其在2027年底可能达到25万美元。 Coinbase 将当前阶段类比为1996年的互联网初期，暗示我们正身处长牛市的起跑线 3. 供应稀缺性里程碑： 预计在2026年3月，第2000万枚比特币将被挖出。这种透明、确定的稀缺供应机制，使其在法币贬值风险中作为“数字黄金”的地位进一步巩固。 2026年加密市场深度展望报告 image 0 二、 监管明朗与机构入场：从资产到基础设施 1. 政策红利期：2026年，包含《GENIUS 法案》和两党支持的加密市场结构立法有望正式落地，确立加密资产在主流资本市场的法律身份。 2. ETF与财富管理： 目前美国受托管理的财富中配置于加密资产的比例不足0.5%。随着尽职调查完成，预计2026年将有大量谨慎的机构资本涌入，现货加密货币ETF的累计净流入有望超过500亿美元。 3. 产品多元化： 市场上将出现超过50只现货山寨币ETF以及各种多资产、杠杆化ETF产品。 4. DAT 2.0模式： 数字资产财库（DAT）将进化为专注于主权区块空间的专业交易与采购，区块空间将被视为与电力、算力同等重要的数字经济核心战略物资。 2026年加密市场深度展望报告 image 1 三、 技术范式转移：从协议价值到应用溢价 2026年，区块链基础设施将从“大而全”向“专业化”与“应用导向”转型。 1. “Fat App”假说： Galaxy预测，应用收入与网络收入的比例将在2026年翻倍。价值捕获正从底层协议向应用层转移，至少有一个通用L1将嵌入收益生成应用，将价值直接导向原生代币。 2. 公链竞争新版图： Solana的互联网资本市场市值有望飙升至20亿美元，完成从流量中心向价值中心的转化。 高性能矩阵：Sui、Monad、MegaETH 等将凭借在 AI 微支付、高频交易领域的架构优势，成为金融级应用的首选底座。 3. RWA 2.0 爆发： 代币化资产规模有望在未来几年增长千倍。到2026年，大型银行和券商将开始大规模接受链上数字化股票、债券作为跨境抵押品。 2026年加密市场深度展望报告 image 2 四、 AI Agents与加密融合 加密技术将为AI代理提供必要的身份与支付基础，构建“代理经济”。 1. 从KYC到KYA： a16z 强调，“了解你的代理（Know Your Agent）”将成为主流。利用加密签名凭证，为 AI Agent 建立可信的身份体系与协作协议。 2. 自动化链上结算： x402 标准将支持 AI 代理间的高频微交易。Galaxy 预测，此类由 AI 发起的自动化支付将占据主流二层网络（如Base）日交易量的 30% 以上。 3. 去中心化 AI 治理：针对中心化 AI 的信任危机，Bittensor、Story Protocol 等协议将通过去中心化方式确立 AI 模型的训练主权与知识产权保护。 2026年加密市场深度展望报告 image 3 五、 DeFi、隐私与预测市场的深化应用 1. 代币经济学 2.0：DeFi 协议将彻底告别“矿币模式”，转向以费用分成、回购销毁为核心的“现金流估值”模型。借贷市场总余额预计突破 900 亿美元。 2. 隐私与合规的统一： 隐私解决方案不再是暗箱操作，而是主流金融接入链上的刚需。隐私技术支撑的资产市值预计在2026年底超 1000 亿美元。 3. 预测市场的规范化： Polymarket的周交易量预计将持续超过15亿美元。预测市场将引入去中心化治理和AI预言机，以解决结果判定的局限性。 4. 法币锚定资产的崛起： 此类数字支付媒介的结算量有望超越ACH系统。到2026年，全球前三大卡组织中至少有一家将通过此类资产处理超过10%的跨境结算量。 2026年加密市场深度展望报告 image 4 总结  如果说早期的加密市场是一座孤立的数字孤岛，那么2026年的加密市场更像是一座正在全面接入全球贸易网络的深水港。高性能公链与 AI 代理提供了最高效的装卸工具，监管体系建立起公认的港口规则，而机构资本则是那艘满载而来的远洋巨轮。 Crypto 的大时代已全面开启。是在浪尖领航，还是在岸边观望？   $KNC $ZEC $SHIB

