作者： McKenna
編譯：深潮TechFlow
引言
Hyperliquid 在 2024/25 年間席捲數位資產領域，終於實現了期待已久的從中心化傳統機構向完全無需許可、透明且全球化的永續期貨市場的劇變轉型。在短時間內，Hyperliquid 已成為區塊鏈領域的頭號收入產生者，超越了其他通用網路，而這一切都由一個僅有 11 人的小團隊打造並推動。這項技術成就堪稱驚人，充分展現了 Hyperliquid 核心團隊的智慧與實力。我們認為，Hyperliquid 是數位資產領域最重要的成長故事之一，甚至超越了穩定幣在監管明確（通過 GENIUS 法案對穩定幣發行方的監管）後出現的巨大成長趨勢。
儘管 Hyperliquid 已取得了顯著成功，但我們認為有必要退一步，從頭開始重新審視這一論點，並結合具體的估值框架。在修訂我們的論點時，我們將回顧 Hyperliquid 的崛起歷程，它如何顯著蠶食中心化競爭對手的永續交易市場份額，並進一步勾勒未來幾年的更宏偉願景——容納整個金融體系。
Hyperliquid 的成長故事
永續交易
Hyperliquid 交易量 vs 去中心化交易所（DEX）總交易量
Hyperliquid 的崛起主要得益於其針對永續期貨交易精心優化的協議架構。HyperCore 是 Hyperliquid 協議的底層交易和結算引擎，它首次提供了一種接近中心化交易所（CEX）的鏈下體驗，憑藉毫秒級的交易執行速度以及通過會話密鑰的實現，使得交易者無需交易確認便可輕鬆執行訂單。以下是自平台成立以來所有相關的永續期貨交易統計數據的簡略回顧：
總體而言，自平台成立以來，Hyperliquid 已完成了 2.77 萬億美元的交易量，使用者執行了 1650 億筆交易。
從 2025 年永續交易量的季度環比增長來看，Hyperliquid 在 2025 年第一季度增長了 110.72%，第二季度增長了 16.27%，第三季度增長了 52.25%。
2025 年 8 月，Hyperliquid 創下了迄今為止最高的交易量記錄，永續交易量達到了 3980 億美元。
Hyperliquid 永續交易量季度環比增長
Hyperliquid vs 中心化交易所（CEX）競爭對手
Hyperliquid 交易量 vs CEX 14 天滾動平均值（數據來源：Hypeflows.com）
在永續市場份額方面，相較於中心化交易所競爭對手，Hyperliquid 目前分別佔 Binance 的 10.7%、ByBit 的 24.7% 和 OKX 的 22.7% 的交易量（基於 14 天滾動平均值）。從全球交易量來看，Hyperliquid 佔據了 5.1% 的市場份額。
對於所有交易所來說，一個重要的指標是未平倉合約（Open Interest），即目前仍在持倉的總合約數量。這表明交易者對平台的黏性較強，並將其作為主要交易場所，原因包括性能、流動性深度以及其他因素。在 2025 年期間，Hyperliquid 的未平倉合約規模從 31.9 億美元增長至 153 億美元，增幅達 +479%。目前，Hyperliquid 佔所有加密交易所未平倉合約的 5.3%。
費用結構
Hyperliquid 的費用結構包括 0.45% 的吃單費（Taker Fee）和 0.015% 的掛單費（Maker Fee），費用會根據 14 天加權交易量門檻在不同費率級別中調整。吃單費可降低至 0.024%，而掛單費可降至 0%，以激勵做市商為 HyperCore 的訂單簿提供深度流動性。
此外，Hyperliquid 的費用結構與持有並質押 HYPE 的交易者進行掛鉤，通過質押級別提供 5%-40% 的費用折扣，質押餘額範圍從 10k 到 500k HYPE 不等。
平均而言，Hyperliquid 的收入佔交易量的 0.0258%，保持穩定。
Hyperliquid 的吃單費與掛單費結構
Hyperliquid 支援基金（AF）
Hyperliquid 支援基金（Assistance Fund，簡稱 AF）作為一個程式化執行引擎，用於通過二級市場回購 HYPE 代幣，並將 Hyperliquid 協議產生的 99% 收入導向該基金。由吃單費、掛單費、現貨交易費、清算費用以及 HIP-1 代幣上市費用所產生的收入，幾乎全部重新分配至 AF。
