撰文：深潮 TechFlow
為期一天的Binance人生狂歡結束了。
情緒消退後，少數人拿到了大結果，多數人陷入了懊悔和自省。
與這種大熱Meme沒上對車的短期遺憾相比，長期拿不住BTC並獲取穩健收益，則是另一種隔一陣子就會出現一次的「循環式」遺憾。
比如國慶假期期間，下面這張預言圖在社群媒體討論中頻繁出現。即使是3年前買了BTC不放手，到現在依然有不錯的收益。
穩健投資者或許依然關心：作為加密市場的風向標，BTC還能漲到多高？
之前，MicroStrategy預測bitcoin 2036年將達到240萬美元，ARK Invest更激進地預測2030年380萬美元。這些數字一直被大家批評為過於樂觀，或者是屁股決定腦袋。
但最近，一項相對更加中立和嚴謹的學術研究，為這些預測提供了理論支撐。
來自Satoshi Action Education（非營利研究組織）的最新研究論文顯示，基於純粹的供需分析，bitcoin在2036年有75%的機率超過481萬美元。這比機構們最激進的預測還要高出25%。
同時，該研究也預測 2030年BTC有50%機率超過335萬美元，與ARK的380萬美元預測相差不大。
雖然理論研究並不一定能代表實際走向，但比起無腦喊單，了解一下不同的分析思路，也有助於資產配置的決策。
100萬美元，可能在2028年到來
先說研究的幾個關鍵結論。
bitcoin在2036年4月有75%的機率超過481萬美元，中位數預測約600萬美元，對應市值約125萬億美元。這大約是目前全球黃金市值的6-8倍。
更重要的是時間點。
該研究預測bitcoin突破100萬美元的時間點最可能出現在2027年底至2028年底之間。具體來看，在50%機率（中位數）情景下，bitcoin在2027年底已達到110萬美元；
在75%機率區間下，這一里程碑出現在2028年內。這與ARK Invest預測的2030年380萬美元時間線基本吻合。
與機構預測不同的是，這項研究更多的只看bitcoin的供給和需求變化，也就是經濟學意義上的第一性原理。說得再細一些就是：
不看什麼bitcoin的歷史價格趨勢，也不預設它會取代黃金或其他資產的市場份額，
而是單純基於2100萬枚的固定供應上限（供給），結合當前可觀測的購買行為（需求），例如ETF流入、企業購買、礦工囤積等數據，計算供需平衡點如何隨時間演變。
這種方法的最大優勢在於所有關鍵變量都可以持續追蹤和驗證。
ETF每日淨流入有Bloomberg等金融終端的公開數據，交易所餘額可以通過鏈上數據實時查詢，長期持有者占比有Glassnode、CryptoQuant等分析平台的統計。
值得注意的是，基於該供需模型的研究結論，與採用完全不同方法論的機構預測得出了相近的數量級。
MicroStrategy的Bitcoin24模型假設bitcoin價格增長率逐年遞減，其基準情景也預測2036年BTC將達到240萬美元。
機構正在以10倍於供應的速度掃貨
與供應收縮相對的是旺盛的購買需求。研究統計了當前各類買家的日均購買量：
美國現貨bitcoin ETF在2025年7月的日均淨流入約2900枚。截至7月29日，11只ETF合計持有約148.5萬枚bitcoin，占總供應量的7.1%。其中BlackRock的IBIT持倉已超過73萬枚。
上市公司方面，截至7月28日，前100家公司合計持有超過92.3萬枚bitcoin。MicroStrategy（現已更名為Strategy）一家就持有超過60.7萬枚，以當前約1000枚/天的購買節奏持續增持。一些bitcoin礦企也在囤積產出：Marathon在2025年5月挖出950枚但一枚未賣，當月淨增持相當於每天約31枚。
將ETF流入、企業購買、礦工囤積和散戶購買加總，研究估算當前每日從市場退出流通的bitcoin在5000-6000枚之間。
而第四次減半後，礦工每天只能挖出450枚新幣。這意味著每日需求是每日供應的11-13倍。
但更關鍵的問題是：這1990萬枚已挖出的bitcoin中，有多少真正在市場流通？