作者：Frank，PANews 2025年，对于加密世界的公链赛道而言，是极具戏剧性与分水岭意义的一年。如果说2024年是各路新公链凭借高额空投预期和宏大叙事争奇斗艳的“狂欢夜”，那么2025年则是狂欢之后“梦醒时分”。 当潮水退去，流动性收紧，曾经被繁荣表象掩盖的真实数据开始浮出水面。我们看到了“冰火两重天”：一边是二级市场价格的普遍腰斩和TVL增速的显著放缓，另一边却是链上费用收入与DEX交易量的逆势激增。 鲜明的反差揭示了残酷的真相，市场不再为单纯的“叙事”买单，资金正在向具备造血能力和刚需场景的头部协议集中。 PANews数据团队全面统计了26条主流公链的2025年核心数据，从TVL、币价、费用收入、活跃度到投融资情况，我们试图透过这些冰冷的数字，还原公链市场在这一年经历的“挤泡沫”过程，并寻找那些在寒冬中依然能够构筑起坚实护城河的真正赢家。 （数据说明：TVL、稳定币、融资及费用情况等数据采用Defillama，日活和日交易量数据来源于Artemis及链上信息、代币价格及市值数据采用Coingecko数据作为来源。数据周期为2025年1月1日至12月16日。） TVL众生相：增速断崖式下跌，DeFi 正在经历“去杠杆”阵痛 从衡量公链繁荣度最重要的指标TVL来看，今年头部公链总体略有增长，但增速放缓。PANews统计的26个主要公链的TVL总额今年增长了5.89%，其中还有5个新晋入选的公链，在初期的数据为0。此外，只有11个公链的TVL实现了正增长，占比约为42%。相比之下，2024年所统计的22条主流公链的年度TVL总增长为119%，增长比例达到78%。 TVL数据的增速放缓也体现出整个加密市场浓浓的寒意。但这并不意味着2025年就是完全平淡的一年，从总体行业的TVL来看，全网在10月份的TVL高达1680亿美元，较年初的1157亿美元也有45%的增长。只是在10月之后因市场行情的暴跌，带动整个市场的TVL规模急转直下。一部分是因为各个公链基础代币价格下跌，另一部分则是市场在避险情绪下，不少资金选择撤出DeFi体系的结果。 而在排名前十的公链中，Hyperliquid显然是2025年的赢家，相较其他公链个位数的增长，Hyperliquid的TVL在今年实现了299%的增长。而Solana则成了最为失意的那个，增长只有0.8%，随着MEME币市场的冷却，这个公链巨头似乎正迎来危机。此外，在统计的26条公链当中，Flare的增长率超过582%，成为增长最快的公链。OP Mainnet的TVL则下降了63.6%，成为下滑最严重的公链。 价格平均腰斩50%，市场不再为新公链买单 价格方面，这些主流公链今年的最终表现同样差强人意。相比年初的价格，这26个公链的代币价格平均下跌了50%。其中，Movement 代币价格下跌95%、Berachain 代币价格下跌92%、Scroll 则下跌91%。这些新晋公链并没能得到市场的认可。 在统计的公链当中，今年以来只有BNB Chain（22%）、Hyperliquid（14.2%）、Tron（9.30%）Mantle（3%）这4个公链实现价格上涨，其余都是下跌状态。 不过，TVL和价格这两项数据的背后的变化主要受到加密市场流动性变化的影响。对公链的生态发展指标进行分析之后，又是另一番图景。 协议收入井喷，公链集体迈向“造血”新阶段 在链上费用产生方面，所统计的这些公链在2024年全年共产生了104亿美元的链上费用，而在2025年这个数值则增长为167.5亿美元，总体增长60%。并且，除了OP Mainnet、Mantle、Scroll三个公链的费用处于下滑，其他的公链全部在2025年实现了增长。 费用增幅最大的仍是Hyperliquid（9388.9%），这也主要源于Hyperliquid在2024年底时刚刚上线，初始基数较小。此外，Solana的费用实现了107%的增长，BNB Chain为77%、Sui达到126%、Aptos为290%。可以说，2025年主流公链的创收能力得到了很大的提升。 除此之外，在各个公链的DEX的交易量方面也总体实现了88%的增长，平均的增幅达到163%。其中，Solana更是完成对以太坊的逆袭，以1.52万亿美元登顶交易量最高的公链，BNB Chain也以6972亿的交易量紧紧跟随以太坊，极有可能在2026年同样对以太坊完成反超。 Hyperliquid依旧是增长最快的，年度DEX交易增幅为1217.00%，Flare以880%的增幅排名第二。 当“空投猎人”散去，新公链用户留存难 日活数据方面，则呈现出喜忧参半的态势。 总体上这些公链的日活地址数从1486万增长到1760万，总体增幅达到18%。在市场低迷的状态下能达到这样的数据表现也算是一个相对较好的信号。 但另一方面，像Solana、Base、Sui等几个在过去最能代表散户活跃度的公链却都出现了不同程度的下滑，其中Base较年初的日活下降了84.9%，Solana下降了37%。