SEC圓桌會議：成功、失敗與下一步

原文標題：SEC Roundtable: Hits, Misses and What's Next

文章作者：Prathik Desai，Nameet Potnis，Thejaswini M A

文章編譯：Block unicorn

在經歷多年「以執法代監管」後，這個證券監管機構首次召集行業重量級人物舉行加密圓桌會議，號稱「邁向加密貨幣清晰化的春季衝刺」。

儘管標題充滿希望，但與會者在長達兩個小時的會議中卻花了大量時間爭論沿用幾十年前的“豪威測試”（Howey Test）標準，而非規劃明確的監管路徑。

會議確有收穫－但足夠嗎？本文將探討這項監管轉向對加密產業的意義：

· SEC 如何承認過往的失敗，卻仍難定義未來方向

· 建議的 DART 追蹤系統對透明度意味著什麼

業界迫切需要的內容

新領導階層，新監管思維

SEC 在川普第二屆總統任期前後的執政風格對比鮮明。前主席加里·根斯勒（Gary Gensler）曾宣稱大多數加密貨幣屬於證券，並將執法作為主要手段；而代理主席馬克·烏耶達（Mark Uyeda）與委員海絲特·皮爾斯（Hester Peirce）在會議開場時，卻承認需要協作重啟監管框架。

「我認為我們已經為未來的衝刺做好了準備」，皮爾斯告訴與會者，他提到了工作組雄心勃勃的「加密貨幣清晰化的春季衝刺」計劃。

「我們能否將證券的特徵轉化為一套簡明分類體系，以涵蓋目前存在和未來可能存在的多種不同類型的加密資產？」這是皮爾斯在解決將加密貨幣視為證券的困境時提出的問題之一。

這種公開對話邀請標誌著 SEC 態度的轉變。

圓桌會議邀請了十幾位證券律師和加密貨幣專家，包括 A16z 的加密政策主管兼法律顧問邁爾斯·詹寧斯（Miles Jennings）等屬於支持方的知名人士，以及前 SEC 律師約翰·里德·斯塔克（John Reed Stark）等批評者。

而最令業界矚目的是 SEC 坦率地承認該機構之前的做法失敗了。

A16z 的加密政策主管兼法律顧問 邁爾斯·詹寧斯（Miles Jennings）直言不諱。 「上任政府對產業的監管方式未能實現 SEC 的任何目標——既未保護投資者，也未促進資本形成或市場效率。因此，目前的做法顯然是失敗的，我們必須改進。」更令人驚訝的是：SEC 似乎也同意這一觀點。

老問題，有限進展

儘管與會者都是新面孔，氣氛也十分融洽，但圓桌會議很快陷入了一場熟悉的爭論：如何用 1946 年制定的豪威測試判定證券屬性？

與會者幾乎在整個討論過程中都在討論這個近 80 年歷史的橘子園框架如何適用於代幣、去中心化交易平台和其他加密創新。

對於一個希望徹底擺脫過去的行業來說，這種專注於改進舊工具而不是構建新工具的做法讓許多人感到失望。

「加密樂觀主義者（擁護者）認為，依賴現行法律和未來無限的豪威測試判決並不是一個可行的監管制度，」加密律師比爾·休斯 (Bill Hughes) 在 X 上的一篇文章中表示。

該產業希望有一個全新的開始－定義什麼是證券，什麼不是證券－而非無止盡地套用陳舊判例。

這種緊張局勢在即時上演，一些參與者試圖將對話引向更具前瞻性的方法。 Cooley LLP 的特別顧問 Rodrigo Seira 質疑了投資意圖自動產生證券的基本前提。 「我認為，我們必須明白，僅僅因為購買背後有投資意圖，並不意味著交易會自動變成證券，」Seira 以既有美學價值又有投資價值的藝術品購買為例。儘管對話仍停留在證券定義上，但在活動的邊緣出現了更實際進展的微妙暗示。

皮爾斯委員在場外告訴記者，繼最近關於 Meme 幣和工作量證明挖礦的聲明之後，非同質化代幣 (NFT) 可能是下一個獲得 SEC 指導的類別。皮爾斯表示：「我認為我們將看到，NFT 領域同樣會出台相關監管指引。」

這一不經意的言論對 Stoner Cats 和 Flyfish Club 等項目具有重大影響，這些項目之前因使用 NFT 銷售為其企業提供資金而面臨 SEC 訴訟。正式澄清可能會為創作者打開大門，讓他們無需進行證券註冊即可使用 NFT 作為合法的籌款工具。