迄今為止，AF 已通過二級市場回購了 3220 萬枚 HYPE 代幣，累計投入 6.92 億美元，目前市值達 14.8 億美元，總帳面收益（PnL）為 7.88 億美元，標誌著 +113% 的未實現回報率。AF 持有的 HYPE 代幣佔流通供應量的 9.56%。
2024 年，Robinhood 的淨收入為 29.5 億美元（根據其第四季度披露數據），回購了價值 2.57 億美元的 HOOD 股票，佔其全年淨收入的 8.7%。即使我們以 MAG7 中回購比例最高的公司——蘋果公司為例，其 2024 年回購了價值 950 億美元的股票，佔全年淨收入的 24.3%。
我們列舉以上數據是為了說明兩點：第一，Hyperliquid 的價值沒有分裂；第二，即使與傳統股票市場相比，其回購結構在數位資產領域和傳統股票市場中都是獨一無二的。
在短時間內，Hyperliquid 已成為收入最高的 Layer-1 協議，其成長得益於對卓越的去中心化交易產品的強勁需求。以下是 Hyperliquid 協議季度和月度收入的持續成長趨勢：
Hyperliquid 的月度與季度收入
Hyperliquid 不僅成為數位資產領域中收入最高的協議，還幾乎將所有協議收入用於在 HyperCore 上累積其自身代幣。
所有主要公鏈的網路收入（數據來源：blockworks.com）
HyperUnit 現貨市場
2025 年 9 月 14 日，HyperCore 在主要中心化交易所（CEX）中的比特幣現貨交易量排名第二。
HyperUnit 是一個資產代幣化及跨鏈橋接層，能夠實現原生資產（如 BTC、ETH 和 SOL）在 HyperCore 訂單簿上的無縫現貨交易。通過 HyperUnit 橋接的資產會轉化為 u-資產（u-assets），這些資產可以在 HyperCore 的訂單簿上交易，也可以用於新興的 HyperEVM 生態系統，例如 Felix 等貨幣市場協議。
資產會被發送至原生鏈上的 HyperUnit 地址，隨後被鎖定，並以 1:1 的比例在 Hyperliquid 上鑄造對應的 u-代幣。這使得原生現貨資產在 HyperCore 和 HyperEVM 上實現了 1:1 的支持。
作為一個案例研究，以展示 HyperUnit 與 HyperCore 的交易引擎如何高效支持現貨資產，從 2025 年 8 月 20 日至 25 日，一位比特幣鯨魚通過 HyperUnit 向 Hyperliquid 存入了 22,769 BTC（價值 25.9 億美元），並將 UBTC 轉換為 472,920 UETH（價值 22.2 億美元）。這是迄今為止最重要的公開資產轉換之一，並通過 HyperCore 的現貨市場實現了無縫且無需許可的交易。
截至目前，HyperUnit 已處理了價值 7.18 億美元的資產存款，涵蓋 BTC、ETH、SOL 和 FARTCOIN，為現貨資產提供了完全無需許可的高性能訂單簿交易方式。自成立以來，HyperUnit 現貨市場已執行了 405 億美元的現貨交易量，其中 Hyperliquid 上的比特幣現貨交易額達 214 億美元。
此外，HyperUnit 成功為多個重要的代幣生成事件（TGE）提供了首日交易機會，最近的例子包括 PUMP 和 XPL。我們預計這一趨勢將持續，隨著資產存款增加以及新高端項目在 TGE 日上線，現貨訂單簿的交易量將進一步增長。
建構者代碼：Hyperliquid 的流動性與分發飛輪
HyperCore每日及累計新增用戶
建構者代碼（Builder Codes）是 Hyperliquid 協議中最重要的組成部分之一，它為新用戶打開了分發渠道，使第三方可以直接連接到 HyperCore 高性能的交易引擎和流動性。第三方應用程式負責建構前端，並利用 HyperCore 作為直接後端，為其用戶群提供原生永續合約交易服務。截至目前，建構者代碼已創造了超過 3000 萬美元的收入，並吸引了 169,900 個新的錢包與 HyperCore 進行互動。
Paxos Labs 在其最近的 USDH 提案中明確指出，Hyperliquid 將成為預設的流動性基礎設施，提供無縫且高效的現貨和永續交易。基於 Paxos 的 USDH 提案，我們認為建構者代碼的下一階段成長將來自與金融科技（FinTechs）和經紀平台的直接整合。建構者代碼已經在加密原生錢包提供商（如 Phantom）以及其他加密原生整合（如 Axiom 和 BasedApp）中取得了顯著成功。鑑於金融科技或主經紀商目前尚未為其用戶提供永續交易，這將為這些平台提供一個無需建構後端基礎設施或啟動流動性的便捷途徑，以向其龐大且資金充足的用戶群提供永續交易。
