Nvidia第二季度財報：業績強勁，訊號複雜

Nvidia 2025財年第二季度財報展現了在勝利與謹慎之間的高超平衡。營收激增至467.4億美元，輕鬆超越華爾街預期的462.3億美元，而每股收益（EPS）為1.05美元，也高於預測的1.01美元。這些數字凸顯了公司在AI革命中的主導地位，雲端服務供應商和初創企業爭相搶購其晶片。然而，財報發布後股價下跌3%，以及第三季度指引下調至529億至551億美元，低於部分分析師預期的600億美元，這些都透露出市場的不安。現在的問題是，Nvidia的成長故事是否依然完整，還是其估值已成為一種負擔。

財報超預期：韌性的考驗

Nvidia第二季度的表現反映出對AI基礎設施的強勁需求。雲端服務供應商作為其數據中心業務的命脈，正以驚人的速度擴張以滿足生成式AI的需求。遊戲業務營收達到43億美元，而數據中心營收同比增長56%，達到411億美元。調整後的毛利率維持在72.7%，展現了公司在定價和營運上的強大實力。

然而，第三季度的指引則呈現出不同的景象。將H20晶片銷售排除在中國市場之外——今年中國AI支出高達500億美元——為潛在的上行空間蒙上陰影。美國政府對H20銷往中國的15%匯款規則尚未解決，在此之前，Nvidia手中仍有20億至50億美元的潛在營收未能實現。執行長Jensen Huang堅稱AI晶片“全部售罄”，這是一把雙刃劍：一方面凸顯需求強勁，另一方面也意味著公司已接近現有產能的極限。

估值指標：對未來的溢價

Nvidia的估值指標令人瞠目結舌。截至2025年8月，公司市銷率（P/S）高達30.23，遠高於半導體產業中位數的2.84。其市淨率（P/B）為51.80，同樣驚人，反映出市場對CUDA、Blackwell等無形資產的重視不亞於有形資產。分析師對這些數字並未退縮。平均目標價為194.31美元，意味著還有7%的上行空間，但目標價範圍從120美元到250美元，顯示出樂觀與懷疑並存。

市盈率（P/E）為58.00，對價值型投資者來說是一個警訊。雖然這對高成長科技股來說並不罕見，但這也引發疑問：市場是否已經將AI基礎設施支出在2030年前達到3–4萬億美元的預期（如Nvidia CFO預測）反映在股價中？還是高估了公司在沒有AMD、Intel甚至開源替代品有力競爭的情況下持續成長的能力？

分析師：看多，但有保留

分析師群體大多仍然看多，42個評級中有32個為“買入”或“強力買入”。Bernstein和Piper Sandler等頂級機構上調了目標價，稱AI交易仍處於“早期階段”，超大規模企業的複合成長將持續。然而，即便最樂觀的分析師也承認風險存在。

GraniteShares的Will Rhind指出，市場現在對Nvidia的財報預期極高，任何偏離——如第三季度50–55%的成長率——都可能被視為令人失望。Zacks Investment Management的Brian Mulbervy則將其與Tesla的成長軌跡類比，當成長率放緩時，估值最終會修正。“Nvidia的利潤率很有韌性，但數學不會說謊：你不可能永遠維持80%的成長率，”他說。

中國的地緣政治不確定性又增添一層複雜性。雖然Huang一直在爭取進入全球第二大運算市場，但美國政府立場依然強硬。這不僅僅是營收問題，更是戰略問題。中國的AI研究人員和初創企業代表著創新的關鍵力量，將其排除在外可能會抑制Nvidia產品的長期需求。

投資兩難：成長與估值的抉擇

Nvidia今年以來股價已上漲35%，但其4.4萬億美元的市值已經反映出未來在AI、數據中心和機器人領域的主導地位。財報後宣布的600億美元股票回購計劃是一種信心表現，但也引發公司是否將短期EPS置於Rubin等下一代平台研發之上的疑問。

對投資者而言，關鍵在於平衡公司短期基本面與長期風險。AI基礎設施市場無疑正在擴大，但競爭也在加劇。AMD的MI300X、Intel的Gaudi 3，甚至PyTorch和TensorFlow等開源框架都在削弱Nvidia的護城河。與此同時，P/S和P/B比率顯示該股已被定價為“完美”——即AI應用加速普及且地緣政治緊張局勢對Nvidia有利的情境。

結論：處於十字路口的股票

Nvidia第二季度財報再次確認其作為AI產業核心的地位。公司財務穩健，技術無可匹敵，合作夥伴生態系強大。然而，估值指標和指引調整顯示市場開始重新評估。

對長期投資者而言，只要公司能妥善應對中國問題並保持創新優勢，該股仍具吸引力。但對於擔心高估值的投資者而言，目前的P/S和P/B比率則是一個警示。如Jensen Huang所言：“未來正在今天建構。”問題在於，投資者是否為一個未必完全實現的未來付出了過高的代價。

最終，Nvidia的故事是非凡成長與非凡預期的結合。能否同時維持兩者，將是未來12個月的關鍵問題。