SignalPlus宏觀分析：非農疲軟引發連鎖反應，市場走向新的轉折點？

原文標題：《SignalPlus 宏觀分析特別版: Negative Revisions》

原文來源：SignalPlus

漲多終將回呼。在經歷了一段「只漲不跌」的行情後，風險資產在全面低於預期的非農就業數據打擊下走低。整體就業數據疲軟（失業率由 4.117% 升至 4.248%），再次印證了就業市場放緩的趨勢，此外，美國勞工統計局也發布了近年來（除疫情期間外）最大規模的兩個月就業數據下修（-25.8 萬）。

雪上加霜的是，ISM 製造業就業指數跌至 2020 年第二季以來的最低水平，而其他領先指標也預示著就業市場恐將進一步惡化。

市場反應迅速且劇烈，美國股市收盤下跌 2% 至 3%，美元兌日圓下跌 2.2% 至 147，而對比前一日，利率市場定價所反映的年底前降息幾乎增加了 25 個預期基點。

殖利率變化特別顯著，2 年期殖利率當日崩跌近 30 個基點，是近五年來最大單日跌幅之一。上週結束時，市場對今年降息預期升至約 60 個基點，而前一天僅為 35 個基點左右，這促使 Trump 總統猛烈抨擊美聯儲主席 Powell 未能及時降息，並批評美國勞工統計局公佈“不准確”的就業數據。

「我們需要準確的就業數據…現在的數據是 Biden 政府任命的人做的。」

「在我看來，現在的就業數據是被讓共和黨的，我就是為了操縱」而我就是為了讓共和黨而丟臉。總統

上週五市場的劇烈反應也蓋過了近期聯準會偏鷹派的會議內容。會中 Powell 強調，聯準會已在盡力透過維持利率不變以應對商品通膨。同時，隨著聯準會理事 Kugler 辭職，Trump 總統可能在短期內提名新的人選，對聯準會的施壓只會進一步升高。

談到政策影響，Trump 總統也再次延後實施新一輪關稅，從原定的 8 月 1 日延後至 8 月 7 日，為本週的密集談判鋪路。談判焦點將放在瑞士（關稅高達 39%）、台灣、加拿大和巴西，同時市場也將持續關注俄烏局勢升溫，以及美國部署潛艦的後續發展。

儘管外界對關稅談判存在各種意見和嘲諷，但美國 7 月份收入確實達到創紀錄的 1500 億美元，前一個月也實現了 270 億美元的盈餘，大幅扭轉了一年前 710 億美元的赤字。此外，隨著美國例外論敘事回歸，市場對美國資產的需求自 5 月以來大幅反彈，任何資本外流的擔憂都已煙消雲散。

美元亦順勢反彈，美元指數從近期低點回升超過 3%，黃金等避險資產開始轉弱。

股市方面，財報季迄今表現不俗，Visa、Mastercard 和 Amex 均報告了支付量和消費動能的健報季度增長，大致上符合預期。科技部門方面，消費者在商品和運輸領域持續展現韌性，Meta 和 Microsoft 獲利表現出色，但最終被 Amazon 和 Coinbase 令人失望的財報所拖累。

最後，在加密貨幣方面，Coinbase 營收年增 3.3% 至 15 億美元，但未達分析師預期，且低於 2025 年第一季的 20 億美元。淨利潤受到加密貨幣和 Circle 持倉未實現收益的提振，不過全球和美國現貨交易量在第二季整體偏淡。

Coinbase 股價已自 7 月高點回落 25%，隨著整體市場情緒走弱，BTC 價格也下跌至 11.2 萬美元，上週五有超過 10 億美元的多頭期貨遭到清算，是 5 月以來最慘烈的一次。

不出所料，BTC 與 ETH 上週均出現顯著資金流出，BTC 在周四/週五出現 10 億美元的流出，為年內單日最差表現之一，而 ETH 也結束了近一個月的連續淨流入，在周五上流出 15 億美元。

整體而言，鑑於資金外流的速度和規模，市場表現其實已較預期穩定，而這也與 BTC 與 Altcoins 的市場深度明顯提升有關。隨著機構資金與專業投資者加入，次級市場流動性有所改善，避免了 ETF 推出前那種劇烈拋售的情況。

展望未來，市場目前處於一個微妙的關口，預期多空雙方將陷入拉鋸，短期內尚難分出勝負。多頭陣營認為市場對非農業就業數據過度反應，而空頭則會指出，鑑於過去三個月的過熱行情，這將是市場轉向的初步信號。持續不斷的關稅消息與 Trump 日益激進的言論，勢必進一步加劇市場雜訊，而隨著夏季進入後段，整體交易活動減少，市場波動可能會被進一步放大。

我們預期短期內不會出現明確的方向性突破，本月價格走勢也將較 7 月更為震盪。第四季將十分關鍵，屆時聯準會將全面恢復運作，而關稅與通膨的疊加效應也將開始對實體經濟產生影響。在此背景下，我們認為現在是適度降低風險敞口的良機，以迎接忙碌的 9 月和年底。祝各位操作順利，交易愉快！

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