而在近期，Polygon的日活地址数却迎来了指数级的增长，12月19日的日活地址数达到了290万，相比年初增长了612%，此外，BNB Chain、Sei、Aptos等公链的日活数量也实现了较大增长。 另外，在日交易笔数方面，这些公链在年末的交易量相比年初总体上也实现了33%的增长，这里BNB Chain的数据表现应该算最为亮眼的，从年初的350万笔增长至1450万笔，在规模和增幅上都表现出众。Solana虽然仍以5844万笔遥遥领先，不过全年仅实现了2.8%的增长，已显露疲态。 稳定币成2025年唯一的“全面牛市” 2025年的稳定币市场是全面爆发的一年，在公链的数据上看同样能够印证这一点。相比2024年，大多数公链的稳定币市值都实现了大幅增长，其中表现最突出的为当属Solana，年内稳定币市值激增196%，成为稳定币增幅最大的公链。以太坊和Tron作为稳定币的前两大公链，也分别保持了46%和37%的年内增长。除此之外，一些今年表现活跃的公链，如BNB Chain、Hyperliquid在稳定币上也实现了较大的增长。 生态融资：Polygon凭明星项目夺冠，以太坊、Solana热度不减 此外，还有个数据维度同样值得关注，那就是融资情况。2025年的加密行业在融资方面再创新高，PANews统计了6710条融资情况，并将这些融资事件按照所属的公链进行分类对比。从数据的结果来看，2025年这些公链的融资笔数有了大幅下降，从640笔降到了293笔。但总金额却从3.5亿美元增长至6.67亿美元，单笔平均融资金额从557万美元增长至2279万美元。这也侧面显示出，当下市场当中中小创业团队融资的难度可能更大，而资本则更愿意在一些明星项目身上投入更多资金。 在公链的分类上看，Polygon以22.4亿美元成为融资最多的公链，以太坊和Solana分别获得了15.7亿和13.4亿美元。不过Polygon之所以领衔融资榜，主要依靠的是Polymarket超过20亿美元的巨额融资。细看融资事件数量，主要的融资事件还是发生在以太坊、Solana、比特币以及Base生态当中。 以下为几个市场重点关注的公链的分析： 以太坊：轻舟已过万重山，基本面复苏与币价滞涨的“错位期” 作为公链龙头，以太坊在2025年的发展可以形容为“轻舟已过万重山”，在2024年经历了L2严重分流导致的生态数据停滞，市场价格徘徊不前之后。2025年的以太坊实际上在生态数据上有了较好的增长，尤其在DEX交易量（增长38.8%）、稳定币市值（增长46%）、链上活跃地址（增长71%）等方面，另外，在生态融资事件和融资金额方面也依旧领先绝大多数公链。从这些数据指标来看，以太坊主网的生态发展在2025年得到了复苏。 只不过，在价格和TVL数据方面，则受到整个市场回调的影响依旧止步不前。不过，相对于其他公链代币来说，以太坊的价格表现相对具有更强的韧性。 Solana：成也MEME败也MEME，繁荣泡沫破裂后的脆弱性显现 与2024年相比，Solana在2025年呈现出另一种状态：大起大落后暴露出的生态脆弱。在MEME市场在年初由盛转衰之后，Solana再未能走出更多叙事，反而是各个发射平台在MEME币赛道持续内卷。因此，虽然本年内在费用捕获、DEX交易量上都有了较大增长，但代币价格、年末的活跃用户和交易笔数都出现了严重下滑。这也从侧面说明，市场正在用脚投票，Solana的繁荣泡沫似乎已经被吹破。 BNB Chain：从防御转为全面进攻，全维增长的“六边形战士” BNB Chain在2025年实现了全面爆发，在所统计的所有数据维度当中都实现了正增长。尤其是费用收入、DEX交易量、稳定币市值、链上活跃度等方面几乎都是超过1倍以上的增长。这在整个公链市场低迷的状态之下是罕见的。 当然，这样的成绩与币安有着密不可分的关系。从CZ等高层主动下场参与营销，到推出币安Alpha已成为不少散户撸毛的“必修课”，再到Aster等新衍生品交易所狙击Hyperliquid。BNB Chain从2024年的反击已经转变为全面进攻，并且这样的攻势来势汹汹，对所有的公链来说，BNB Chain可能都已经成为绝对不能忽视的对手。 Hyperliquid：年度最大黑马，用“真实收益”给行业上了一课 与BNB Chain类似，Hyperliquid在2025年同样大放异彩，除了市值较年初略有下降（-5.3%）之外，其他的数据都是正增长，并且多个数据的增幅都是所有公链中最大的。 