BlackRock的IBIT資金流是否讓Bitcoin維持在10萬美元以上？

Bitcoin的週末經歷了一場典型的宏觀突發事件。週五，針對中國的關稅威脅重創風險資產，將BTC壓低至110,000美元以下，約有70億美元的加密貨幣倉位在槓桿解除時被清算，市場流動性極為稀薄。

到了週日晚上及週一，隨著Trump發佈了一則安撫中國的訊息，市場情緒有所緩和，美國市場穩定下來，中國ADR反彈。BTC也隨之在早盤反彈，部分收復了跌幅。

本週末波動帶來的主要問題是，美國現貨ETF體系（以BlackRock的IBIT為首）是否發揮了緩衝作用，防止了Bitcoin價格進一步下跌。

一個很好的切入點是觀察ETF的申購與贖回情況。上週初，美國現貨Bitcoin ETF錄得驚人的資金流入，僅10月6日當天就有約12.1億美元的淨流入，創下數月來單日最大紀錄。

這波資金流入發生在關稅新聞之前，顯示現金早已排隊進入包裝BTC的敞口。即使不考慮較為活躍的聚合平台，主流媒體的報導也呈現出同樣的基本情況：在宏觀衝擊來臨前，已有大量資金湧入ETF體系。

隨後市場出現大幅回調。如果ETF體系脆弱，預期週五會出現大規模的當日贖回。但這並未發生。Farside的每日數據顯示，10月10日（週五）美國現貨BTC ETF總體僅有450萬美元的資金流出。

Table showing the flows for spot Bitcoin ETFs from Sep. 25 to Oct. 13, 2025 (Source: Farside)

但在細節上，IBIT吸引了7,420萬美元的資金流入，而大多數同業則出現資金流出。這一模式很重要，因為它顯示ETF市場在壓力日並未一致行動。有些持有人選擇贖回現金，但最大基金卻在創建新份額並將BTC納入託管。在一個由被迫賣家和流動性稀薄的現貨市場主導的交易日，單一穩定的資金流入口就足以削弱連鎖拋售的衝擊。

這種分化在10月13日（週一）進一步擴大。數據顯示，當天ETF總體流出高達3.264億美元。但IBIT再次成為淨買家，新增6,040萬美元。若將這一情況與價格走勢對照，可以更清楚地看出：市場之所以穩定，並非因為所有ETF買家齊頭並進。

市場之所以能夠穩住，是因為最大產品持續吸納BTC，而其他基金則出現資金流出。這種組合並不意味著IBIT成為價格的“魔法底部”，但卻解釋了為何週末的拋售潮在新聞冷卻後未能迅速跌破100,000美元。

要理解這些數據，需回顧本週初。10月6日至8日期間，現貨ETF吸收了大量資金流入：每天數億美元，其中一天甚至超過12億美元，創下新高。

這些申購為託管人帶來了新創建的BTC份額，為基金在隨後的拋售中提供了緩衝。當波動來襲時，這些產品的投資者並未急於贖回，而IBIT這個主市場活動最強的基金，則持續吸引需求。

從結構上看，ETF贖回並不會立即觸發交易所上的現貨賣出。授權參與者會通過籃子交換和在期貨及現貨市場對沖敞口來處理這一過程。

10月10日，所有基金的淨流出雖然不大，但可能在短期內造成部分賣壓，因為授權參與者需要平衡賬本，但IBIT的資金流入則起到了相反作用。最終，市場呈現中性倉位，而非單邊對沖，這有助於Bitcoin在整體市場情緒改善後穩定下來。

我們可以從中得到幾個啟示。

首先，我們現在知道買方基礎是分層的。當市場下跌時，並非所有ETF持有人都會做出相同反應。10月10日和13日，IBIT均有淨申購，而其他基金則出現贖回。這與最大、費用最低的產品持有人能夠承受回撤，而小型基金則流動性更高的情況一致。

對於價格而言，唯一重要的是主市場的淨效應。在最糟糕的一天，ETF總體的淨流出規模微不足道，且部分被IBIT的資金流入抵消。

其次，衝擊前的資金流入改變了起點。10月初的資金湧入意味著託管人已經持有新創建的份額，迎接週五的到來。

這些庫存就像壓艙石。持有人必須選擇贖回，才能將壓力轉化為主市場的賣出。數據顯示，多數人並未這麼做；即使有贖回，IBIT的申購也削弱了流出效應。

第三，衍生品仍然主導了這一事件。70億美元的拋售來自於被迫平倉，而非ETF恐慌。

ETF的數據為市場增添了細節：週五小幅淨流出，週一淨流出擴大，而IBIT則持續逆勢流入。

這一模式有助於解釋為何Bitcoin在宏觀衝擊來臨時未能跌破100,000美元，並且在政策基調緩和後市場有反彈空間。

本文首發於CryptoSlate：Is BlackRock’s IBIT flows keeping Bitcoin above $100k?