美 SEC 審批大幅簡化，加密 ETF 或迎來井噴，對投資者意味著什麼？

原文作者| SoSoValue Research 原文编辑| 吳說區塊鏈

美國 SEC 在 9 月 17 日正式通過了"商品型信託份額通用上市標準"（Release №34--103995）。這不是一份簡單的技術性文件，而是一道真正的"制度閘門" --- --- 意味著未來加密現貨ETF的上市將從逐案審批，轉變為標準化、快速化的通用標準流程。

在美聯儲剛剛啟動新一輪降息、美元貶值預期升溫的背景下，這一制度突破為加密資產帶來"流動性+制度化"的雙重共振，堪稱今年以來加密市場最具標誌性的監管事件之一。

本文中，我們將回答以下幾個問題：

• 新規到底改變了什麼，將帶來哪些影響？
• 哪些加密貨幣最先受益，哪些幣種的現貨ETF有望率先獲批？
• 投資者該關注什麼？ 在新規落地與資金遷徙邏輯重塑的背景下，普通投資者如何抓住機會、控制風險？

一、通用標準改變了什麼？從"是否允許"轉向"如何規範"

這次新規發布前，加密現貨 ETF 要走逐案審批流程，需要跨過兩道審批門檻：

1. 19b-4 規則變更審批 --- --- 由交易所向 SEC 申請修改交易所規則，為實質性審批，存在被 SEC 否決的可能性。

2. S-1 招股書審批 --- --- 由 ETF 發行人提交 SEC 審批，披露基金結構、管理人、費率等細節，更偏形式審查。

這種雙重審批模式不僅流程冗長，還常常被政治博弈和合規分歧拖慢。例如比特幣現貨 ETF，2021 年一度出現申請潮，但在 21--22 年，均在 19b-4 環節被 SEC 否決。23 年 5 月-7 月，新一批申請再次提交，最終到 24 年 1 月 10 日，19b-4 和 S-1 文件才同日審批通過，經歷了近 8 個月的拉鋸。

而 SEC 在 2025 年 9 月 17 日通過的"通用上市標準" 則帶來了根本性變化。該標準明確：符合條件的商品 ETF 無需逐案提交 19b-4 申請，只需走 S-1 審批流程即可，大幅降低了審批時間和成本。

符合標準的 ETF 必須滿足以下三條路徑之一：

1. 標的商品已在 ISG（跨市場監管組織） 成員市場交易，例如紐交所、納斯達克、CME、倫交所等。

2. 標的商品的期貨合約已在 DCM（指定合約市場） 連續交易至少六個月，且交易所間建立了全面監控共享協議（CSSA）。DCM 為 CFTC（美國商品期貨交易委員會）授權的合規交易所，例如 CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。

3. 已有 ETF 在美國全國性證券交易所上市，且其至少 40% 資產配置於該標的商品。

由於大部分加密資產被視作"商品"，這一規則幾乎為加密現貨 ETF 量身定制。其中，第二條路徑最為可行：只要某個加密資產在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期貨合約運行滿六個月，就可以略過 19b-4 審批環節，其現貨 ETF 有望快速落地。 圖 1：新舊加密現貨 ETF 上市審批流程（數據來源：SoSoValue）

相比舊有模式，新規帶來的變化主要體現在兩方面：

1）審批路徑簡化：19b-4 不再是"攔路虎"。

在舊模式下，加密現貨ETF需要同時完成 19b-4 規則變更和 S-1 招股書的雙重審批，缺一不可。過去的比特幣和以太坊ETF就是如此：19b-4 的審核時間長達 240 天，成為拖慢節奏的關鍵因素。而在新規下，只要產品符合統一標準，交易所即可直接走 S-1 審批環節，省去了 19b-4 反復博弈的過程，大幅縮短上市周期。

2）審核權的重心轉移：CFTC 與 DCM 扮演更關鍵角色。

期貨合約的合格性審查逐漸由 SEC 轉移至 DCM（指定合約市場）和 CFTC（美國商品期貨交易委員會）。根據現行制度，DCM 上線新合約主要有兩種方式：

• 自我認證（Self-Certification）：DCM 只需在合約上線前一工作日日向 CFTC 提交自我聲明，若未被反對，合約即可自動生效。這通常要求現貨市場具備價格透明度、充足流動性，並且市場操縱風險可控。
• 主動審批（Voluntary Approval）：若合約存在爭議，DCM 可主動申請 CFTC 審批，以獲得更強的法律保障。

