逆勢拉盤，Morpho 完美複製傳統資產管理核心機制？

存入抵押品、借出資金、將借來的資金再存入作為新抵押品，如此循環，在這個本質上由機構級策略構成的市場中性籃子上不斷疊加槓桿。

撰文：hersch

編譯：AididiaoJP，Foresight News

不知道你是否注意到 Morpho 上的存款已超過 120 億美元。

120 億美元存款是否會是極限？

讓我仔細跟你講講這是怎麼回事，因為乍看之下，這似乎毫無邏輯可言。

超額抵押貸款，也就是說你往這台「自動販賣機」裡塞進 1 美元，它只返還給你 75 美分。怎麼會有人心甘情願鎖進去比實際能取用還多的資金？這看起來完全違反常識，但聽我接著說，當你真正去看使用者是誰、他們在做什麼時，就會開始發現一些真正有趣的東西。

來看看 Morpho 上第二大金庫的所有持倉

這根本不是普通的 meme 玩家，也不是哪個巨鯨在交易所之間套利。這是一個精心構建的資產組合，看起來幾乎很專業？很有策略？像是操作的人真的知道自己在做什麼？

事實上，這裡正在發生一些非常酷的事情。

DeFi 複製了傳統的資產管理模式

全球最大的 10 家對沖基金裡，那些管理著數千億美金的正規巨頭有 8 家基本都在做同樣的事。他們構建多元化、接近市場中性的投資組合，系統性地對沖掉市場整體波動風險，從而捕捉自己的超額收益，然後對整個組合加槓桿來放大回報。這是標準操作，這就是大資金在傳統金融界的玩法。這沒什麼高深的，說穿了就是複雜的風險管理加上槓桿，把本來不怎麼高的收益給放大。

但奇怪的是：DeFi 裡根本沒有投資組合槓桿。行業裡沒有一個去中心化交易所提供了幾乎所有主流資產管理公司都在用的核心功能。我們建起了這一整套平行金融系統，有自動化做市商、收益聚合器、永續合約、期權協議、借貸市場，可不知怎麼，我們偏偏忘了實現那個讓機構級資產管理得以大規模運作的關鍵功能。

那這跟 Morpho 有什麼關係？它連簡單的不足額抵押貸款都不提供，更別說能讓機構交易員感覺賓至如歸的複雜組合保證金了。

高級玩法

上面截圖裡那些花俏的 Logo，看起來像 DeFi 協議但又有點違和。其實幾乎全是主要在鏈下操作的市場中性基金。這些都是傳統基金在傳統市場裡執行真實策略。但巧妙之處在於：他們為了分銷而在鏈上發了一個代幣。這是一個包裝殼，讓 DeFi 用戶能接觸到這些鏈下策略，還不用頭痛傳統的基金行政管理、合規、身份認證、合格投資者審查，或者那慢得要命的操作流程。

Morpho 金庫的管理者把這些代幣組合起來，構建成多元化、市場中性的鏈下基金組合。他們在扮演「母基金」經理的角色，挑選要納入哪些策略、如何分配權重、怎麼平衡整體風險。接著用戶和投資者通過這個金庫，對這個多元化、市場中性的組合進行循環加槓桿：存入抵押品、借出資金、將借來的資金再存入作為新抵押品、再借，如此循環，在這個本質上由機構級策略構成的市場中性籃子上不斷疊加槓桿。

這樣一來，那台「1 美元換 75 美分」的販賣機突然就說得通了。如果你在運作一個能產生穩定、低波動收益的市場中性策略，那麼通過循環加槓桿把策略放大 3 到 4 倍，就能把原本可能只有 8% 的年化收益，變成誘人得多的 24% 到 32%。而且因為底層組合是市場中性且分散在多個不相關策略上，就算加了高槓桿，清算風險也相對較低。

DeFi 就這樣找到了完美複製傳統資產管理核心機制：多元化、市場中性和組合槓桿的方法，靠的卻是眼前能用最合適的途徑。Morpho 上 120 億美元存款就是證明：只要你給人們工具，他們就會想辦法重建自己真正需要的金融系統，哪怕只能用「膠帶」和超額抵押貸款協議勉強湊合。