應對通脹不確定性：美聯儲九月降息展望及市場影響

隨著核心PCE通脹率按年維持在2.9%的高位（自2025年2月以來最高水平）[1]，美聯儲將於2025年9月面臨關鍵決策。這一通脹背景受服務業壓力及特朗普時代關稅帶來的結構性扭曲推動，迫使美聯儲在應對通脹與緩解已經降溫的勞動力市場風險之間進行微妙平衡。市場目前預計9月會議有87%機率降息25個基點[2]，投資者必須重新評估資產估值及配置策略，以配合不斷變化的貨幣政策環境。

核心PCE通脹：持續的阻力

2025年7月的核心PCE報告突顯了美聯儲的兩難。服務業通脹，特別是住房和醫療保健，年增至3.6%，而商品價格則因平均18.6%的關稅而居高不下[1]。這些結構性因素使美聯儲難以實現“軟著陸”，因為通脹壓力已不再僅限於暫時性的供應端衝擊，而是已經嵌入工資-價格動態。美聯儲偏好的通脹指標（排除波動較大的食品和能源價格）已連續六個月超過2%的目標，顯示政策需要重新調整[3]。

美聯儲的鴿派轉向：降息與市場信號

2025年7月底的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要顯示，官員們承認勞動力市場放緩的風險已超越通脹擔憂[3]。這與歷史模式一致：在以往的寬鬆周期（如2001年、2008年、2020年）中，美聯儲通常在首次降息後12個月內下調利率100–200個基點[4]。J.P. Morgan預測至2026年初將再降息三次，將聯邦基金目標利率降至3.25%–3.5%[2]。這一走勢將與2020年疫情應對時相似，當時積極寬鬆政策在高通脹下支撐了資產估值。

資產估值影響：行業與策略

預期中的降息將從多個維度重塑資產估值：

1. 股票：成長型行業，特別是科技與AI驅動產業，將受惠於較低的貼現率及流動性提升。歷史上，S&P 500在寬鬆周期首次降息後12個月的平均回報為14.1%[4]。醫療保健與公用事業等防禦型行業，在通脹型寬鬆周期中亦有優異表現[1]。相反，價值股及小型股可能面臨阻力，因投資者更青睞長久期資產。

2. 固定收益：鴿派美聯儲環境有利於長久期債券及美國通脹保值債券（TIPS）。隨著降息實現，收益率曲線預計將變陡，10年期美債收益率可能降至2.0%以下[4]。短久期美債及高品質公司債則因流動性及信用風險緩解而具吸引力[2]。

3. 實體資產：黃金及房地產投資信託（REITs）作為對抗通脹的工具正受到關注。歷史上，降息周期中黃金價格因持有無息資產的機會成本降低而上升[4]。REITs受惠於較低的融資成本，在寬鬆環境下歷來錄得正回報[1]。

應對美聯儲寬鬆周期的配置策略

投資者應採取戰術性策略以應對美聯儲潛在的寬鬆周期：
- 股票配置：加碼成長型股票（如AI基礎設施、可再生能源）及防禦型行業（如醫療保健、公用事業）。
- 固定收益：延長債券久期，偏好長期美債及TIPS，同時維持短久期公司債的杠鈴策略。
- 實體資產：增加黃金及REITs配置，以對沖通脹風險。
- 全球多元化：考慮國際股票及債券，特別是貨幣政策寬鬆的市場（如日本、新興經濟體）。

美聯儲9月的決策將對本輪寬鬆周期的走向產生關鍵影響。若央行實施25個基點的降息，可能削弱美元並推動股票上漲，尤其是對利率敏感的科技及房地產行業[5]。然而，來自關稅及工資增長的結構性通脹壓力意味著美聯儲需謹慎平衡雙重使命，避免過度刺激，同時確保價格穩定。

結論

2025年核心PCE通脹與美聯儲政策的互動，為投資者帶來挑戰與機遇。通過將投資組合與歷史寬鬆周期資產表現模式對齊，並考慮結構性通脹阻力，投資者可把握美聯儲潛在鴿派轉向的機會。隨著9月會議臨近，密切關注8月就業報告及通脹數據，將有助於在這一動態環境中優化策略。

**來源：[1] 7月核心通脹升至2.9%，創2月以來新高 [2] What's The Fed's Next Move? | J.P. Morgan Research [3] The Fed - Monetary Policy [4] How Do Stocks Perform During Fed Easing Cycles? [5] The Fed's Rate-Cutting Outlook and Implications for Equities and Bonds