對於擁有加密原生用戶群的企業或更大的玩家（如金融科技公司）來說，難以拒絕這樣一種輕鬆整合新收入業務線的方式，這種業務線不僅能為用戶帶來收益，還能增加平台收入。例如，Phantom 僅在第三季度通過這一整合就創造了 1880 萬美元的收入。我們預計多個大型金融科技公司和經紀平台將直接將建構者代碼整合到其平台中，這可能吸引數百萬新用戶到 Hyperliquid，從而顯著增加交易量。鑑於 Interactive Brokers 正在探索穩定幣存款，我們相信其 330 萬客戶未來可能通過 Hyperliquid 的建構者代碼訪問永續交易。其他潛在的強力整合候選者包括擁有 6500 萬客戶的金融科技公司 Revolut。
建構者代碼2026年成長分析
假設建構者費用為 0.05%，建構者代碼在 9 月為 Hyperliquid 帶來了 200 億美元的交易量。它迅速成長為 Hyperliquid 協議的重要交易量來源，僅 9 月就佔到了永續合約總交易量的 7.1%：
建構者代碼月度交易量及佔永續合約總交易量的百分比
我們對建構者代碼對 Hyperliquid 收入的影響進行了情境分析。假設平均每單位交易量的收入為 0.026%，並設定一個基準情境，即到 2026 年底會有 10 個大型建構者代碼整合，每個整合的平均月度交易量為 50 億美元，我們預計這些整合將在 2026 年底為 Hyperliquid 帶來年化收入 1.54 億美元：
2026 年建構者代碼模型分析
這將代表 Hyperliquid 收入的 15.6% 成長——不包括 Hyperliquid 永續合約交易所的任何自然成長以及永續合約市場的整體成長。
Hyperliquid邁入穩定幣熱潮
USDH：Hyperliquid原生穩定幣
總計橋接至 HyperCore 的 USDC
Hyperliquid 最近通過 USDH 原生穩定幣進入了即將到來的穩定幣熱潮。USDH 是一種由法幣支持的原生穩定幣，用作 HyperCore 上的報價和抵押資產。
迄今為止，像 Circle 和 Tether 這樣的知名穩定幣發行商是由支持 USDC/USDT 的國庫券收益中獲益最多的機構。而 USDH 旨在改變這一現狀，將 USDH 產生的收益的 50% 回饋至援助基金，用於在二級市場購買 HYPE。
USDH 收到了來自多家知名機構玩家的多個提案，包括 Paxos/PayPal、Agora、Ethena、BitGo 和 Native Markets。這些提案詳細說明了各自的託管機構、國庫券收益分配、與新通過的 GENIUS 法案的合規性以及擬議的合作夥伴關係。其中，Native Markets 的提案已通過 Hyperliquid 的治理機制。
目前，Hyperliquid 在 HyperCore 上存有約 56 億美元的 Circle USDC，這主要使 Circle 和 Coinbase 受益，而非 Hyperliquid 生態系統。基於存入的 USDC 和美聯儲最近的點陣圖提供的前瞻性指導（預計到 2025 年底將降息 75 個基點），假設 100% 轉換為 USDH，這將為協議帶來每年 9800 萬美元的收入，用於回購 HYPE。
針對 USDH，Circle 最近在 HyperEVM 上推出了原生 USDC 和 CCTP V2，並開始在二級市場購買 HYPE，此外還尋求成為驗證者。這一舉動非常重要，因為它體現了 Circle 與 Hyperliquid 的完全對齊，促進了通過 Circle Mint 的完整機構化資金進出渠道，並啟動了 HyperEVM 的 DeFi 協議，尤其是新興的貨幣市場協議。計畫包括通過 CCTP V2 實現 HyperEVM 與 HyperCore 之間的無縫存取款功能，覆蓋 14 條其他區塊鏈。
儘管一些知名提案未能獲得 USDH 的代碼，但許多提案仍將繼續推進，並以不同代碼部署穩定幣。這最終意味著 Hyperliquid 將託管多個法幣支持的穩定幣及多個與其生態系統對齊的穩定幣，這些穩定幣都擁有成熟的資金進出渠道和企業級軌道。我們預計主要支付提供商如 PayPal 和 Venmo 將通過整合直接資金進出渠道，在新興的 Hyperliquid 穩定幣生態系統中取得進展，這可能為 PayPal 的 4 億用戶和 3500 萬商戶打開大門。
USDH 提案（Galaxy Research）
