歷史性轉變：法國10年期國債收益率超越義大利

歐洲主權債務的層級剛剛發生了變化。9月9日星期二，法國在十年期國債上的借貸利率高於義大利。就在Bayrou政府垮台不到24小時後，市場已經做出了決定：法國的信用已不再是避風港。這一逆轉，在過去十多年來前所未有，標誌著對國家預算可信度的信心喪失。

法國借貸成本現已高於義大利

9月9日，法國主權收益率曲線在十年期國債市場上正式超越義大利，同時法國債務迫使ECB印鈔。法國OAT（國庫券）的收益率達到3.48%，而義大利BTP則為3.47%。

這一變化緊隨Bayrou政府垮台之後，標誌著自歐洲債務危機以來，法國在市場眼中首次比義大利更不被信任。投資者注意到當前的政治癱瘓，尤其是長期無法整頓公共帳目。

這一倒置反映出歐元區內主權風險層級的深刻調整。多項因素促成了這一轉變：

• 法國因信任投票遭否決導致的政治不穩，Bayrou政府於9月8日星期一垮台；

• 缺乏可信的預算恢復計畫，原計劃到2026年減少赤字440億歐元的項目已實際被放棄；

• 儘管儲蓄高達4300億歐元，市場對法國整頓公共財政的努力持負面看法；

• 相反，義大利雖然公共債務更高（佔GDP的138%，而法國為114%），卻被認為更為嚴謹。

正如經濟學家Christian de Boissieu所強調：「市場對義大利公共赤字的調整印象深刻，卻對我們大幅減少赤字的困難感到擔憂」。

他的評價也得到Philippe Crevel的支持，他表示「我們的政治不穩正在受到懲罰」。長期以來被視為歐元區穩定支柱的法國，如今因信譽赤字而形象受損。

主權評級將被下調？

除了突破這一門檻外，另一個主要的緊張點在於法國債務的評級。Fitch機構將於9月12日星期五收盤後宣布，是否維持或下調自2024年10月以來給予的AA-評級及負面展望。

這一級別如今是被下調至A+前的最後一道防線，一旦跌破，許多機構投資者將被迫機械性撤出法國債務。

在此前的溝通中，Fitch明確警告：「如果無法實施可信的中期預算整頓計畫，特別是因政治反對或社會壓力，以及經濟增長前景明顯惡化，將考慮下調評級」。

然而，隨著Bayrou政府垮台、2026年440億歐元赤字削減計畫被否決，以及缺乏明確的預算方向，下調評級的前景從未如此嚴峻。

評級下調將導致利率機械性上升，而利率已在上升中，這將進一步推高債務利息支出，預計今年將達620億歐元。

如果評級下調，利率上升的螺旋可能加速，進一步削弱國家財政狀況，並限制其預算操作空間。在融資需求結構性居高不下的時刻，這種情況可能加劇市場對法國的負面看法。

在這種政治不確定性和對公共債務不信任的氛圍下，一些機構投資者開始轉向非主權資產，這些資產被視為與國家預算弱點脫鉤。特別是bitcoin，作為替代價值儲存手段正受到關注。其去中心化特性、供應有限以及對政治操控的抗性，提升了對那些擔心通脹螺旋或債務重組者的吸引力。

法國與義大利之間收益率曲線的倒置，標誌著主權風險認知的轉變，現已結合預算疑慮、政治不信任與制度不確定性。當羅馬收穫痛苦但有效改革的成果時，巴黎則為停滯與政治混亂付出代價，這可能導致IMF監管。如果Fitch在未來幾天決定下調評級，向市場發出的信號將帶來深遠後果。