解讀加密項目回購熱潮：為何幣價不買單？

原文標題：Do Token Buybacks Work?

原文作者：RichKing | RPS AI

原文編譯：深潮 TechFlow

在與開發者們參加會議交流時，我們發現，針對早期流動性團隊來說，針對早期流動性團隊們參加會議交流時，我們發現，針對早期流動性的指導團隊。作為流動性提供者（LPs）和鏈上做市商，我們經常看到一些常見的錯誤被忽視，直到它們演變為代價高昂的問題。而大多數中心化交易所（CEX）的做市商似乎也沒有提供太多關於如何管理鏈上流動性的指導。

Heavendex AMM（自動化做市商）建立了一種機制，其交易費用全部用於回購代幣。 Heavendex 的代幣 $LIGHT 也參與了這些回購系統。

TLDR：稀缺性 ≠ 吸引力

回購代幣會減少供應量。供應減少後，人們可能會認為需求會增加，從而推動價值上升。然而，許多加密貨幣代幣並沒有內在的基礎需求。大部分需求來自關注和認知佔有率，而這通常是大多數專案的主要關注點。

隨著產業逐漸成熟，擁有更強基本面的專案將使回購機制在長期內更有效。我們已經看到一些項目開始嘗試「飛輪效應」（協議層面的回購機制），這種機制旨在將基本收入與代幣價值掛鉤。至於這些嘗試是否能成功，仍有待觀察。同時，回購通常被用來緩解負面情緒或製造短期價格波動，其效果卻參差不齊。

代幣回購究竟能帶來什麼？

在深入討論加密貨幣領域的回購之前，讓我們先來看看 Web2 公司的一些案例。

在傳統公開市場中，回購通常用於以下目的：

· 提升股價

· 製造稀缺性

· 獎勵股東

· 消耗多餘現金

年以來，蘋果在回購上花費了超過 6,500 億美元，並將股票數量減少了約 40%。這項策略奏效的原因是蘋果的獲利持續成長。相較之下，通用電氣（GE）、IBM 或一些石油巨頭的回購卻未能阻止股價下跌，因為這些公司的基本面逐漸惡化。

從 2010 年至 2019 年，蘋果透過一系列激進的程序化回購，將流通股減少了超過 50%。同期，其股價從每股 11 美元上漲至 40 美元，增幅達 300%。

為什麼股票回購比代幣回購更具訊號意義？

加密貨幣領域是否會開始採用每股盈餘（EPS）作為評估代幣價值的方法？

股票回購會透過減少流通股數量直接提升每股盈餘（EPS）。投資者對 EPS 和估值倍數非常關注。

然而，在加密貨幣領域，並沒有類似 EPS 的指標。價格較多受到關注、流動性和敘事驅動，而非財務對比。

此外，加密貨幣中的程式化回購還面臨一個問題：收入具有週期性，通常隨牛市和熊市波動。

創辦人的回購決策清單：是否應該進行回購？

您的協議是否有穩定的收入來源？ （還是在消耗資金儲備？）

您的資金儲備是否夠強大，能夠支持回購而不會影響成長？

您是否將回購與基本面結合，例如產品發布、合作夥伴關係或使用者成長？

您的目標是價格支撐還是僅僅為了製造表面效應？

如果答案偏向「表面效應」，您可能只是推動了一次退出式拉升。

代幣回購的類型

不同的回購方式適用於不同的情境。

回購的整個過程：前、中、後

· 宣布回購計畫：有時市場反應僅源自於回購計畫的公告（「提前定價」訊息）。

· 執行回購：在某些情況下，回購的執行可能引發拋售－為等待出售的持有者提供退出流動性。

· 程式化回購：被視為最優選，但在收入週期性波動時表現不穩定。例如，Raydium 已銷毀超過 1.75 億美元的 RAY，但其價格仍隨著市場關注度週期而波動。

· 過高支付：如果在高估值時執行回購，會消耗更多的資金儲備。採用演算法或基於成交量加權的方式可以幫助平滑這個過程。

案例分析

Hyperliquid ($HYPE)：其去中心化交易所（DEX）收入的 97% 用於每日約 300 萬美元的回購，預計年收入達 6.5 億美元。憑藉強勁的收入和大膽的回購計劃，$HYPE 常被譽為最成功的回購項目。 （接下來的問題是，基金會何時或是否會出售？）

$HYPE 的回購規模與 Web2 的微軟相似，其市值/完全稀釋估值（MCAP/FDV）回購年度比例為 82 倍。

· Pumpfun ($PUMP)：鏈上回購併銷毀了 118,351 枚 SOL，引發了價格上漲 20%，但一天內價格回落。稀缺性並未轉化為吸引力——競爭對手 BONK 繼續搶佔關注度。 （截至 2025 年 8 月 22 日，Pumpfun 重新佔據市場份額領先地位，但 $PUMP 尚未作出反應。）

· Raydium ($RAY)：程式化回購結合單邊 SOL 流動性實驗。後者透過創造價格底線而非追逐價格上漲，採取了更健康的方式。

單邊流動性在 $2.89 的價格水平上創造了巨大的被動回購。

· BNB 銷毀：加密產業中最大且最穩定的回購/銷毀模式（基於中心化交易所收入的程式化銷毀，累計銷毀了 350 億美元的 BNB）。這個模式得以成功的原因是 Binance 每年透過手續費產生數十億美元的收入，提供了可持續的資金支持。

· MakerDAO 盈餘拍賣與銷毀：協議收入用於購買並銷毀 MKR。

回購可能因市場回調而變得無利可圖，因此需要有效的資金管理系統來優化投資報酬率（ROI）。

投資人觀點：回購的錢從哪裡來？

聰明的資金會透過表面看本質。回購的訊號強弱層級如下：

· 由持續性收入支撐 → 強訊號

·程式化回購，與手續費掛鉤 → 中等訊號

·程式化回購，與手續費掛鉤 → 中等訊號

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· 一次銷毀，消耗資金儲備 → 看跌訊號

由協議收入支撐的回購是正向訊號，而削減資金儲備的回購則是危險訊號。

例如，一個完全稀釋估值（FDV）為 500 萬美元的 Solana 專案手動回購計畫（每條橘色線代表回購總代幣供應量的 0.5%）。透過回購，該專案的投資組合價值成長了 4 倍，並利用這一成長主動管理流動性。

有效代幣回購的三大規則

1.必須由永續收入支撐（而非一次性資金儲備銷毀）。

2.必須與基本面結合（例如產品發布、合作夥伴關係或使用者成長）。

3.必須透明且可預測，以便持有者建立信心，而非在短期價格波動中拋售。

最後總結：在股票市場中，回購會放大基本面。在加密領域，回購可以創造稀缺性——但稀缺性並不等於吸引力。除非協議能夠建立黏性、持續性收入以及需求面的實用性，否則回購大多只是敘事工具。將回購與真實的基本面結合，它可以成為強有力的信號；若僅作為表面效應，它只會為他人的退出提供助力。

其他範例：

$RAY 2022 年 7 月至 2025 年 7 月回購與價格走勢