比特幣 2025 年回顧：審慎樂觀

2025 年，比特幣讓交易者經歷了一場雲霄飛車般的行情。今年年初，ETF 推動市場熱情高漲，但隨後在 4 月的暴跌中跌至 7.4 萬美元附近。到了 10 月份，比特幣創下歷史新高，短暫地重新點燃了人們的熱情，但這種動能隨即消退，11 月份的狂熱變成了恐慌，迫使市場在年底前進行調整。

免責聲明：本內容僅供參考，不應被視為財務建議。請在做出投資決定前自行進行研究。除非另有說明，本文中的所有見解和數據均來自官方 Bitget API 數據（截至 2025 年 12 月 22 日 08:00:00 UTC+8）。

1 月的 ETF 狂潮（陷阱）

比特幣價格從 2025 年 1 月 1 日的開盤價 94,439.99 美元上漲至 1 月 19 日的 109,599 美元歷史新高（+16%）。比特幣 ETF 的資產管理規模從 2025 年 1 月 1 日的 108,984,349,335 美元，成長至 2025 年 2 月 1 日的 125,010,286,925 美元（資料來源：CoinMarketCap），意味著需求在短短一個月內就增加了 15%。沒錯，比特幣熱潮讓比特幣先前的歷史高點從 2024 年 12 月延續到此時。

不過，值得注意的是，比特幣價格在創下歷史新高當天收盤時幾乎沒有波動：從開盤價 104,921 美元到收盤價 104,933.36 美元，僅上漲了 0.01%。現貨和永續合約交易量在這一天達到了 2025 年的高點 375 億美元，是今年日均交易量的 3.7 倍。

來源：Bitget 學院

關鍵意義：成交量大但沒有淨價格變化，顯示大型機構已將持倉拋售給散戶需求。機構投資者可能利用歷史新高來調整資產配置，而散戶投資者的熱情則吸收了供應量。這表明市場效率極高：現貨、永續合約和交割合約之間的套利可使價格保持一致，代表儘管進行了再平衡，Bitget 市場仍然保持穩定。同時，散戶可以解讀機構的流入流出並據此進行定位；常見的公式為：價格平穩 + 交易量巨大 = 派發訊號。

4 月的「恐慌底部」價格為 74,522 美元

比特幣在 2025 年 4 月的下跌是由礦工拋售壓力、宏觀通縮訊號，以及 1 月創下歷史新高後的機構再平衡等多種因素共同導致的。根據礦工持倉指數（MPI）數據顯示，這段期間資金流出增加，證實礦工加劇了供應量壓力。

資料來源：CryptoQuant

根據 CryptoQuant 指出，高 MPI 通常預示著價格回調，尤其是在和總體經濟不確定性相結合時（儘管美國/英國的通膨正在降溫，但川普的關稅和貿易戰仍然存在）。4 月初，MPI 飆升至紅色門檻以上（MPI > 2），顯示比特幣正從礦工錢包大量流出，以彌補成本或鎖定收益。因此，比特幣在 2025 年 4 月 6 日跌至年度低點（74,522 美元），較 2025 年開盤價下跌 21%，比最新的歷史最高價下跌了 32%。這是 2025 年最深的價格低谷，原因是宏觀通貨緊縮、挖礦公司拋售，以及 ETF 熱潮消退後散戶的恐慌性拋售。

4 月 6 日，每日交易量飆升至 331 億美元（2025 年第 2 季最高），象徵著恐慌性拋售和機構買盤相遇，引發了巨大的恐慌換手活動。同時，4 月的平均永續基差為 -4.83 個基點，即合約交易價格持續低於現貨價格。這種負價差揭示出交易員的防禦性倉位配置，他們可能直接做空永續合約，或者利用永續合約對沖進一步的下行風險。