2025年，Hyperliquid的TVL排在全网第九、费用产生金额排名第三、DEX交易量第六、稳定市值排名第五。从这些指标的排位来看，Hyperliquid已经成为名副其实的主流公链，而作为这个市场的新人，取得这样的成绩显然是十分成功的。并且，它还是2025年极少数不依赖通胀激励就能通过真实收入养活整个生态的公链。 不过，Hyperliquid近期也遇到了强劲的对手追赶，Aster和Lighter等竞品的交易量已经逼近。不知不觉中，前一年还作为挑战者的Hyperliquid，2026年的主旋律可能就要转为守擂台了。 Sui：解锁压顶下的“深蹲”，亟待在泡沫破裂中重塑 作为2024年曾强势追赶Solana并被市场寄予厚望的新兴公链。Sui在2025年相对沉寂，在所有主流公链中，Sui的币价跌幅（-64%）、TVL跌幅（-46.8%）等数据都显示出来自市场的压力。这主要归因于2025年Sui进入了“密集解锁期”。早期投资者和团队的大量筹码进入市场，叠加整个市场遇冷，导致价格承压。 与此同时，生态的活跃度方面，日活数据和日交易笔数相较年初几乎持平，也反映出这一年内Sui的沉寂根源：缺少新的叙事，跟随MEME市场又未能彻底爆发。不过，从融资金额和DEX交易量等数据增幅来看，资本市场本质上并未彻底抛弃Sui，2026年可能是泡沫破裂后重塑的一年。 Tron：极致的实用主义者，深耕支付赛道的“现金流之王” 2025年的Tron的发展轨迹为公链市场树立了另一种叙事风格：借稳定币的东风，持续“闷声发财”。虽然在TVL、代币价格方面都有了一半左右的回撤，但Tron依靠着稳定币市场的稳定发挥，依旧产生了1.84亿美元的链上费用（增幅126.9%），DEX交易量扩张224%。对Tron来说，与其追逐热点找新的叙事，不如做好全球稳定币结算的基本功，这种务实的态度，也让它成为现金流稳定、用户粘性较强的公链。 回看2025年的公链江湖，这不仅是一份年度成绩单，更是公链发展众生相。 数据的红黑榜清晰地告诉我们：公链赛道“万马奔腾”的草莽时代已经结束，取而代之的是残酷的“存量博弈”与“寡头化”趋势。 无论是Solana在MEME潮退后的流量焦虑，还是Sui在代币解锁压顶下的价格阵痛，亦或是Movement、Scroll等新晋公链在二级市场的惨烈破发，都证明了依靠VC输血和积分PUA维持的虚假繁荣已难以为继。 然而，在满屏的下跌中，我们更能看到行业韧性的进化。BNB Chain凭借全生态的爆发式增长、Hyperliquid依靠极致的真实收益、以及Tron在支付赛道的务实深耕，共同指明了2026年的生存法则：活下来，不靠讲故事，而靠赚钱；不靠刷量，而靠真实用户。 2025年的寒意或许刺骨，但它成功挤掉了附着在公链身上多年的泡沫。对于即将到来的2026年，我们有理由相信，在这个更干净、更务实的地基之上，公链将不再仅仅是投机的赌场，而是真正成为承载大规模价值交换的全球金融基础设施。

2025年对于Ethereum而言，无疑是充满矛盾与争议的一年。尽管有大V带货，各种DAT，各种技术升级，黑客宣传，但是二级市场的表现却不如人意：Ethereum陷入了一种“尴尬”的中间地带：在资产属性上，它似乎缺乏Bitcoin作为“数字黄金”那般纯粹的商品属性与避险共识；在技术性能与费用捕获上，它又面临着Solana、Hyperliquid等高性能链的激烈竞争，后者在吞吐量和费用捕获上似乎更符合投资者的青睐和估值模型。此外，2024年的Dencun升级并未重现Ethereum的昔日荣光，反而成为了吞噬叙事的梦魇。 这种“高不成低不就”的感知，引发了灵魂之问：Ethereum还有前景吗？它到底属于什么范畴？它是否具备清晰且可持续的商业模式？ Fusaka升级后，Ethereum能否为自己正名？ 引言：两场相隔60年的“无墙”乌托邦实验 我相信很多人都不会想到向来以严刑峻法著称的新加坡其实在早年间也有自己的“乌托邦”美梦？其实，李光耀也曾幻想用“爱”来感化囚犯，但是现实给了他狠狠一耳光。 1950年代的新加坡是一个私会党（黑帮）横行的时代，据统计，当时候活跃的私会党团队达到300多个，且涉及人数多到了5万多人（占到当时居住人口的6%），基本渗透了新加坡的各行各业，不仅带来许多社会秩序的问题，也影响了当时的经济发展。时任新加坡“大管家”的人民行动党党魁李光耀决定采取雷霆手段，颁布了当时震惊司法的《刑事法临时条款》（又称55号法案）——这项方案基本上赋予警察对认为可能威胁社会安全的人士，可以在不过堂的情况下，对嫌疑人进行长期拘留。 