未來三個月撐住，年底或迎來狂暴大牛市

新一輪流動性週期即將開啟，資本增值而勞動力分化，美元走弱而替代品走強，比特幣從投機性資產轉變為系統性對沖工具。

撰文：arndxt

編譯：AididiaoJP，Foresight News

普通勞動力無關緊要

「普通勞動力無關緊要」是因為在當今的宏觀體制下，勞動力市場疲軟並不會阻止經濟增長。它只會迫使美聯儲降息，向市場釋放更多流動性。生產力、資本支出和政策支持意味著資本持續增值，即使個體工人遭受痛苦。

個體工人對生產的重要性降低，因為他們的議價能力在自動化和全球資本支出面前正在逐漸崩潰。

該系統不再需要強勁的家庭消費來推動增長，資本支出主導了 GDP 的計算。

工人的困境直接助長了資本收益。對於資產持有者而言，勞動力市場的痛苦是利好消息。

工人的掙扎不會破壞經濟週期。市場不再為「平民」定價，它現在為流動性和資本流動定價。

市場再次被以下因素拉動：流動性。

全球 M2 已飆升至 112 萬億美元的歷史新高。在超過十年的數據中，比特幣與流動性的長期相關性保持在 0.94，比股票和黃金更緊密。

當中央銀行放鬆政策時，比特幣上漲。當他們進行流動性收縮時，比特幣遭受打擊。

讓我們回顧一下歷史。

• 2014-15 年：M2 收縮，比特幣崩盤。
• 2016-18 年：穩步擴張，BTC 的首次機構牛市。
• 2020-21 年：COVID 流動性氾濫，比特幣拋物線式上漲。

如今，M2 再次上升，比特幣的表現優於傳統對沖工具。我們再次處於流動性驅動週期的早期階段。

2025 年的 TGA（財政部一般賬戶）補充資金比之前的週期構成更大風險，因為隔夜逆回購緩衝實際上已耗盡。現在籌集的每一美元都會直接從活躍市場中抽走流動性。

加密貨幣將首先發出壓力信號。9 月份穩定幣的收縮將是一個領先指標，遠在股票或債券反應之前就亮起紅燈。

彈性等級是明確的：

• 壓力時期：BTC > ETH > 山寨幣（比特幣最能吸收衝擊）。
• 復甦時期：ETH > BTC > 山寨幣（隨著資金流和 ETF 需求重新加速）。

基本預測：一個波動劇烈的 9 月至 11 月，以流動性緊張為標誌，隨後隨著發行放緩且穩定幣增長穩定，年底前會出現更強勁的走勢。

放眼全局，情況就清晰了：

• 流動性正在擴張。
• 美元正在走弱。
• 資本支出正在激增。
• 機構正在重新配置到風險資產中。

但使此刻獨特的是各種力量的匯合。

受困於債務與通脹之間的美聯儲

美聯儲陷入了困境，債務償還成本變得難以承受，然而通脹壓力依然存在。

收益率已經暴跌，美國 2 年期國債收益率降至 3.6%，而大宗商品徘徊在歷史高位附近。

我們以前看過這樣的場景：在 1970 年代末，收益率走軟的同時大宗商品飆升，導致了兩位數的通貨膨脹。政策制定者當時沒有好的選擇，而他們今天的選擇更少。

對於比特幣而言，這種緊張局勢是利好的。在歷史上每一個政策可信度破裂的時期，資本都會尋求抗通脹資產作為避風港。黃金在 1970 年代捕獲了這些資金流；今天，BTC 被定位為具有更高凸性的對沖工具。

勞動力疲軟，生產力強勁

勞動力市場講述了一個發人深省的故事。

離職率已暴跌至 0.9%，ADP 就業人數低於長期平均水平，信心正在減弱。然而與 2008 年不同，生產率正在上升。

驅動因素：人工智慧引領的資本支出超級週期。

僅 Meta 就承諾到 2028 年投入 6000 億美元，數萬億美元流入數據中心、回流本土和能源轉型。工人正在被 AI 取代，但資本正在增值。這是當前經濟的悖論：實體經濟受苦，華爾街金融市場繁榮。結果是可預測的，美聯儲降息以對勞動力市場進行緩衝，而生產率保持活力。這種組合將流動性注入風險資產。

黃金的悄然積累

當股市搖擺不定、勞動力市場出現裂痕時，黃金已悄然重新成為系統性對沖工具。僅上週就有 33 億美元流入 GLD（SPDR 黃金 ETF）。中央銀行是主要的買盤：76% 的央行打算增加儲備，高於 2022 年的 50%。

以黃金衡量，標普 500 指數已處於隱性熊市：年初至今下跌 19%，自 2022 年以來下跌 29%。歷史上，股票相對於黃金連續三年表現不佳標誌著長期的結構性輪動（1970 年代，2000 年代初）。

但這並非散戶驅動的狂熱，這是耐心的機構資金，戰略性資本，悄然的積累。黃金正在承擔債券和美元曾經扮演的穩定器角色。然而比特幣仍然是貝塔值更高的對沖工具。

美元的衰落與尋找替代品

美元正經歷自 1973 年布雷頓森林體系崩潰以來最糟糕的半年。歷史上每當比特幣與美元走勢背離，體制轉變隨之而來。4 月份美元指數（DXY）跌破 100，呼應了 2020 年 11 月，那是流動性推動的加密貨幣上漲的發令槍。

與此同時，中央銀行正在採取多元化措施。美元在全球儲備中的份額已下滑至約 58%，76% 的央行計劃增加黃金持有量。黃金正在吸收這些悄然的資本配置，但比特幣有望捕獲邊際資金流，尤其是來自尋求高於被動對沖回報的機構。

近期壓力：財政部賬戶補款

註：財政部賬戶補款指的是美國財政部為了增加其美聯儲賬戶（TGA）中的現金餘額而採取的行動，其過程會從金融體系中抽走流動性。

財政部賬戶補款接近 5000-6000 億美元。

2023 年，充足的緩衝（RRP、外國需求、銀行資產負債表）減弱了影響。如今這些緩衝已經消失。

補款的每一美元都直接從市場中抽走。穩定幣，加密貨幣的現金通道首先收縮，山寨幣流動性枯竭。

這意味著未來 2-3 個月將動盪不安。預計 BTC 表現將優於 ETH，ETH 表現將優於山寨幣，但所有幣種都會感受到壓力，流動性風險是真實存在的。

財政部賬戶補款會削弱趨勢，但這只是上漲潮水中的一場風暴。到 2025 年底，隨著發行放緩且美聯儲政策轉向鴿派，比特幣有望測試 15 萬至 20 萬美元，不僅得到流動性的支持，還得到來自 ETF、公司和主權國家的結構性資金流的支持。

論點

這是一個流動性週期的開始，在這個週期中，資本增值而勞動力分化，美元走弱而替代品走強，比特幣從投機性資產轉變為系統性對沖工具。

黃金將發揮其作用。但比特幣，憑藉其對流動性更高的貝塔值、機構通道和全球可訪問性，將是這個週期的龍頭資產。

流動性決定命運，而命運的下一個篇章屬於比特幣。