重點摘要：
ETH ETF已經開放投資渠道，但資金流動仍呈現週期性。
SOL的基礎設施已就緒：CME期貨已上線，期權預計於10月13日（待批准）推出。
SEC的通用標準現已允許BTC與ETH以外的現貨商品ETP更快上市。
SOL若要超越ETH，需持續有新資金流入、緊密的避險機制、真實的鏈上使用量以及開發者動能延續。
事實上，Ether（ETH）在交易所交易基金（ETF）競賽中已經搶得先機：現貨Ether ETF於2024年7月23日開始交易，首日淨流入約1.07億美元，為投資者透過券商及退休帳戶開啟了主流投資渠道。
然而，Solana（SOL）的市場基礎設施正在迎頭趕上。芝加哥商品交易所（CME）於2025年3月17日推出Solana期貨，期權預計於10月13日上線。
2025年9月，美國證券交易委員會（SEC）採納了“通用上市標準”，簡化了交易所上市現貨商品交易所交易產品（ETP）的流程，這有望讓BTC與ETH以外的資產也能上市。
此外，在美國以外地區，SOL已經透過歐洲的21Shares和加拿大的3iQ以受監管的投資產品形式交易。
在這些投資渠道已經開通的情況下，問題在於美國SOL ETF是否能夠激發持久需求，讓Solana在價格和基本面上超越Ether。
在討論這一點之前，讓我們先了解背景。
ETH ETF帶來了哪些改變，又有哪些未變？
現貨Ether ETF於2024年7月23日在美國開始交易。首日成交量約為10億美元，淨流入約1.07億美元，為註冊投資顧問（RIA）和機構等投資者開啟了主流投資渠道。然而，這一規模仍落後於比特幣ETF於1月上市時的表現。
自那以後，資金流動呈現週期性。至2025年中，ETH經歷了淨申購與資金流出交替的階段。到2025年8月底和9月中旬，報告顯示ETH產品連續多週出現資金淨流入，推動了加密資產管理規模（AUM）總量的提升。簡而言之，ETF提升了投資可及性，但並未消除市場週期。
2025年某些時期，Ether在眾多大型加密資產中表現優於其他資產，這得益於ETF需求穩定，以及機構和財政部門的明顯累積。這一模式表明，雖然ETF不會改變核心網絡基本面，但能影響資本輪動階段中哪種資產領先。
一項設計選擇仍然重要：美國ETH ETF上市時未包含質押功能，與直接持有原生ETH相比，收益潛力受限。SEC正積極審查允許質押的提案，但截至2025年10月，已多次推遲對多家發行人的決定。如果質押獲准——即使僅部分允許——也可能改變ETF持有與直接持有之間的權衡。
你知道嗎？美國交易所大約每15秒發布一次指示性淨資產價值（iNAV），讓交易者能夠在日內看到ETF應有的價格。
Solana現狀：使用情況、增長與風險
2025年第二季，Solana創造了超過2.71億美元的網絡收入，連續第三季領先所有Layer-1（L1）和Layer-2（L2）公鏈。6月數據顯示，Solana的月活躍地址數與其他主要L1和L2的總和持平——這是使用強度的有力指標。
2025年1月，Solana處理了592億美元的點對點（P2P）穩定幣轉帳，較2024年底的低谷大幅反彈。Solana上的USDC供應量約為93.5億美元，而網絡總穩定幣供應量在2025年初翻倍，從1月的52億美元增至2月的117億美元。
儘管如此，截至2025年中，Ethereum仍承載了年初至今穩定幣轉移價值的主要部分——約佔60%——顯示Solana的增長意義重大，但尚未佔據主導地位。
成本與速度仍是主要吸引力：低於一美分的手續費、400毫秒的區塊時間和高吞吐量，使Solana成為去中心化交易所（DEX）和永續合約交易的樞紐——也是2025年memecoin熱潮的焦點。這些交易量提升了流動性，但也使資金集中於投機性板塊。
有兩項結構性風險值得關注。
可靠性：2024年2月6日發生了一次長達五小時的故障，需協調重啟並修補客戶端（v1.17.20）。
監管：過去美國SEC的訴狀曾將Solana稱為未註冊證券——Solana Foundation對此有異議。該領域的結果高度依賴政策走向。
你知道嗎？CME計劃為SOL期權提供每日、每月和每季到期日，為ETF做市商擴展避險選項。
美國SOL ETF可能帶來的改變
投資渠道與資金流動：若獲批准，SOL將可進入RIA常用的主流券商及退休帳戶渠道。這將降低資產配置的操作門檻，並擴大買方基礎至加密原生平台以外。
做市與避險：掛牌衍生品為授權參與者（AP）和做市商提供對沖申購與贖回的工具，並可進行基差或相對價值交易。這些機制有助於ETF價格貼近淨資產價值，並支持首日流動性。
監管通道：SEC的“通用上市標準”只要發行人符合規則，就能拓寬BTC與ETH以外資產的上市路徑。
美國以外的需求信號：加拿大3iQ的Solana Staking ETF（TSX: SOLQ）和歐洲21Shares的Solana Staking ETP（SIX: ASOL）已顯示Solana受監管投資產品能吸引投資者關注。
你知道嗎？在歐洲，加密貨幣無法納入可轉讓證券集體投資計劃（UCITS）ETF，因此發行人改用ETP。這也是為什麼SIX和倫敦證券交易所（LSE）代碼上會出現“ETP”。
SOL真的能超越ETH嗎？
多頭情境（批准後六至十二個月）
若美國現貨SOL ETF及時推出且早期淨申購強勁，總回報有望超越Ether。
兩大關鍵槓桿：
更廣泛的投資渠道：RIA和券商可依新通用上市標準獲得敞口。
市場機制改善：隨著AP透過CME Solana期貨和掛牌期權進行避險，價差收窄、容量提升。
基準情境
即使SOL ETF強勢上市，資金流動仍可能回歸整體風險偏好。Ether憑藉更長歷史、更深厚的資產配置者熟悉度和成熟生態系統，仍具結構性機構優勢。加密資金週度流動波動，反映相對表現可能起伏不定，而非明顯偏向SOL。
空頭情境
若時程延誤或美國SEC框架下資格問題浮現，可能打擊市場預期。或者，流動性減弱，AP即使有衍生品可用，仍可能縮小持倉規模，限制申購。在這種情境下，Solana將落後於已擁有更成熟分銷渠道的Ether。
同時值得注意的是，一些監管機構對通用上市標準下個別審查減少表示擔憂，這為BTC與ETH以外資產帶來政策不確定性。
值得關注的重點
如果美國現貨SOL ETF獲批，真正值得關注的是其後續發展。
關鍵觀察信號很明確。申購與贖回是否顯示持續需求？CME未平倉量與期權交易是否加深流動性？鏈上活躍用戶、手續費收入、穩定幣結算與開發者增長等指標，能否在投機熱潮過後依然維持？如果這些指標同步向好，SOL超越ETH的機率將大幅提升。
Solana ETF將消除主要的投資門檻，並以比過去週期更強的市場基礎設施登場。然而，Ether已經證明自己能透過ETF吸引數十億美元，同時成為機構討論的核心。
ETH仍是基準，其資金流動——雖然週期性——展現了持久力。Solana能否真正超越，關鍵不在於炒作，而在於ETF資金流入能否轉化為持續的鏈上採用。