截至2025年7月29日，bitcoin已挖出1990萬枚，剩餘110萬枚將在未來115年內緩慢釋放。
研究團隊的統計顯示：Satoshi早期挖出的約97萬枚從未移動，普遍認為已無法訪問；保守估計約有157萬枚因私鑰丟失而永久損失；剩餘1736萬枚的「有效流通供應」中，有1440萬枚超過155天未在鏈上移動，被歸類為「非流動供應」。
這1440萬枚「沉睡」的bitcoin是最大的不確定性。
研究假設其中40%（約576萬枚）會永久退出市場，可能被用作企業戰略儲備、DeFi協議抵押品，或作為信貸基礎而長期鎖定。
按此計算，真正可能回流市場的供應約為864萬枚，加上目前已知在交易所流通的300萬枚，總流動供應約1164萬枚。
這種供需失衡不是理論推演，而是正在發生的現實，且速度在加快。
鏈上數據顯示，非流動供應從2025年1月1日的1390萬枚增至6月26日的1437萬枚，相當於每天約2650枚流入長期持有狀態。統計顯示，這些轉出交易所的bitcoin中，70-90%超過155天未再移動。
他們一旦離開交易所，很可能長期不會回來。
2019-2020年，類似的供應收縮已經上演過一次：bitcoin持續流出交易所，流動供應逐步收緊。
2020年8月MicroStrategy開始購買，10月Square入場，隨後幾個月價格從1萬美元加速上漲至2021年初的6.9萬美元。當前的收縮速度更快。
如果ETF和企業的購買節奏持續，加上礦工減產效應，流動供應的下降速度將比上一輪週期更陡峭。
按當前速度，3-5年內可能價格加速上漲
該研究最核心的發現是：當流動供應降至200萬枚以下時，價格可能進入非線性增長階段。
為什麼是200萬這個數字？
研究通過模擬不同的每日BTC退出流通的數量發現，當市場上可交易的bitcoin少於200萬枚時，每一筆新買單都會顯著推高價格，而價格上漲又激勵更多人囤幣不賣，形成自我強化的正反饋循環。
一旦進入這個區間，新增買家的每一筆購買都會產生不成比例的價格影響。
具體來看不同提幣速率下的2036年預測結果：
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如果每天退出流通1000枚（遠低於當前水平），到2036年還剩992萬枚流動供應，價格約139萬美元，年化收益率29.11%；這是相對溫和的增長路徑。
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如果每天退出流通2000枚（接近研究的基準假設），剩餘748萬枚，價格160萬美元，年化收益率30.64%。
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如果每天退出流通4000枚，剩餘330萬枚，價格241萬美元，年化收益率35.17%。
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當每日退出流通達到6000枚（當前實際水平左右），流動供應會降至56萬枚，價格飆升至586萬美元，年化收益率45.57%。此時已經接近臨界點。
從時間維度看，按照當前速度，這個臨界點可能在3-5年內到達。
研究顯示，如果每日退出流通維持在6000枚，流動供應會在2029年底前降至200萬枚以下；如果退出流通速度加快到7000枚，這個時間點會提前到2028-2029年。
更直觀的是價格軌跡的變化。
在每日退出流通6000枚以下的所有情景中，價格曲線都保持相對平滑的上升趨勢。
但一旦退出流通量達到7000枚，價格曲線在2032年開始明顯向上彎曲；
到8000枚/天時，這種彎曲在2030年就已經出現，2032年後幾乎垂直上升。
拋壓焦慮，1440萬枚沉睡的BTC會醒來嗎？
研究並不認為價格加速上漲一定會發生。最大的不確定性在於：
那1440萬枚超過155天沒動過的bitcoin，有多少會在價格上漲時回流市場？
研究假設其中40%（約576萬枚）會永久退出市場，比如被企業當作戰略儲備、用作DeFi抵押品、或者私鑰真的找不回來了。