Bitget 的一體化市場結構（現貨、永續和交割合約）效率將波動壓縮成暫時的上漲，而不是持續的崩盤。到了月底，比特幣已經反彈了 13.6%，並進入了向 10 月創下的新歷史最高價邁進的六個月進程。

關鍵意義：底部的大規模換手反映出流動性轉移：弱勢投資者退出，強勢投資者吸收。負基數證實了防守姿態，這在崩盤階段是健康的，因為它為強勁反彈創造了條件。

10 月的低信念歷史新高點

2025 年 10 月 6 日，比特幣再次創下新紀錄，達到 126,200 美元。這比 4 月的低潮上漲了 69.3%，比年初上漲了 33.6%。然而，這並沒有引發新的熱潮；新的高點立即遇到阻力，BTC 當天收盤價為 121,856.91 美元（比開盤價下跌了 2.52%）。此外，BTC 本月收盤價較 10 月初下跌 6.05%，為 110,310.62 美元。換句話說，市場情緒看起來很樂觀，但信心卻瞬間崩潰。

2025 年的大部分時間裡，現貨-永續合約基差一直低於 0，這意味著儘管今年出現了兩個新的歷史最高價，但 BTC 合約的交易價格始終低於現貨價格。現貨-永續合約基差在 1 月不久轉為正值，但在 10 月 6 日幾乎沒有變動。該值為 -0.0488%，僅略低於 10 月的平均值 -0.0506%，但仍高於 2025 年的平均值 -0.0426%。這顯示出儘管市場上漲走勢強勁，但全年市場仍保持懷疑態度，因為大多數交易員將永續合約作為對沖工具，而非追逐漲勢。

來源：Bitget 學院

現在讓我們來看看我們的交割合約。永續合約反映了短期市場情緒，因為它們的交易不間斷，資金流動使倉位保持平衡；因此，負基差表明市場對短期上漲持懷疑態度或進行對沖。交割合約（例如 Bitget 的 6 個月 BTCUSD1226）反映出市場對未來走勢的信心，其溢價或壓縮表明了聰明錢願意為長期敞口支付多少費用。透過相互比較，我們可以判斷短期內的動量是否可靠，以及趨勢是否能夠持續。

來源：Bitget 學院

現貨-永續合約基差已經表明，即使在高點時，短期的信念也沒有轉變。這種缺乏即時信心的現象反映在遠期曲線上，從 8 月開始，交割溢價開始迅速壓縮，這表明遠期信心在 10 月高點之前就已經開始減弱。9 月的平均交割溢價為 1.95%，10 月為 1.27%，一個月內下降了 0.68 個百分比，降幅比 7 月 - 8 月的 0.44 個百分比（從 3.25% 降至 2.81%）更為顯著。從 10 月到 11 月，下滑速度進一步加快，一個月內暴跌了 0.82 個百分點。值得注意的是，即使在 10 月 6 日（近期歷史新高），交割溢價也僅為 1.93%，比 7 月的高點 3.84% 下降了近 60%。根據此序列，月平均值證實了遠期信心的削弱速度遠超過到期日前的自然收斂速度，而 10 月象徵著向高速壓縮的過渡。

關鍵意義：10 月的歷史新高與其說是市場再次炒作的跡象，不如說是最終退出點，短期和遠期指標都證實，聰明錢在短期內進行了對沖，並在中期內放棄了遠期敞口。

11 月的壓力測試

2025 年 11 月成為了比特幣的關鍵壓力測試，證明整合基礎設施如何應對波動性。比特幣當月下跌 23.23%，從 110,310 美元跌至 84,680 美元，創下 2025 年最糟糕的月度表現。11 月 20 日，BTC 價格觸及 80,650 美元，這是自 4 月以來的最低點，較 10 月的歷史最高點下跌了 36.09%，壓力進一步加劇。單日跌幅達 7.72%，日內波動幅度達 10.30%。這是典型的拋售式下跌：波動性極大，成交量也最大，弱勢投資者紛紛離場，而耐心的資本則吸收了恐慌情緒。