这个方案的效果对于社会秩序的调整可谓是立竿见影，但这对于监狱管理来说就是一个噩梦了。由于在短时间内增加了n多嫌犯/犯人，当时候的樟宜监狱可谓是人满为患，几乎到了崩溃的边缘。 就在人权斗士与治安管理处争论不休之时，彼时的工人党领袖Devan Nair提出了一个“乌托邦监狱模式“，即一个监狱+社区+农场的混合模式，没有手铐脚镣、高墙、重兵把守，旨在让囚犯通过集体劳动、社区信任等模式洗心革面并融入社会。Nair认为高墙和威压只会激发人性之恶，给予信任和自由才能重塑人格。 这个看似疯狂的实验议案在激烈的辩论之后居然在1960年通过了，地点就定在新加坡本岛以南的安乐岛（Pulau Senang）这个是不到1平方公里的小岛，周围水势湍急防止犯人逃走。当时候安乐岛监狱长Daniel Dutton坚信人性本善，认为只要给予信任和有尊严的劳动，罪犯也能在“无墙监狱”中自我救赎，所以岛上没有围墙，没有铁丝网，甚至看守也不配枪。 彼时的安乐岛可谓是一片荒凉，但是随着第一批、第二批犯人辛勤的建设，安乐岛也开始初具规模，除了有食堂、宿舍、仓库之外，还通了自来水和电，从外人来看，这就是一个大型社区，而不是监狱。在安乐岛的每个人都需要干活，参与建设，包括狱警（Dutton自己也与犯人同吃同住），作息时间是早8到晚5，下午5点之后就是自由时间，并且还有双休。也正如Nair的假设，在这种社区环境下服役的犯人“出狱”之后的再犯率仅仅只有5%，这段“佳话”还引来了西方媒体的报道，甚至联合国考察团的参访，被誉为是“人类改造历史的奇迹”。 就当Dutton觉得一切向好时，殊不知安乐岛社区里的“贪心”和“不甘心”正悄悄作祟。有些囚犯抱怨工作太过辛苦？有些抱怨提前出狱的为什么不是自己？有些抱怨分工不均，自己总是做最累的活儿，但是获得的工分（credit）却少？这种情绪逐渐在囚犯之间展开。导火索是1963年7月的一次码头周末赶工事件，当时的数个木工因为是周末遂撂挑子不干，Dutton一怒之下将参与罢工的囚犯遣返回樟宜监狱。这一事件将不满的情绪推上顶峰。 1963年7月12日，原本宁静的安乐岛上升起了黑烟。囚犯们在早上循例获得生产工具（铁锹、砍刀、锄头）后向看守的狱警发动了无差别攻击。囚犯们手持锄头和巴冷刀发动了暴动，砍死了坚信他们会改邪归正的Dutton，烧毁了自己亲手搭建的房子、食堂等等，一起烧掉的还有他们回归社会的念想，还有新加坡政府对人性本善的执念。 这座被称为“安乐”的岛屿，原本是一场举世瞩目的社会学实验场。在这里，数百名从樟宜监狱转移来的最凶狠的私会党徒，被给予了前所未有的自由——然而，这一天，理想主义在烈火中化为灰烬。 2024年3月，Ethereum也启动了属于它的“安乐岛实验”——Dencun升级（EIP-4844）。 核心开发者们像当年的Dutton一样，拆除了L1与L2之间昂贵的“经济围墙”（Gas费）。他们怀揣着“以Rollup为中心”的宏大愿景，相信只要给L2（Layer 2）提供几乎免费的Blob数据空间，L2就会通过繁荣的生态反哺主网，构建一个互利共赢的乌托邦。 但历史总是押着相同的韵脚。就像安乐岛的囚犯没有选择感恩而是选择了暴乱，2025年的L2也没有选择反哺，而是对L1发动了一场无声的“经济掠夺”。 第一章 “尴尬”起源：2025年的身份迷失 1.1 既非黄金，亦非科技股的困境 在2025年的大部分时间里，Ethereum在资本市场的定位显得尤为模糊。投资者习惯于将加密资产归类为两个极端：一端是作为价值存储的“数字商品”（如BTC），另一端是具有高增长潜力、依靠用户流量变现的“科技股”（如Solana）。Ethereum曾经试图同时占据这两端——既是“Ultra Sound Money”，又是“世界计算机”。 然而，2025年的市场环境无情地剥离了这种双重叙事的红利。 作为商品的尴尬：尽管ETH在DeFi中扮演着核心抵押品的角色，但其供应量的动态变化（通胀与通缩的反复切换）以及Staking机制的存在，使其难以像 BTC那样被简单定义为“数字黄金”。 BTC的固定总量和能源锚定使其商品属性坚如磐石，而Ethereum的复杂性使其在保守型机构眼中显得面目模糊。 作为科技股的尴尬：若将其视为科技平台，其核心指标——营收——在2025年前三季度出现了灾难性的下滑。8月份的数据显示，尽管ETH价格一度逼近历史新高，但网络协议收入却同比暴跌75%，仅为3920万美元。