Circle的降息兩難

Original Article Title: Circle's Rate Cut Conundrum

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

穩定幣發行商Circle今夏備受矚目。6月5日，Circle的股票以69美元的高價在公開市場開盤，讓其已擴大的首次公開募股的早期投資者資金翻倍。

整個6月，CRCL價格持續飆升，當價格接近300美元時，這支股票已經穩坐「高飛加密貨幣概念股」的寶座。然而，好景不常，隨著夏季深入，這支股票最終還是難逃季節性低迷的影響……

儘管上週五在Powell釋放降息言論後一度上漲7%，但過去一個月大部分時間裡，該股一直處於下跌趨勢，目前已從歷史高點下跌近60%。

今天，我們將深入探討穩定幣面臨的降息困境，並分析貨幣政策變化對CRCL未來的影響。

利率的棘手問題

Circle運作著類似銀行的商業模式：其利潤來源於利息。

超過6000億美元的銀行存款、隔夜回購協議和美國短期國債支撐著USDC。在2025年第二季度，Circle僅靠這些穩定幣儲備的利息就創造了6.34億美元的收入。

當利率上升時，這個投資組合中每1美元的USDC儲備都能獲得更多利息；反之，當利率下降時，收益也會減少。雖然利率由市場驅動，但美元的成本也受到聯準會政策的影響，尤其是Circle用於管理儲備的短期工具。

上週五，聯準會主席Jerome Powell在Jackson Hole的演講中強烈暗示可能降息。雖然過去我們也見過「假動作」，但這是Powell主席本人首次如此明確地表態支持降息。

Powell將剩餘的通脹歸因於一次性的關稅激增，強調勞動力市場正在放緩，並為降息的可能性辯護。市場目前預期聯準會將在9月17日的政策會議上宣布降息。

根據CME FedWatch和Polymarket數據，在Powell發表講話後，降息的可能性大幅上升，實際上概率的明顯變化始於8月1日。當天發布的就業數據顯示，7月僅新增7.3萬個工作崗位，且前兩個月的數據也大幅下修。

自8月1日以來，CME FedWatch和Polymarket一直預測25個基點（0.25%）降息的概率更高。如果聯準會如預期降息，Circle的收入將在一夜之間減少。

根據Circle自己的財務預測，聯邦基金利率每下降100個基點（1%），公司每年將損失6.18億美元的利息收入。這意味著一次「標準」的25個基點降息將導致1.55億美元的收入損失。

幸運的是，一半的收入損失將通過分銷成本的降低得到抵消。這與Circle與Coinbase的協議一致，規定約50%的USDC儲備利息收入將分配給Coinbase。然而，在持續降息的環境下，Circle的運營將變得越來越艱難。

未來12個月利率變化對儲備收入、分銷和交易成本的影響預測分析 來源：Circle

儘管Circle報告第二季度淨虧損4.82億美元，遠低於分析師預期，但這一意外差異主要來自首次公開募股時與股票薪酬相關的4.24億美元會計減記。

儘管如此，Circle的財務狀況仍凸顯了這家幾乎盈虧平衡公司的脆弱性。在當前USDC供應水平下，它無法承受大幅降息的衝擊。

解決方案

表面上看，降息可能會降低Circle每一美元儲備的利息收入，損害其盈利能力。然而，對於CRCL持有者來說，幸運的是，只需改變一個變量，情況就可能徹底逆轉……

Powell和許多金融評論員都認為，目前的利率處於「限制性」水平，聯準會政策利率的小幅調整即可應對疲軟的勞動力市場，同時控制通脹。

如果這些專家的判斷正確，降息可能會引發經濟復甦，帶來持續高就業率、降低信貸成本，並推動加密貨幣市場激增。如果這一樂觀情景實現，對原生穩定幣的需求可能會增加，尤其是在它們能夠提供高於市場水平的去中心化金融原生收益機會時。

為了抵消100個基點降息（即上文Circle降息敏感性分析中考慮的最低水平）的不利影響，USDC的流通量需要增加約25%，這意味著加密經濟需要注入153億美元。

根據2024年預計淨收益，Circle目前的市盈率高達192倍，使其成為高增長機會。然而，儘管股市對CRCL擴張前景持樂觀態度，如果聯準會在未來幾週內實施降息，這家穩定幣發行商將必須實現增長才能生存下去。

假設聯準會至少降息25個基點，Circle需要將USDC供應量增加約38億美元，才能維持當前的盈利能力。

用Circle自己的話說，「利率與USDC流通量之間的任何關係都很複雜、高度不確定且未經驗證。」目前，沒有任何模型能夠預測USDC用戶在低利率下會如何反應，但歷史表明，一旦降息週期啟動，節奏往往很快。

雖然在經濟繁榮的情景下，Circle或許能通過增長來抵消降息帶來的損失，但數據顯示，該公司與低利率環境存在內在衝突。

來源：Circle

公司大部分收入來自儲備收益，利率波動會影響儲備收益率，進而改變儲備收入。然而，由於USDC的流通量受用戶行為及其他不確定因素影響，雖然可以預測利率對儲備收益率的影響，但要準確預測其對最終儲備收入的影響則極具挑戰性。