DART 系統：透明度革命悄然降臨

除了圓桌會議的幾個具體成果之外，還有一些事情確實引人注目——一項平行發展可能會從根本上重塑加密交易的報告。

美國證券交易委員會最近宣布的數位資產報告與追蹤系統（DART）將改變監管機構監控加密市場的方式。與關於豪威測試的哲學辯論不同，DART 代表了一種解決美國證券交易委員會核心問題之一的實用方法：透明度。

擬議的系統不僅會追蹤公共區塊鏈的交易，還會追蹤私人的鏈下交易，從而全面了解跨平台的數位資產所有權。這解決了長期存在的監管盲點——雖然 DeFi 協議上的交易在鏈上公開可見，但中心化交易平台通常在內部處理交易而不將其記錄在區塊鏈上。

SEC 聲明中寫道：「數位資產證券交易——無論是「鏈上」還是「鏈下」——都應遵守與標準證券相同的交易報告要求。 」

DART 之所以特別重要，是因為它是由美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 合作開發的——這與圓桌會議形成了鮮明對比，儘管 CFTC 和 DART 擁有共同的數位資產管轄權，但圓桌會議卻沒有包括 CFTC 代表。

這種跨部門協作模式表明，在公開辯論的表象之下，監管機構正悄悄推進更統一的監管框架。對於長期受困於監管分散的加密產業而言，這種務實協作最終可能實現圓桌會議和公開演講無法達成的監管協同效應。

然而，DART 系統也引發了嚴重的隱私問題。該系統透過同時抓取公開的區塊鏈資料及私人的鏈下交易活動，使監管機構獲得了對加密貨幣市場前所未有的監控能力。對那些重視區塊鏈交易匿名特性的交易者而言，這種監控力度標誌著加密貨幣監管正向傳統金融監控模式發生重大轉變。

業界觀察家正密切關注 DART 系統將如何平衡透明度目標與隱私保護需求——以及該系統是否會催生隱私保護技術的新一輪創新浪潮。

最後的觀點

圓桌會議結束四天后，業界開始懷疑，這是否會為加密監管的新時代鋪平道路，還是只是重新定義同樣的舊挑戰。

由皮爾斯委員領導的 SEC 加密 2.0 計劃已經改變了基調。工作人員關於 Meme 幣和挖礦的聲明、即將出台的潛在 NFT 指導以及該機構願意直接與行業接觸，都表明方法發生了切實的變化。

當前時機尤其關鍵——美國國會正在推進類似去年《FIT21 法案》的立法進程，該法案將為數位資產分類建立全新框架。知名律師雷納托·馬裡奧蒂（Renato Mariotti）指出：「週五的圓桌會議錯失良機」，未能通過培育具有長期監管價值的創新理念來影響這一立法進程。

儘管皮爾斯委員提出的「春季衝刺」計畫標誌著監管思路正從「執法優先」轉向更開放的姿態，但周五的討論仍困守於沿用幾十年前的陳舊框架，而不是建立適應新時代的監管體系。

考慮到製度限制，這種折衷方案的出現並不令人意外。

目前 SEC 僅由三名委員維持運作，且需等待本週四保羅·阿特金斯的任命聽證會，因此 SEC 現在既缺乏推動全面改革的法定授權，也欠缺相應的機制保障。現階段僅能透過發布關於 Meme 幣和挖礦活動的非約束性工作人員聲明，來實施有限的監管措施。

擬議中的 DART 系統雖代表了最具實質性的進展——透過與 CFTC 的合作，預計將在加密貨幣市場建立前所未有的透明度機制——但其本質仍是將傳統金融監管範式應用於新興金融業態。

目前監理體系最致命的短板在於反應速度。區塊鏈創新以程式碼部署的速度迭代，而 SEC 的決策卻受制於委員會共識的緩慢進程。這種日益擴大的「監管創新赤字」，已成為產業心照不宣的核心矛盾。

在監管迷霧中前行的加密企業應當認清戰略方向：真正的變革動能來自國會立法，而非圓桌討論。相較於無止盡地爭論「豪威測試」如何適用於數位資產，《FIT21 法案》顯然能提供更具建設性的監管架構。

眼下這場所謂的「春季衝刺」，實則更像是一場審慎的漫步——雖勝於原地踏步，卻終究難以追上全速疾馳的行業列車。

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