為什麼今年的山寨幣季是在華爾街發生，而不是在加密貨幣代幣上

當加密貨幣愛好者期待著傳統的「altcoin season」（山寨幣季），即比特幣（BTC）以外的其他代幣價格大幅上漲時，一位專家則認為這一現象其實已經在進行中。

然而，這一次發生的並非在數位資產本身，而是在與加密貨幣生態系統相關的上市公司。這種轉變反映出機構投資者興趣日益增長，受到監管批准和可及性提升的推動，使加密貨幣股票成為新資金流入的主要受益者。

機構資本重新定義山寨幣季

通常，比特幣的大幅上漲之後，其他加密貨幣也會隨之上漲，因為投資者會進行資本輪動。然而，根據前波士頓諮詢集團（Boston Consulting Group）成員、Variant 投資合夥人 Alana Levin 的說法，

「過去幾年，我們並未看到這種模式出現。比特幣主導率目前為58%，自2022年11月以來一直穩步上升。所以，這一輪週期會跳過山寨幣季嗎？還是山寨幣季還沒到來？又或者……山寨幣季其實已經在完全不同的市場發生，只是沒有人注意到？」

Levin 在詳細分析中解釋，現在資本並非從比特幣輪動到山寨幣，而是機構投資者——現今新資金的主要來源——將資金投入與加密貨幣相關的股票。

由於比特幣主導率高，且機構偏好受監管的投資方式，「真正的」山寨幣季正在傳統市場發生，而不是在加密貨幣代幣上。

「確實有新資金希望獲得加密貨幣敞口。但這些資金多數來自機構，而非散戶。散戶通常是快速採用者，而機構則較慢，往往會等待外部認可。現在，這一切正在發生，」她指出。

Levin 強調了導致這一轉變的幾項關鍵發展，包括美國證券交易委員會（SEC）批准現貨比特幣和以太坊 ETF、納斯達克（Nasdaq）執行長倡導股票代幣化，以及以 SEC「Project Crypto」等舉措為代表的更有利於加密貨幣的整體環境。

這些里程碑事件使機構投資者獲得了加密貨幣敞口的正當性，而他們更偏好股票，因為股票在託管、合規和交易方面已有成熟的運作框架。

「購買加密資產可能需要全新的能力。而購買股票則屬於他們的授權範圍——相比之下，直接購買加密貨幣代幣（更不用說長尾山寨幣）可能完全超出他們的業務範疇，」她補充道。

為何 CeFi 在本輪週期表現優於 DeFi

績效數據進一步支持了這一觀點。Levin 指出，2025年多家與加密貨幣相關的股票表現亮眼：

• 截至目前，Coinbase Global Inc.（COIN）上漲了53%。
• Robinhood Markets Inc.（HOOD）大漲了299%。
• Galaxy Digital Holdings Ltd.（GLXY）翻倍，錄得100%的增長。
• Circle Internet Financial Ltd.（CRCL）自6月IPO以來上漲了368%，或自首日收盤價起計上漲75%。

相比之下，比特幣僅上漲31%，以太坊上漲35%，Solana 上漲21%。將時間線延長至2022年12月17日比特幣市場觸底，也能看到這些股票的表現同樣優於加密貨幣。

Bitcoin vs Crypto Stocks. Source: AlanaDLevin on X

這種優異表現不僅僅是市場情緒——根據 Artemis 執行長 Jon Ma 的說法，還有堅實的基本面支撐。Ma 透露，Coinbase 報告的淨收入約為15億美元，而 Robinhood 2025年第二季年化淨收入為12億美元。很少有區塊鏈項目能達到這樣的數字。

「此外，CeFi 在基本面上碾壓 DeFi：Coinbase = 800億美元 CEX 日交易量，年增長73%，870萬月活躍交易用戶。Robinhood = 4,070億美元 CEX 交易量（2025年8月），年增長64%，2,670萬資金賬戶。Hyperliquid = 2,930億美元現貨+永續合約交易量（2025年9月），年增長713%，但 HypeCore 永續合約日活僅約5萬，」他指出。

這位高管強調，大多數加密貨幣領域的散戶活動仍然發生在中心化平台，而非去中心化平台。

「當更多散戶用戶／交易量遷移至鏈上，且基本面改善時，我們將看到代幣表現優於股票的轉變，」Ma 總結道。

加密貨幣股票呼應經典山寨幣季模式

值得注意的是，Levin 也觀察到這波股票熱潮在多方面與歷史上的山寨幣季相呼應。她指出，只有少數與加密貨幣相關的優質股票吸引資本，這與早期加密貨幣週期中不到100個代幣主導市場的情況相似。

「上一輪週期，許多加密原生借貸平台倒閉。我們還沒看到太多重建。但股票配置者可以使用槓桿，這意味著牛市可以更大（而熊市也會更慘烈），」她寫道。

作者還預期股票市場內部會出現輪動，例如從穩定幣發行商轉向交易所或數位資產金庫。這將再次與代幣市場的趨勢相呼應，如從 DeFi 轉向遊戲或 AI 代幣。

「有充分理由相信這一趨勢將持續。我們有一批加密貨幣股票 IPO 正在醞釀，未來幾年還會有更多後期公司申請上市。我們很可能還會迎來另一輪加密原生資產的山寨幣季。但這需要時間，因為新的邊際資本來源需要逐步建立運營能力，才能進一步投資於加密資產。所以目前，也許不是大家預期的山寨幣季——但我們確實正處於山寨幣季，」該貼文寫道。

Levin 和 Ma 都傳達了一個共同訊息：加密貨幣市場的重心已經轉移。隨著機構投資者將數十億美元投入受監管的投資工具，加密貨幣股票已成為投機與增長的新前沿。

雖然下一輪真正的山寨幣行情或許仍在未來，但當前的市場動態顯示，山寨幣季已經到來——只是它已經轉移到了華爾街。