Hyperliquid 對齊穩定幣
Hyperliquid 基金會宣布了一項新的穩定幣聚焦提案，旨在為穩定幣發行商提供一個無需許可的原始方案。
該原始方案為穩定幣發行商提供 20% 更低的交易者費用、50% 更優的做市商費用，以及作為現貨交易對的報價資產或 HyperCore 上 HIP-3 部署市場的抵押資產時，交易量貢獻提升 20%。
上述措施最終進一步加速了 Hyperliquid 的流動性飛輪，激勵流動性提供和交易量成長，同時推動 USDC 轉換為 USDH，從而進一步從對齊穩定幣中獲得收入。
要成為 Hyperliquid 上的對齊穩定幣，發行商必須啟用為無需許可的報價資產，部署者需質押 80 萬 HYPE，報價代幣部署需質押 20 萬 HYPE，總計發行商需質押 100 萬 HYPE 才能獲得上述優惠。此外，鏈下收益的 50% 必須與協議共享，直接進入援助基金用於 HYPE 二級市場回購。
對齊穩定幣提案旨在為 Hyperliquid 成為下一代支付和個人金融技術的結算層奠定基礎。承載所有金融意味著全面進入即將到來的穩定幣競賽。正如 Hyperliquid 公告中所引用的，“承載未來金融的區塊鏈也應該成為首屈一指的穩定幣鏈。”
與建構者代碼類似，我們進行了情境分析，以推測到 2026 年底 Hyperliquid 穩定幣市場的可能情況。Hyperliquid 鏈上的穩定幣存款規模顯著擴張——從年初的 20 億美元增長到第三季度末的 59 億美元，實現了 314% 的年化成長率，相比之下整體穩定幣市場的年成長率為 64%。
Hyperliquid 2025 年 USDC 成長率 (2025 年 1 月至 9 月)
Hyperliquid 在 2025 年期間取得了顯著的 USDC 成長，從 1 月到 9 月的成長率非常突出。然而，隨著 Hyperliquid 在這一年達到的規模，預計 2026 年的成長速度可能會有所放緩。作為基礎預測，我們假設到 2026 年年底（EOY '26），USDC 的成長率為 150%。
Hyperliquid USDC成長率至2026年底
至關重要的是，我們預計隨著上述 USDH 提案的實施，USDC 的主導地位將顯著向 Hyperliquid 對齊穩定幣遷移。假設根據最新的 FedWatch 概率，國庫券收益率降至 3%，並且根據 USDH 提案，穩定幣支持的收益的 50% 將流向援助基金，我們預計到 2026 年底協議將額外產生 1.1 億美元的年度收入：
2026年對齊穩定幣模型分析
HIP-3：建構者部署的永續合約市場
HIP-3 是一個新的 Hyperliquid 改進提案，旨在將交易所永續合約列表轉變為鏈上原始方案，擺脫驗證者批准的列表流程。此變化允許任何人無需許可地在 HyperCore 上創建自己的原生永續市場。
通過 HIP-3，每個市場都有自己的訂單簿，在 HyperCore 上的新市場部署通過每 31 小時運行一次的荷蘭拍賣流程進行，每年預計部署 282 個新市場。要通過荷蘭拍賣在 HyperCore 上部署訂單簿，每個實體需質押 50 萬 HYPE。
HIP-3 為部署者提供了最大靈活性，可在市場自訂方面進行全面調整，包括 Oracle 整合、指定抵押資產、費用參數設置，以及在基礎費用之上增加額外的部署者費用。
HIP-3 將 HyperCore 開放至傳統市場，如指數、股票、外匯、商品、債券以及其他非傳統市場，如政治預測市場和上市前市場。
我們正在邁向一個數位化時代，人們更傾向於持有數位美元。在資金進出渠道和轉帳至經紀帳戶之間存在相當大的摩擦。此外，交易者習慣於交易永續合約，因為它是終端用戶最容易理解並表達市場觀點的衍生品合約。Hyperliquid 的目標是承載所有金融，人們應該將這一聲明視為字面意義：任何有 Oracle 可用的市場都將在 HyperCore 上可交易。
鑑於 HIP-3 尚未上線，目前很難記錄這些市場可能實現的潛在交易量。我們已經看到多個優秀團隊宣布他們將通過 HIP-3 推出永續市場，包括：
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Kinetiq 的 Launch：Kinetiq 是 Hyperliquid 上領先的流動質押協議，並於 7 月宣布了 Launch，這是一款基於 HIP-3 的「交易所即服務」基礎設施產品，旨在幫助團隊部署新的永續市場。
