MSTR 股價漲不動！mNAV 低檔徘徊，微策略還有什麼招？

比特幣儲備策略始祖微策略 Strategy (原名 MicroStrategy) 在上週再度買入 21,021 枚比特幣，將比特幣持有量擴大到 628,791 枚，平均成本為 73,277 美元，以今日比特幣價格 114,500 計算，未實現獲利高達 259 億美元。並在第二季財報中，認列因比特幣大漲錄得的 140 億美元收益，EPS 高達 32.6。但微策略股價 (MSTR) 近期表現並不亮眼，其 mNAV (目前股價和其擁有比特幣的價值比) 自 5/21 以來，已在 2 以下徘徊甚久，顯見其股價並沒有跟隨著其買比特幣而上漲，面對如此低迷的投資氛圍，還有什麼方式可以激勵 MSTR 的上漲？

BPS 指標：影響 MSTR 股價的重要因素之一

所謂的 BPS (Bitcoin Per Share) 是指微策略持有的比特幣與其稀釋後流通股的比率。身為比特幣儲備策略始祖，微策略的目標是為股東帶來更多的比特幣收益，而收益來自於：

• 每股持有的比特幣數量增加
• 比特幣價格的上漲

此兩個因素是推動 MSTR 股價上漲的主要原因。

由下圖可見，微策略自 2024 年以來，積極推動 BPS 的上漲，但藉由我們疊加上去白色的 MSTR 股價圖，MSTR 股價並沒有因此而大幅上漲。

新增「mNAV 門檻」機制，決定何時發行普通股買 BTC

微策略在本次財報會議上宣布，將根據內部評估指標「mNAV 溢價比」來決定是否繼續透過 ATM 計畫發行普通股換 BTC：

• 高於 4 倍：積極發行股票買進比特幣
• 介於 2.5 至 4 倍：視市況決定是否募資買幣
• 介於 1~ 2.5 倍：除非是為了支付現有債務利息或發放優先股股息，否則不會發行新股
• 低於 1 倍：將考慮發行債券回購 MSTR 自家股票

回購自家股票也是推升股價的好方法

以目前 mNAV 持續低於 2.5 的水準，微策略顯然不願意增發新股 (MSTR 普通股) 購買比特幣，而會藉由發行優先股籌資買幣，此舉的好處是不會稀釋現在股東持有的比特幣數量 (BPS)，在買幣的同時，也有助於提升 mNAV。微策略在七月利用新發行的優先股 STRC 募得逾 25 億美元，並將其全數用以買比特幣。

在五月底的 Bitcoin 2025 大會上，有人曾詢問 Saylor ，若 Strategy 的 mNAV 跌破 1 該怎麼辦，Saylor 霸氣回應：

「Strategy 不是像 Grayscale 那種資本結構被鎖死的信託基金。我們可以用股票回購、發行優先股或債券等方式來重新操作。價格被低估時，反而可以套利。」

(不怕MSTR被放空，Saylor：微策略也可發債買股進行反向套利)

可見當時 Saylor 心中已萌發回購想法。以太坊儲備企業 BitMine 在日前也宣布高達 10 億美元的股票回購計劃，將視情況進場護盤也順便操作自家股票。其實美國上市公司常藉由回購提高市場信心與股價，此種金融財務操作並不罕見。

(BitMine宣布十億鎂股票回購計劃，BMNR股價太便宜了嗎？)

最後只能冀望比特幣的上漲了

最後最後，還有另一個推漲 MSTR 上漲的重要因素，就是比特幣大幅的上漲了！但此點應不是 Saylor 或是微策略公司所能決定的。

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