对于习惯于通过市盈率或现金流折现模型估值的传统投资者而言，这简直是商业模式崩溃的信号。 1.2 竞争格局中的“夹心层”效应 在竞争维度上，Ethereum也遭受了双向挤压。 上方压力： BTCETF的持续流入和主权国家的战略储备叙事，进一步巩固了BTC作为宏观资产的地位。相比之下，EthereumETF虽然获批，但资金流入规模始终未能与BTC同日而语，反映出主流资本对其“数字石油”定位的认知滞后。 下方冲击：Solana凭借其单体架构带来的极致性能和低廉成本，在2025年几乎垄断了支付、DePIN、AI Agent、meme和高频消费级应用的增长。数据显示，Solana链上的稳定币流转速度和生态系统收入在某些月份甚至超过了Ethereum主网。同时Hyperliquid也凭借Perp dex龙头的地位吸引了众多巨鲸用户和交易员，HLP的费用捕获能力甚至都让ETH看不到其车尾灯。 这种“上不着天，下不着地”的状态，正是“尴尬”论调的温床。市场不禁白眼：如果价值存储不如 BTC，高性能应用不如Solana，费用捕获能力不如Hyperliquid，Ethereum的护城河究竟在哪里？ 第二章 监管定调：数字大宗商品的法律重构 2.1 “Project Crypto”与监管哲学的转向 2025年11月12日，美国SEC主席Paul Atkins在费城联邦储备银行的演讲中，正式揭开了名为“Project Crypto”的监管重置计划。这一计划的核心目标是结束长达数年的“Regulation by Enforcement”，转向建立一个基于经济现实的清晰分类框架。 在此次讲话中，Atkins主席明确驳斥了“一旦是证券，永远是证券”的观点（就是打脸前任）。他引入了“代币分类法（Token Taxonomy）”，指出数字资产的属性是流动的、是会改变的。一个代币在初始发行阶段可能作为Investment Contract的一部分被出售，但这并不意味着该资产本身永远背负证券的枷锁。（注意：对于Ethereum而言，这个逻辑非常重要。） SEC认为，当一个网络的去中心化程度达到一定阈值，以至于持有者不再依赖于某个中心化实体的“Essential Managerial Effort”来获取收益时，该资产便脱离了Howey Test的管辖范围。 Ethereum 拥有超过110万验证者、全球分布最广的节点网络，因此得证：ETH不属于证券范畴。 2.2 《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY Act） 2025年7月，美国众议院通过了《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY Act）。该法案在法律层面上完成了对Ethereum身份的“拨乱反正”。 管辖权划界：法案明确将“源自去中心化区块链协议”的资产——并在文中特指 BTC和ETH——划归商品期货交易委员会（CFTC）管辖。 数字大宗商品的定义：法案将数字大宗商品定义为“可以在人与人之间独占拥有和转移，而不必依赖中介机构，并记录在加密安全的公共分布式账本上的任何可替代数字资产”。 银行的角色：法案允许银行注册为“数字商品经纪商”，为客户提供ETH的托管和交易服务。这意味着，ETH在银行的资产负债表上，将不再被视为高风险的未定性资产，而是与黄金、外汇类似的商品资产。 2.3 质押（Staking）收益与商品属性的兼容性 根据传统的证券法：一个能产生利息的资产，还能叫“商品”吗？传统的商品如原油或小麦，持有本身不仅不产生收益，往往还需要支付仓储成本。Ethereum的质押机制使其更像是一种股权或债券。 2025年的监管框架解决了这一认知矛盾： 资产层（Asset Layer）：ETH代币本身是商品。它是网络的Gas和安全保证金，具有实用价值和交换价值。 协议层（Protocol Layer）：原生的协议级质押被视为一种“劳动”或“服务提供”。验证者通过提供计算资源和资本锁定来维护网络安全，其获得的奖励是对这种服务的报酬，而非被动投资收益。 服务层（Service Layer）：只有当中心化机构（如交易所）提供托管式的质押服务，并承诺特定回报时，这种“服务”才构成投资合同。 这种二分法使得ETH得以保留其“生息”特性，同时享有“商品”的监管豁免权。机构投资者开始将ETH视为一种“Productive Commodity”——既具备商品的抗通胀属性，又具备类似债券的收益率。