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Ventuals：10 月 6 日，Ventuals 宣布他們將通過 HIP-3 為上市前公司推出帶有 10 倍槓桿的永續交易所。
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HyperUnit 的 trade.xyz：如前所述，HyperUnit 是 Hyperliquid 生態系統的關鍵組成部分，促進了 HyperEVM 上的現貨交易活動。他們分享了關於 trade.xyz 的新聞，據推測這是他們通過 HIP-3 推出的永續去中心化交易所。
這些團隊將立即創造新的永續市場活動，為 Hyperliquid 的經濟體系做出貢獻。HIP-3 市場的費用最多可達 2 倍——Hyperliquid 對 HIP-3 的交易量收取相同費用，而部署者最多可獲得費用的 50%。因此，HIP-3 是 Hyperliquid 的一種擴展機制，同時不會損害其單位經濟效益。
鑑於 HIP-3 支持創建新的永續市場，我們認為它的影響可能比建構者代碼更大，後者僅提供了進一步訪問 HyperCore 當前永續市場的機會。HIP-3 永續實例將支持加密資產，但更重要的是，它可能擴展到商品、股票與指數以及上市前/非傳統市場。作為基準情境，我們相信到 2026 年底將有 15 個強大的 HIP-3 永續整合上線，總計為協議帶來超過 400 億美元的月度交易量：
假設費用率為 0.0225%，這將作為基準情境帶來額外的年化收入 1.2 億美元：
HIP-4：事件市場與多重投注
每週預測市場交易量（Polymarket 和 Kalshi）
HIP-4 是一個全新的 Hyperliquid 協議改進提案，旨在引入類似於預測市場的二元市場，例如 Kalshi 和 Polymarket，這兩個市場主要通過政治預測推動了顯著的採用。
像 Kalshi 和 Polymarket 這樣的預測市場吸引了大量關注，其名義交易量每週超過 110 億美元，累計交易量分別達到了 82 億美元和 279 億美元。
儘管 HIP-3 引入了建構者部署的永續訂單簿，但它並不支持當前形式的預測市場，因為標記價格每次變動僅能改變 1%，無法支持二元支付結構。
針對 Hyperliquid 團隊的回應，Jeff 曾就事件永續合約發表觀點，表示更適合將其視為無需許可的現貨部署，具有完全抵押化、無清算或持續資金費用的特點。
HIP-4 還為引入多重投注（Parlays）提供了可能性。多重投注是指多個獨立的單項賭注，通常用於體育博彩，它提供了凸性效果而無需槓桿。
總而言之，HIP-4 旨在重新定義市場在 Hyperliquid 上的部署方式，並為 Hyperliquid 進入新興的預測市場趨勢鋪平道路，有潛力與 Polymarket 和 Kalshi 等競爭對手展開競爭。
Hyperliquid 數位資產金庫
Hyperliquid 與許多其他知名協議一樣，處於捕捉新興數位資產金庫浪潮的有利位置，該浪潮旨在收購底層資產以持有在其資產負債表上。通過在納斯達克上市的股票，認證投資者將能夠獲得 HYPE 的敞口，而無需自己託管資產。正如我們所知，HYPE 在中心化交易所（CEX）上的分佈較差，目前限制了其可及性，尤其是對美國的用戶而言。Hyperliquid Strategies Inc. 等數位資產金庫（DATs）計畫在 2025 年底解決這一可及性問題。
Hyperliquid Strategies Inc（納斯達克代碼：PURR）
Hyperliquid Strategies Inc 是一家新成立的金庫公司，主要專注於收購 HYPE，由 Sonnet BioTherapeutics 和 Rorscach I LLC 的業務合併成立。新的股票代碼 HSI 將在納斯達克上市。
HSI 由 Atlas Merchant Capital 的創始合夥人 Bob Diamond 領導，他曾任巴克萊銀行首席執行官，並在瑞士信貸和摩根士丹利擔任高級管理職位。此外，還有 Atlas Merchant Capital 的首席投資官 David Schamis，他曾在 J.C. Flowers 擔任董事總經理。
交易完成後，Hyperliquid Strategies Inc 預計將持有約 1260 萬枚 HYPE 代幣（價值 5.78 億美元）以及至少 3.05 億美元的現金投資。HSI 預計將在 2025 年第四季度完成交易。
