以太坊巨鯨交易員被嘲諷為笨蛋，ETH已達高點了嗎？

在美聯儲宣布降息後，加密貨幣市場不僅未出現預期中的持續上漲，反而在9月22日經歷了一場劇烈的震盪——單日爆倉金額高達17億美元，創下自2024年12月以來最大結算紀錄，其中ETH爆倉金額接近5億美元。然而，在這場市場屠殺中，本輪牛市中的以太坊常年擁躉Tom Lee依然在社交媒體上堅定看多，甚至給出ETH長期6萬美元的目標價，並聲稱短期內不會跌破4300美元和4000美元這兩個關鍵位，結果隨後這兩個價位均被跌破。

9月24日，加密風投機構Mechanism Capital創始人Andrew Kang公開發聲，直言Tom Lee關於ETH的理論「幼稚」，並提出五點反駁，這在行業內引發了不小的震動。

Andrew Kang的反駁

一、穩定幣與RWA的採用不會帶來預期收益

Tom Lee的核心論點之一是，隨著穩定幣與實體資產代幣化（RWA）規模不斷擴大，作為底層結算層的Ethereum將因此受益，交易量增加帶來更多手續費收入，從而賦予ETH長期上漲空間。

乍看之下，這一邏輯似乎合理，但仔細觀察你會發現，現實情況恰恰相反。自2020年以來，儘管穩定幣交易量和RWA規模大幅擴張，Ethereum網絡的手續費收入卻幾乎沒有增加。原因並不複雜：網絡升級提升了處理效率，單筆交易成本下降；大量穩定幣活動已經流向其他區塊鏈。

此外，根本問題在於，金融資產代幣化後大多「靜置不動」，其低頻流通無法為ETH網絡帶來足夠收入。你可以完美地將數兆美元的債券上鏈，但如果它們一年只交易一次，還不如一筆USDT轉賬更有價值。

所謂「資產證券化=ETH升值」的美好願景，當下正被Solana、Arbitrum、Tempo等鏈蠶食，甚至Tether也大膽自建Plasma與Stable鏈，將交易量鎖定在自家生態。這一切都說明，ETH作為「金融基石」的定位，現實中正面臨劇烈動搖。

二、「數字石油」類比並不準確

Tom試圖將ETH比作「數字石油」，或許是想塑造一種不可或缺、穩定增長的資源敘事。但稍微了解大宗商品市場的人都知道，石油價格在過去百年經通脹調整後，大多數時間都在寬幅區間波動。其價格飆升往往來自地緣衝突、供需失衡等短期擾動，隨後又迅速回落。

因此，如果ETH真的是一種數字商品，從投資角度看，它更像是一種週期性資產，其長期估值並不天然具備持續增長邏輯。這一類比並未幫助Tom的看多論點，反而暴露了他對「類比」缺乏深刻思考。

三、機構買入並質押ETH？純屬幻想

Tom還提出，未來金融機構會大量買入ETH進行質押，以提升鏈的安全性並作為運營資本。這種說法聽起來很宏大，但現實極為骨感。

迄今為止，尚無任何大型銀行或資產管理機構宣布將ETH納入資產負債表，更不用說將ETH作為「運營資本」，這一想法完全脫離現實。銀行會因為經常支付能源費用就囤積汽油嗎？不會，他們只會在需要時支付。銀行會購買自己使用的資產託管公司的股票嗎？也不會。因此，機構買入ETH的邏輯根本站不住腳。

四、ETH等於所有金融基礎設施公司總市值？荒謬至極

Tom的估值模型幾乎可以用「荒謬」來形容。他聲稱ETH的價值最終會等於所有金融基礎設施公司的總和。這一說法完全缺乏現實的價值捕獲邏輯。

五、技術分析

Tom最後拿出技術分析（TA）為ETH背書，試圖用趨勢線與突破信號論證其上行潛力。但從圖表結構來看，ETH顯然仍處於多年橫盤區間，近期價格上漲甚至在觸及上沿後遭遇猛烈回落。這與過去三十年石油價格的寬幅震盪模式並無二致——僅僅在區間內波動，近期多次衝擊上限均告失敗。從技術面來看，ETH反而呈現出看空信號，未來長期在1000美元至4800美元之間震盪的可能性不能排除。

一項資產過去的拋物線式上漲，並不意味著這一趨勢會無限延續。

如果說有什麼啟示，那也只能說明ETH正走向類似原油「寬幅震盪命運」。過去三年，ETH/BTC的相對價格實際上一直處於下行趨勢，近期僅在長期支撐位附近出現短暫反彈。根本原因未變：Ethereum的核心敘事已經飽和，尚未有足夠的新結構性力量支撐估值突破。如果ETH的高估來自任何地方，那更多是金融文盲狂熱堆積的泡沫。這個泡沫或許會長期存在，就像XRP曾經那樣，但終究無法永遠逃脫價值規律的回歸。

如何看待這場爭論

Andrew Kang的觀點確實在市場情緒脆弱時具有說服力，尤其是他對ETH價值捕獲能力的質疑，擊中了許多投資者的焦慮。但也不應全盤照單全收——回顧今年4月，ETH還在低位時，Kang曾大膽預言其會跌破1000美元，然而本輪牛市中ETH一度逼近5000美元，與他當初的極度看空預測相去甚遠。

不過，這場關於ETH價值邏輯的辯論，已經超越了價格本身的爭議，並將對整個加密市場未來走勢產生深遠影響。在過去三個月ETH的上漲中，以Tom Lee為代表的「華爾街陣營」主導了ETH的話語權乃至定價權——他通過「數字石油」、「全球金融基礎設施」等宏大敘事吸引了大量機構與散戶。而以Andrew Kang為代表的原生加密社區的反擊，則試圖喚醒市場對另一維度的認知：我們是否對ETH的未來抱有過於樂觀的預期？

如果Andrew Kang的論點獲得市場共鳴，那麼最大受益者將是以Solana為代表的高吞吐、低手續費公鏈，或以Arbitrum為代表的Ethereum Layer 2方案，或像Tether這樣發行穩定幣並自建Plasma等公鏈以捕獲USDT價值的發行方。那些已經實現多鏈部署或探索跨鏈生態的項目，也將在多鏈未來中獲得先發優勢。如果ETH表現持續偏離Tom Lee的宏大目標，他本人聲譽以及其「ETH策略」Bitmine的估值與資產負債表都將面臨一定挑戰。