Fidelity 在其报告中指出，这种独特的属性组合使ETH成为了投资组合中不可或缺的“互联网债券”。 第三章 商业模式的崩塌与重建：从Dencun到Fusaka 解决了身份问题，接下来是更尖锐的经济问题：ETH赚钱吗？它的现金流从哪里来？到哪里去？ With all due respect ，2025年前三季度的收入断崖就是一次失败的技术扩容方案，是一次技术宅妄图用技术重塑商业环境和人性的幻想，而无奈的社区则是寄希望12月的Fusaka升级能改变眼下的窘境，但是还能够吗？ 3.1 Dencun升级后的“收入悖论” 2024年3月的Dencun升级引入了EIP-4844（Blob交易），旨在通过提供廉价的数据存储空间来降低L2的交易成本。从技术上讲，这是一次巨大的成功——L2的Gas费从数美元降至几美分，极大地促进了L2生态的繁荣。然而，从经济模型上看，这是一次“灾难”。 Blob市场的定价机制最初完全基于供需。由于预留的Blob空间供给远大于L2早期的需求，Blob的Base Fee长期维持在1 wei（即0.000000001 Gwei）的极低水平。 这就导致了L2网络（如Base, Arbitrum）虽然向用户收取高额的gas费用，但向EthereumL1支付的“租金”却微乎其微。数据显示，Base在某些单日能产生数十万美元的收入，但仅向Ethereum支付几美元的费用。 由于L1执行层的交易大量迁移至L2，且L2并未通过Blob销毁足够的ETH，导致EIP-1559的销毁机制失效。2025年第三季度，Ethereum的供应量年化增长率回升至+0.22%，丧失了“通缩资产”的叙事。 这种“L2吃大肉，L1喝西北风”的局面，被社区形象地称为“寄生虫”效应，直接导致了外界对Ethereum商业模式可持续性的深度怀疑。 3.2 战略转折点：Fusaka升级（2025年12月3日） 幸好面对ETH商业模式的质疑，Ethereum“高冷”的开发者社区并未“坚持理想”、坐视不管。2025年12月3日各位盼星星盼月亮的Fusaka升级，它，终于来了。 此次升级的核心在于“修复”L1与L2之间的价值捕获链条，说白了就是，L2要向L1朝贡。 3.2.1 核心修复：EIP-7918（Blob基础费用与执行成本绑定） Fusaka升级中最具商业意义的提案是EIP-7918。该提案彻底改变了Blob的定价逻辑。 EIP-7918引入了一个“保底价格”机制——提价。它规定，Blob的基础费用不再允许无限制地跌至1 wei。相反，Blob的最低价格将与L1的执行层Gas价格挂钩（具体为L1 Base Fee的1/15.258）。 这意味着，只要Ethereum主网依然繁忙（例如有打新、DeFi交易或NFT铸造），L1的Gas Price就会上涨，进而自动抬高L2购买Blob空间的“地板价”。L2无法再以近乎免费的价格使用Ethereum的安全性。 升级激活后，Blob的基础费用瞬间飙升了1500万倍（从1 wei跳升至0.01-0.5 Gwei区间。虽然对于L2用户而言，单笔交易成本依然低廉（约0.01 usd），但对于Ethereum协议而言，这意味着成千倍的收入增长。L2的繁荣是L1收入的直接驱动力。 3.2.2 供给侧扩容：PeerDAS（EIP-7594） 为了防止涨价扼杀L2的发展，Fusaka同步引入了PeerDAS（对等数据可用性采样）。 PeerDAS允许节点无需下载完整的数据块（Blob），只需随机采样一小部分数据碎片即可验证数据的可用性。这极大地降低了节点的带宽和存储压力（降低约85%）。 这一技术突破使得Ethereum能够大幅增加Blob的供应量。升级后，每个区块的目标Blob数量将分阶段从6个提升至14个甚至更多。 通过EIP-7918提高单价下限，同时通过PeerDAS增加销售总量，Ethereum成功构建了一个“量价齐升”的销售模式。 3.3 新商业模式的闭环 这就是Fusaka激活的后·Ethereum商业模式，基本可以概括为 “基于安全服务的B2B税收模型” ： 上游（L2网络）：Base, Optimism, Arbitrum等L2作为“分销商”，负责捕获终端用户，处理高频、低价值的交易。 核心产品（区块空间）：EthereumL1出售两种核心商品： 高价值执行空间：用于L2的结算证明、复杂的DeFi原子交易。 大容量数据空间（Blob）：用于L2存储交易历史数据。 通过EIP-7918，L2必须为这两种资源支付与其经济价值相匹配的“租金”。