參與者包括 Paradigm、Galaxy Digital、Pantera、D1 Capital 等知名機構。
HSI 於 2025 年 9 月 4 日向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份 S-4 文件，這意味著合併正在為股東正式化。
Hyperliquid Strategies Inc S4 提交文件
Hyperion DeFi（納斯達克代碼：HYPD）
Hyperion DeFi 是 Eyenovia Inc 的重新品牌化實體，其核心重點是通過 HyperEVM 進行 HYPE 的收購以及質押和收益生成策略。
根據 9 月 25 日的新聞簡報，Hyperion DeFi 持有 171 萬枚 HYPE，平均購買價格為 38.25 美元。
Sonnet 和 Hyperion DeFi 現共計持有 1843 萬枚 HYPE，價值 8.34 億美元，這些代幣已永久從流通供應中移除。
Hyperliquid Strategies Inc 與 Hyperion DeFi 的 HYPE 持倉情況
核心貢獻者解鎖計畫
Hyperliquid 核心貢獻者的帳戶持有 2.38 億枚 HYPE 代幣，佔總供應量的 23.8%。這些代幣將從 2025 年 11 月 29 日之後開始按月解鎖。
我們認為假設 23.8% 的代幣供應將完全分配給 11 名團隊成員是不合理的。在創世事件後分配給核心貢獻者的代幣將鎖定一年，並將在 2027 年至 2028 年之間完成歸屬計畫。在某些情況下，歸屬期甚至會延續到 2028 年之後。我們認為上述情況表明，2028 年之後的供應可能會分配給未來的核心貢獻者，並可能佔核心貢獻者供應的 3%-6%。
Hyperliquid 核心貢獻者有權出售代幣。然而，假設他們會從執行角度直接摧毀現貨訂單簿也是不合理的。實際上，有許多方式可以將核心貢獻者的供應轉移到尋求額外 HYPE 敞口的大型實體手中，這些方式會是簡單的所有權轉移，而不會直接影響現貨訂單簿。
我們並不是說核心貢獻者不會直接在現貨訂單簿上出售，但我們強調還有許多其他方式可以完成供應轉移，而不會導致直接的賣壓。我們注意到一些人從每月解鎖中推斷出賣壓，但我們認為這種擔憂被誇大了。Hyperliquid 團隊從第一天起就證明了完全的一致性，並且至今未曾在任何方面偏離這一點。
Robinhood 創始人 Vlad Tenev 曾出售了 380 萬股 Robinhood A 類股票，並擁有尚未轉換的 5020 萬股 B 類股票，而 Robinhood 的市值達到了 1112 億美元。我們之所以進行這種類比，是因為我們相信 Hyperliquid 的未來成長潛力與 Robinhood 相當。
鑑於 Hyperliquid 的宏偉長期願景以及尚需完成的大量工作，我們預計 Jeff 和其他核心貢獻者將保持同樣的團隊一致性。HYPE 的解鎖和出售將會有明確的信號，如果直接在現貨訂單簿上出售，也將分批執行。
估值框架
在本報告中，我們包含了多種情境分析，以推斷 Hyperliquid 的三大主要成長驅動因素的收入潛力：
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Builder Codes 的持續擴展。
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推出與 Hyperliquid 對齊的穩定幣，並將部分收入分配至援助基金。
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推出 HIP-3 市場，預計到 2026 年底可實現每月超過 400 億美元的交易量。
除此之外，我們認為 Hyperliquid 的核心永續合約交易所將繼續實現有機成長。去中心化永續合約交易所正在顯著從中心化交易所（CEXs）搶佔市場份額，這一趨勢非常明顯：2025 年前三個季度，去中心化永續合約交易所的交易量同比成長了 125%。
我們預計這一趨勢將持續，儘管過去幾週出現了許多競爭對手，我們相信 Hyperliquid 將在永續合約活動中保持 40% 的市場份額。以下是對 2026 年底去中心化永續合約交易所總交易量成長的情境分析，以及我們對 Hyperliquid 市場份額的預期。這些預測基於平台的有機成長，不包括 HIP-3 和 Builder Code 的交易量：