來源：Bitget 學院

令人驚訝的是，Bitget 的整合式現貨交割框架如何在衰退期間保持效率。現貨-永續合約基差平均為 -0.0424%，標準差非常小，僅 0.0133%，即使在 11 月 20 日也沒有出現任何錯位。儘管日內波動幅度高達 10%，但套利仍使永續合約價格和現貨價格一致。同時，交割溢價從 11 月初的 1.05% 壓縮到月底的 0.24%，表明市場正在向 12 月到期日趨同，而不是市場分裂的跡象。這些訊號共同證實了，價差保持在健康範圍內，相關性接近完美，基礎設施承受了壓力而沒有崩潰。

關鍵影響：11 月為流動性重置期。市場將 10 個月的波動壓縮到 30 天內，消除了週期末的投機情緒，並為年底更平穩的價格走勢奠定了基礎。Bitget 的互聯產品在市場最需要的時候證明了其價值：即使從歷史最高點下跌 36%，也能保持較小的點差、一致的價格和有序的執行。

結論

2025 年象徵著比特幣從投機性資產轉型為結構化市場轉型，隨之而來的是贏家和普通交易者之間的差異發生了變化。今年年初，ETF 市場一片繁榮，年底基差壓縮，這是成熟金融工具典型的生命週期。但從價格走勢來看，2025 年的走勢暴露了情緒的代價：散戶買入了 1 月份 10.9 萬美元的派發頂部（受 FOMO 驅動），恐慌性拋售了 4 月份 7.4 萬美元的恐慌性拋售（受恐懼驅動），並追逐了 10 月份 12.6 萬美元的假突破高點（受貪婪驅動）。每一次，結構性訊號都顯示並非如此；永續合約基差保持為負，交割溢價的壓縮，成交量激增但沒有後續增長。

以往週期中行之有效的策略，例如逢低買進、熬過波動期或等待散戶的 FOMO 情緒，如今已不再能反映全貌。當今的成功者明白，情緒化的決定會帶來可量化的代價。在派發頂部買入而不是等待基差為負值，可能會帶來 15 - 20% 的機會成本。恐慌性拋售發生在市場崩盤，而不是專注於支撐位附近的成交量激增時，可能意味著還會錯失 10 - 15% 的收益。加密貨幣領域的一個經驗法則從未改變：情緒化交易的代價是高昂的。

不過，我們在 2025 年交易比特幣的方式肯定發生了變化。該資產的敘事方式從「數字往上」轉變為結構性優質資產。資金費率、基差和高品質壓縮正在告訴您，在大多數人意識到發生了什麼之前，聰明錢正在做什麼。如果說 2025 年教會了我們什麼，那就是比特幣的演變如今不僅和宏觀敘事、也和市場的微觀結構有關。

隨著監管政策的日益清晰和機構參與的不斷擴大，透明、靈活的價格發現機制需求已變得不可或缺。Bitget 的整合現貨 - 永續合約 - 交割基礎設施作為一個系統，揭示了它們形成的潛在過程：現貨市場確定參考水準，永續合約透過基差反映避險情緒，交割合約透過溢價傳達遠期信念。當這些金融工具在開放數據流的環境下同時交易時，價格發現過程在任何市場條件下都是可驗證的。例如，儘管 11 月市場波動劇烈，永續合約基差仍保持在 4 個基點以內，交割溢價在接近到期日時呈現可預測的下降趨勢，且沒有觀察到市場分裂的跡象。交易員不必相信報價，因為他們可以即時看到不同交易項目的報價是如何形成的。在現今的市場中，速度越來越快，透明度要求越來越高，只有能夠提供可觀察和經過壓力測試的價格形成過程的地方，才能吸引和留住大量資金。

祝您聖誕襪中裝滿收益，K 線圖裡沒有陰影。大家聖誕快樂！

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