這意味著，只要某類加密資產的現貨市場足夠健康，DCM 就有較大自主權推動其期貨上市。與此同時，SEC 對 S-1 的審核則主要聚焦在信息披露是否充分、產品結構是否合規，更多是"形式審查"。

總體來看，SEC 正在從逐案審批者轉型為規則制定者。 監管態度也從"是否允許"轉向"如何規範"。在這一框架下，加密現貨ETF的推出將更高效、更標準化。

二、哪些加密貨幣最可能受益？已有期貨合約\&提交 ETF 申請的 10 個主流幣將率先迎來 ETF 落地。

在現有的 DCM（指定合約市場）中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 擁有最全面的加密期貨產品線，目前已涵蓋 14 種加密貨幣。（詳見圖 2）。 圖2：Coinbase上已經上市的期貨 list（數據來源：SoSoValue）

根據 SoSoValue 數據，目前有 35 隻加密現貨 ETF 在排隊審批，涵蓋 13 個幣種。除 SUI、TRX 和 JitoSOL 外，其餘 10 個幣都已經在 Coinbase Derivatives 交易所上線了期貨超 6 個月，因此完全符合新規的通用要求。 圖 3：已有期貨合約 \& 提交 ETF 申請的 10 個主流幣將率先迎來 ETF 落地（數據來源：SoSoValue）

這意味著：

• 覆蓋 10 個幣種 LTC，SOL，XRP，DOGE，ADA，DOT，HBAR，AVAX，LINK，BCH 的約 30 隻現貨 ETF 有望在未來幾周或幾個月內快速獲批；
• 市場正醞釀下一波 ETF "井噴潮"。例如，XLM 和 SHIB 等幣種雖然已有期貨，但至今尚無人提交現貨 ETF 申請，極可能成為下一批管理人的重點目標。

三、當降息周期遇上 ETF 井噴，投資者應該關注什麼？ETF發行進度、宏觀利率走勢、跨資產配置和資金流向

短期來看，通用標準的落地將顯著加快加密 ETF 的推出節奏，降低發行門檻，吸引更多機構資金和合規產品入場。

同時，美聯儲週四如期降息 25 個基點，點陣圖釋放年內再降兩次的信號，降息周期正在開啟，美元貶值的預期開始發酵，全球資本正在尋找新的資產錨點。

宏觀流動性與制度革新兩股力量正面相撞：一邊是美元體系釋放出的龐大流動性，另一邊是加密資產 ETF 潛在的產品井噴。二者交織，或將重塑資金配置邏輯，加速傳統資本市場與加密資產的深度融合，甚至可能成為未來十年全球資產版圖重繪的起點。

在這一背景下，投資者需要重點關注四方面：

1. ETF 發行節奏：對於符合通用規則的加密現貨 ETF，S-1 在最終獲批前往往會多次更新招股說明書，補充費率、初始發行規模等細節。這些更新往往意味著產品距離上市已進入"倒計時"。

2. 宏觀環境：美聯儲的利率路徑、點陣圖預期以及美元指數走勢，將決定風險偏好的切換方向，是資產定價的核心線索。 圖 4：美聯儲降息路徑預期（數據來源：SoSoValue）

3. 跨資產的配置：在美元弱勢周期，黃金、大宗商品與加密資產往往互為補充。通過分散敞口，投資者既能降低風險，也能捕捉多條收益曲線。

4. 資金流向：與價格波動相比，ETF 的日度淨流入更能反映市場情緒和趨勢，往往具有更強的前瞻性，幫助投資者在行情反轉前搶佔先機。 圖5：比特幣現貨 ETF 單日淨流入（數據來源：SoSoValue） 圖6：以太坊現貨 ETF 單日淨流入（數據來源：SoSoValue）

總結來看，新規疊加降息周期，正為加密 ETF 打開制度與流動性的"雙重閘門"。對投資者而言，這既是新的機遇窗口，也是一場資產配置邏輯的深度重塑。

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