Tom Lee 驚呼「ETH 公允價值為 60,000 美元」，Andre Kang 反擊稱他「像個白癡」

Original Title: Tom Lee's ETH Thesis is Retarded

Original Author: Andrew Kang, Partner at Mechanism Capital
Original Translation: Azuma, Odaily

編者按：自從Tom Lee成為BitMine董事長並通過DAT倡導持續累積ETH以來，Tom Lee已成為業界頭號ETH多頭。在近期的各種公開場合中，Tom Lee始終以各種邏輯強調ETH的增長預期，甚至大膽聲稱ETH的公允價值應為60,000美元。

然而，並非所有人都認同Tom Lee的邏輯。Mechanism Capital合夥人Andrew Kang於昨晚發表長文駁斥Tom Lee的觀點，並公開嘲諷其為「retarded」。

此外，Andrew Kang曾在今年四月整體市場調整期間預測ETH將跌破1,000美元，並在ETH隨後上漲時表達過看空觀點……立場決定思維，因此他的觀點可能與Tom Lee處於極端對立面。建議大家辯證看待。

以下為Andrew Kang原文，由Odaily翻譯。

在我最近閱讀的一篇金融分析師文章中，Tom Lee的ETH理論可以說是「最愚蠢之一」。我們來逐條分析他的觀點。Tom Lee的理論主要基於以下幾個關鍵點。

· 穩定幣與RWA（實體資產）採用；

· 「數字石油」類比；

· 機構將購買並質押ETH，為資產代幣化網絡提供安全性並作為運營資本；

· ETH將等同於所有金融基礎設施公司的總價值；

· 技術分析；

一、穩定幣與RWA採用

Tom Lee的論點認為，穩定幣和資產代幣化活動將增加，推動交易量增長，從而提升ETH的手續費收入。乍看之下似乎合理，但稍加查證數據就會發現，現實並非如此。

自2020年以來，代幣化資產的價值和穩定幣的交易量已增長100至1000倍。然而，Tom Lee的論點從根本上誤解了Ethereum的價值累積機制——他讓人們誤以為網絡手續費會同比例上升，但實際上，Ethereum的手續費收入仍維持在2020年的水平。

導致這一結果的原因如下：

· Ethereum網絡會通過升級提升交易效率；

· 穩定幣和資產代幣化活動會流向其他區塊鏈；

· 低流動性資產的代幣化產生的手續費極低——代幣化價值與ETH收入並非直接正比。人們可能會將1億美元的債券代幣化，但如果每兩年才交易一次，這能為ETH帶來多少手續費？也許只有0.1美元，而單筆USDT交易產生的手續費遠超這個數字。

你可以將數萬億美元的資產代幣化，但如果這些資產並不頻繁交易，那麼對ETH的價值增益可能僅有10萬美元。

區塊鏈的交易量和手續費會增長嗎？會的。

但大部分手續費將被其他擁有更強商業拓展團隊的區塊鏈捕獲。在傳統金融交易向區塊鏈遷移的過程中，其他項目已看到這一機會並積極搶佔市場。Solana、Arbitrum和Tempo都已取得早期成果，甚至Tether也在支持兩條新的穩定幣區塊鏈（Plasma和Stable），希望將USDT的交易量轉移到自家鏈上。

二、「數字石油」類比

石油本質上是一種商品。經通脹調整後的石油實際價格在過去一百年內一直處於同一區間，偶有波動後又回歸原位。

我部分同意Tom Lee認為ETH可以被視為商品的觀點，但這並不必然意味著看多。我不太確定Tom Lee在這裡想表達什麼。

三、機構將購買並質押ETH，既提供網絡安全也作為運營資本

大型銀行和其他金融機構已經將ETH納入資產負債表了嗎？沒有。

他們有宣布任何購買ETH的計劃嗎？沒有。

銀行會因為經常支付能源費用而囤積大量天然氣嗎？不會，這些費用並不大，他們只會在需要時支付。

銀行會購買他們所使用的資產託管商的股票嗎？不會。

四、ETH將等同於所有金融基礎設施公司的總價值

我真的無語了。這再次是對價值累積的根本誤解，純屬幻想，甚至不值得爭論。

五、技術分析

我個人非常喜歡技術分析，並認為只要客觀對待，確實能提供很多有價值的信息。不幸的是，Tom Lee似乎只是將技術分析作為支持自身偏見的藉口，盲目畫線。

客觀看待這張圖，最明顯的特徵是ETH長期處於多年的盤整區間——這讓人聯想到過去三十年石油價格的寬幅震盪——僅僅是區間震盪，最近測試區間上沿後未能突破。從技術角度看，ETH呈現出看空信號，長期在1,000至4,800美元區間震盪的可能性不能排除。

僅僅因為某資產過去曾經出現拋物線式上漲，並不意味著這一趨勢會無限持續。

ETH/BTC的長期走勢圖同樣被誤讀。雖然確實處於多年盤整區間，但過去三年整體受下行趨勢壓制，近期反彈僅觸及長期支撐位。這一下行趨勢根源於Ethereum敘事已達飽和，基本面無法支撐估值增長，而這些基本因素至今未有實質性改變。

Ethereum的估值本質上是金融認知失調的產物。公平地說，這種認知偏差確實能支撐相當規模的市值（參見XRP），但其支撐並非無限。宏觀流動性暫時維持了ETH的市值水平，但除非發生重大結構性變化，否則很可能長期表現不佳。