Zscaler高飛表現：AI與強勁指引能否支撐這家網路安全巨頭的高溢價估值？

在不斷變化的網絡安全領域，Zscaler（ZS）脫穎而出，無懼市場波動和行業逆風，交出了令資深投資者都感到驚訝的回報。過去一年，ZS上漲了38%，遠超S&P 500的16%漲幅，也勝過了CrowdStrike（CRWD）和Palo Alto Networks（PANW）等同行。不過，當該股以16.7倍的市銷率交易——明顯高於行業平均的14.5倍時，投資者不禁要問：Zscaler的高溢價估值，是由其AI驅動的創新和強勁財務表現所支撐，還是只是在追逐一艘帶著降落傘的火箭？

答案藏在Zscaler最近的財報和其向AI戰略轉型的舉措中。2025財年第二季度，公司報告收入為6.479億美元，同比增長23%，非GAAP淨利潤激增28%至1.271億美元。這些數字令人印象深刻，但真正讓ZS與眾不同的是其將創新轉化為市場領導力的能力。其推出的Zero Trust Segmentation解決方案能阻止橫向勒索軟件攻擊，並與SAP雲基礎設施的整合，不僅僅是漸進式改進——而是在重新定義行業規則。

Zscaler的AI雄心已不再只是願景。任命企業AI資深人士Phil Tee為AI創新執行副總裁，顯示出公司將機器學習深度嵌入核心產品的堅定承諾。從自動化威脅檢測到優化雲基礎設施，ZS正將自己定位為企業未來數字生態系統保駕護航的一站式平台。隨著其Zero Trust Browser獲得FedRAMP授權——這是政府合約的一個關鍵門檻——公司正打開一個高達960億美元的總可尋址市場。

然而，儘管Zscaler擁有諸多優勢，其估值仍如走鋼索。以16.7倍市銷率計算，其溢價達到軟件行業平均4.8倍的40%。批評者認為，公司425億美元的市值建立在沙上：過去十二個月的市盈率為-1053.92，淨虧損3878萬美元。但問題的關鍵在於：ZS的虧損是其特點，而非缺陷。公司在研發上投入巨大，AI和agentic operations佔據了預算的重要部分。對於成長型投資者來說，這是一場經過計算的冒險——押注於今天的支出將帶來明天的主導地位。

數據講述了一個引人入勝的故事。Zscaler的年度經常性收入（ARR）已達29億美元，其新增長類別（Zero Trust Everywhere、Data Security、Agentic Operations）已貢獻10億美元。其客戶基礎正擴展至高利潤行業，如政府部門，目前美國15個內閣級機構中有14個依賴其服務。通過收購Red Canary以及與SAP和NVIDIA的合作，ZS正在構築一道競爭對手難以複製的護城河。

但風險不容忽視。網絡安全行業競爭激烈，ZS收入增長放緩（2025年為22.7%，低於往年），令人質疑其能否保持動能。僅過去一個月，股價就下跌了5%，凸顯了高溢價公司本身的波動性。對於保守型投資者來說，這是一個警示信號；對於其他人來說，則是一次買入機會——在AI驅動的安全革命全面爆發前提前布局。

那麼，Zscaler是否值得關注？答案取決於一個問題：它能否在持續AI創新的同時，實現足以證明其估值合理的盈利能力？公司對2025年的指引——收入26.4億美元，非GAAP營運收入5.62億美元——顯示出信心。但信心並不能替代執行力。

對於願意冒險的投資者來說，ZS提供了市場領導力、技術前瞻性和與數字化世界長期需求相契合的經常性收入模式的獨特組合。然而，投資者應保持謹慎。高溢價估值是一場對未來的賭注，雖然勝算不錯，但容錯空間極小。

最終，Zscaler的故事是關於雄心與顛覆。它能否成為AI驅動安全的典範，還是成為高估值的警世故事，將取決於其能否將今日承諾兌現為明日利潤。目前，市場正密切關注——並下注。