加密儲備企業熱潮擠壓加密新創融資，下一個被低估的投資機會在哪裡？

加密創投市場近期出現轉變，幾乎所有大型募資都圍繞著加密儲備企業，加密新創的融資空間被迅速壓縮。隨之而來的是早期募資輪數量腰斬、資金來源緊縮，以及 VC 對基本面的重新審視。

大資金湧入加密儲備企業，傳統加密新創遭擠壓

The Block 本週的《The Funding》指出，近幾個月來，加密儲備公司 (Digital Asset Treasury, DAT) 的融資規模幾乎覆蓋了大部分的加密創投市場。

若不計 DAT 與代幣銷售，今年 1 月至 8 月的傳統創投輪數僅有 856 筆，較去年同期的 1,933 筆暴跌 56%。融資總額則從 81.3 億美元微降至 80.5 億，但實際上被幣安 3 月 20 億美元的阿聯 MGX 投資案拉高；若剔除這筆交易，資金額僅剩 60.5 億美元，年減約 26%。

撰文編輯 Yogita Khatri 指出，DAT 之所以能吸引較多關注和資金，是因為它們提供即時的按市價計價、比傳統創投更快的流動性：

同時，當交易價格高於資產淨值產生溢價 (mNAV) 時，能夠募集更多資金、購買更多加密貨幣，並提高每股資產淨值。

他補充，部分 VC 甚至把 DAT 當作短期資金停泊又能套現出來的「資本停車場」，等待更合適的新創標的出現。

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VC 轉向：從投機敘事回歸營收與價值捕捉

加密新創融資規模減緩的原因，也跟這輪多數山寨幣走向衰亡有關，過去「先發幣再找產品」的玩法正在退場，創投更青睞能產生實際收入並明確給予價值回饋的專案。Khatri 指出，像 Hyperliquid 這種將大量營收回饋給代幣持有人的協議，已成了新標竿。

Pantera Capital 的普通合夥人 Cosmo Jiang 表示：「投資無價值代幣專案的資本消耗，是一次健康的市場重整，迫使 VC 放棄那些空殼專案。」

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早期資金緊縮，但淬鍊出更高品質的專案

除了投資偏好轉向，資金來源本身也出現瓶頸。Breed VC 表示，自 2021 年熱潮後，小型加密基金募資明顯放緩，有限合夥人 (LP) 對投資小 VC 的意願下降，市場願投資金減少。 

Hack VC 的 Ed Roman 也提到：「由於領投方數量有限，以及交易所對代幣上市的保守態度，加密領域已出現類似傳統 IPO 市場的「A 輪瓶頸 (Series A crunch)」

儘管如此，VC 觀察到當前的專案品質反而有所提升，更多團隊在募資前就已具備營收、合規性與配銷管道，尤其是與穩定幣相關的應用。這讓未來雙方具有更多談判空間，也象徵著加密融資市場的日漸成熟。

仍被低估的投資機會：從 DePIN 到 DeFi 協議

在資金迅速流入 DAT 的同時，部分創投業者表示，仍有一些領域被低估或資金不足：

• DePIN：概念吸引人，但缺乏成熟商業模式。

• 具實質營收的 DeFi 協議：市值較低，但產品仍具長期價值。

• 零知識證明技術：實用的應用場景，將鏈下資料安全導入鏈上。

Neoclassic Capital 共同創辦人 Michael Bucella 也透露，包括鏈上知識產權、遊戲與 SocialFi 等領域，也有望成為逆向佈局機會。至於加密技術與 AI 的融合，也仍未被市場充分定價。

加密儲備企業將長期存在，但即將大洗牌

最後，大多數 VC 認為加密儲備模式將長存，但結構會大幅整合。Bucella 預測，BTC 儲備公司溢價將壓縮到 1.03 至 1.07 倍，ETH 儲備公司則約 1.1 倍，而 95% 的交易量將集中於少數大型標的。

Pantera 的 Jiang 預估，最終可能僅剩 BTC、ETH、SOL 各有兩到三家大型儲備公司，其餘小型的則將被併購。

Arrington Capital 的投資長 Ravi Kaza 則警告，市場已出現大量同質化策略，下一輪熊市可能引發劇烈清算。

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