綜合以上因素，我們認為基本情況是 Hyperliquid 到 2026 年底的年化收入將達到 19 億美元，這將比 2025 年第三季度的年化收入成長 70%。
Hyperliquid 2025 年第三季度年化收入與核心貢獻者浮動成長一年期分析
Hyperliquid 2026 年收入預測與核心貢獻者浮動成長一年期分析
2026年預測
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Hyperliquid 將持續蠶食中心化交易所（CEX）在永續交易市場的份額，這一趨勢將由流動性飛輪驅動，並通過 Builder Codes 的流量增強進一步加速。我們預測到 2026 年底，Hyperliquid 將佔據幣安永續交易市場份額的 15%-25%，並在全球永續交易市場中佔據 7.5%-15%的份額。
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知名金融科技公司和經紀商將開始為用戶提供永續交易服務，通過直接整合 Builder Codes 實現。這些整合將顯著提升協議的收入。
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Hyperliquid 將推出多個與法幣掛鉤的穩定幣，推動 50%的國債收益回流至援助基金。此外，我們預計許多參與 USDH 提案的機構將推進在 Hyperliquid 上推出法幣掛鉤穩定幣的計畫。到 2026 年底，我們預計 USDH 的發行量將超過 50 億美元，而其他與 Hyperliquid 對齊的穩定幣總發行量將超過 20 億美元。
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HIP-3 將支持多個活躍的永續市場，重點交易標的包括指數、股票、外匯和商品。大多數部署的 HIP-3 市場將使用 USDH 作為計價資產，這將進一步鞏固 USDH 的地位，並推動 USDC 向 USDH 的遷移在 HyperCore 上發生。
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Hyperliquid 將擴展至現實資產（Real World Asset）領域，允許 1:1 支持的代幣化股票在現貨訂單簿上進行交易。這將超越通過 HIP-3 永續交易傳統市場的方式，成為鏈上訪問傳統市場流動性最深的平台。
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以 Hyperliquid 為核心的 DATs（動態資產池）表現將極為出色，並自然推動 HYPE 的價值成長。我們還預計 2026 年會宣布並推出許多其他 DATs，這些資產池將採用差異化的策略，尤其專注於 HIP-3 和 HyperEVM。
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2026 年可能會出現多個 Hyperliquid 現貨 ETF 的申請，以改善合格投資者的可存取性。鑑於 Hyperliquid 是數位資產領域收入最高的協議，我們預計將吸引顯著的機構興趣。屆時，Hyperliquid 年收入可能超過 20 億美元。
總結
我們相信，隨著機構逐步接受數位資產這一類別，公開市場正迎來成長型投資的良機。此前的市場週期對參與者留下了深遠的心理影響，而我們正逐步接近一個轉折點，多個關鍵業務開始大規模擴展，產生實質性現金流，吸引頂尖人才，並擴大面向消費者的產品範圍。在這一背景下，投資於那些擁有卓越執行能力的頂級團隊，並在未來幾年中伴隨其成長故事，是我們的核心理念。
Arete Capital 的流動性投資方法並非公開市場的主動交易，而是尋找少數具備深度價值的非凡投資機會，並以長期視角實現投資回報。Hyperliquid 仍是我們核心的流動性投資選擇，完美體現了我們在上述投資理念中的成長投資方法。隨著 HIP-3 的到來，將傳統市場通過永續合約帶上鏈，以及其在穩定幣成長故事中的角色（如 USDH），我們可以清晰地看到金融體系的重要部分正在被引入 HyperCore 和 HyperEVM。整個金融領域在 Hyperliquid 上統一發展的宏大願景，從未如此清晰。