这些租金（ETH）绝大部分被销毁，转化为全体ETH持有者的价值提升；小部分支付给验证者，形成质押收益。 正向循环螺旋： L2越繁荣 - L2对Blob需求越大 - 即使单价低，总量大且有保底 - ETH销毁量增加 - ETH通缩/稀缺 - 网络安全性提升 - 吸引更多高价值资产。 市场是否有人埋单？有，根据著名分析师Yi老师的估算，Fusaka升级后，2026年Ethereum的ETH销毁率有望提升8倍？！ 第四章 估值体系：如何为“信任件”定价？ 在明确了商业模式后，下一个问题：如何对这种新型资产进行估值？由于Ethereum兼具商品、资本资产和货币属性，单一的估值模型似乎无法表达”ETH的伟大“。对此，华尔街的精英们给出了他们的看法： 4.1 现金流折现（DCF）模型：科技股视角 尽管被定义为大宗商品，但ETH拥有清晰的现金流，这使得它能够套用传统的DCF模型。 在2025年Q1的研报中，21Shares基于Ethereum的交易费收入和销毁机制，采用了三阶段增长模型进行推演。即使在保守的折现率（15.96%）假设下，其计算出的ETH公允价值也达到了 $3,998 ；而在较为乐观的假设下（折现率11.02%），公允价值高达 $7,249。 Fusaka升级后的EIP-7918机制，为DCF模型中的“未来收入增长率”提供了坚实的支撑。市场分析认为这不再需要担心L2吸血导致收入归零，而是可以根据L2的预期增长规模，线性推导L1的保底收入。 4.2 货币溢价模型：大宗商品视角 除了现金流，Ethereum还享有一部分无法通过DCF捕捉的价值——货币溢价。这是作为结算货币和抵押品所带来的价值。 ETH是DeFi生态（TVL超过1000亿美元）的核心抵押品。无论是铸造稳定币（如DAI）、借贷还是衍生品交易，ETH都是最底层的信任锚。 NFT市场、L2的Gas费支付，均以ETH计价。 随着ETF的锁仓（截至2025年Q3已达276亿美元和企业财库的囤积（如Bitmine持有366万枚ETH，ETH的流动性供应日益紧缩。这种供需关系的紧张，赋予了它类似黄金的溢价。 4.3 “信任件（Trustware）”定价 Consensys在2025年的报告中提出了 “信任件（Trustware）” 的概念。 Ethereum销售的不是简单的计算能力（这是AWS做的），而是 “去中心化的、不可篡改的最终性（Finality）” 。 随着RWA上链，EthereumL1将从“处理交易”转向“保护资产”。其价值捕获将不再仅仅依赖于TPS，而是依赖于其所保护的资产规模。 如果Ethereum保护了全球10万亿美元的资产，哪怕它每年仅收取0.01%的安全税，其市值也必须足够庞大以抵御51%攻击。这种“安全预算”的逻辑，使得Ethereum的市值与其承载的经济体量呈正相关。 对于“信任件”的宣传来说，没有什么比黑客盗取资金后把盗来的资金换成ETH更有说服力，没有之一。 第五章 竞争格局：模块化护城河与RWA战场 5.1 Ethereum vs. Solana：批发与零售的分野 2025年的数据清晰地展示了公链市场的结构性分化： Solana类似于Visa或纳斯达克，追求极致的TPS和低延迟，适合高频交易、支付和消费级应用（DePIN）。Ethereum则演变成了SWIFT或美联储结算系统（FedWire），它不追求快速处理每一笔买咖啡的交易，而是专注于处理L2网络提交的、包含成千上万笔交易的“结算包”。 这种分工是成熟市场的必然演进。高价值、低频的资产（如国债代币化、大额跨境结算）依然首选Ethereum，因为其安全性和去中心化程度更高；而低价值、高频的交易则流向Solana。 5.2 RWA的统治力 在RWA这一这一被视为未来万亿级市场的领域，Ethereum展现了极强的统治力。尽管Solana增长迅速，但在BlackRock的BUIDL基金、Franklin Templeton的链上基金等标杆项目中，Ethereum依然是首选底座。 机构的选择逻辑很清晰，对于数亿乃至数十亿美元的资产，安全性的优先级远高于速度。Ethereum经过十年验证且从未宕机的记录，构成了其最深的护城河。 Ethereum迷失了吗？在2025年完成了向数字经济“底层铸币税”模型的惊险一跃，只是不知道这次的信仰之跃，会不会落在干草垛？ 免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。