但這個假設比例不一定對，於是論文做了10000次模擬，讓初始流動供應在500萬到1300萬枚之間隨機變化。結果顯示：
即使在最樂觀的情況下（1300萬枚可流通），2036年仍有50%機率超過600萬美元。
第二個變量是買家會不會「手軟」。當bitcoin從12萬漲到50萬、再漲到100萬時，機構還會保持現在這種每天買2900枚的節奏嗎？
研究設定了一個參數來衡量這一點：如果價格漲3倍，買家就減少一半購買量，那2036年價格可能只有139萬美元。
從目前看，機構買家對價格並不敏感。
bitcoin從6.5萬漲到11.8萬期間（漲了81%），ETF和上市公司的購買節奏基本沒變。如果這種模式持續，價格上漲可能不足以剎住需求。
你應該關注哪些BTC的指標？
這項研究的價值不僅在於給出一個價格數字，更在於它提供了一套可以持續監控的指標體系。
由於模型的所有關鍵變量都基於公開數據，投資者可以實時追蹤市場正在向哪個方向演變。
研究建議關注四個核心指標：
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交易所bitcoin餘額
Glassnode和CryptoQuant等平台每天更新各大交易所的bitcoin持有量。如果這個數字持續下降並接近300萬枚（當前水平），意味著流動供應正在收緊。
更關鍵的是觀察下降速度。如果每月減少超過10-15萬枚，按照目前節奏，3-5年內就會接近200萬枚的臨界區。
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ETF淨流入數據
Bloomberg等金融終端每天公布美國11只bitcoin現貨ETF的資金流動。如果日均淨流入持續保持在2000-3000枚以上，這本身就是一個強信號。
機構需求沒有因為價格上漲而減弱。反之，如果ETF開始出現持續淨流出，可能意味著價格敏感度在提高，市場正在自我調節。
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長期持有者供應占比
鏈上分析平台會統計超過155天未移動的bitcoin占比。目前這個數字約為72%（1440萬/1990萬）。
如果這個比例持續上升並超過75%，意味著越來越多的幣正在退出流通。更重要的是觀察增速：2025年前6個月，BTC非流動供應從1390萬增至1437萬（每天約2650枚），如果這個速度加快到每天3000-4000枚，就需要警惕了。
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每日BTC淨退出流通量的綜合計算
將ETF流入、上市公司披露的購買量、礦工囤積數據相加，減去新增供應（按挖礦速度，約450枚/天），可以粗略估算每天有多少幣退出流通。
如果這個數字穩定在5000-6000枚，我們正處於研究預測的中間情景；如果超過7000枚並持續數月，可能正在接近加速上漲的觸發條件。
當然，研究也有一定的侷限性。比如衍生品和信貸中介的影響尚未完全納入模型。而且，所有這些預測都建立在一個假設之上：沒有重大的黑天鵝事件，比如協議漏洞、監管禁令等。
但即便考慮這些不確定性，供需基本面的變化方向是清晰的：
每天450枚的新增是協議保證的，機構每天買入數千枚是公開數據，流動供應正在收縮是鏈上可見的。
回到文章開頭的問題：bitcoin還能漲到多高？
總體上，這項研究沒有給出一個確定答案，但它揭示了一個機制：
當2100萬枚的固定上限遇上持續增長的機構需求，價格可能進入非線性增長階段。75%機率指向2036年的481萬美元，但更重要的是沿途的路標，例如2028年的100萬美元，2030年的335萬美元。
三年前在任何價位買入並持有的人，今天都還在盈利。
也許若干年後回望，今天12萬美元的價格，會成為另一個「當時怎麼會覺得貴」的時刻。或者，市場會用事實證明，模型終究只是模型。
答案在時間手中。但至少現在，你知道該看哪些數字了。
