USDe真的足夠安全嗎?

USDe真的足夠安全嗎?

ForesightNews 速递ForesightNews 速递2025/10/21 05:53
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作者:ForesightNews 速递

USDe 在 10 月份創下紀錄的清算日中經受住了考驗,除非同時發生多個「黑天鵝事件」,否則 USDe 仍然是安全的。

USDe 在 10 月份創紀錄的清算日中經受住了考驗,除非多個「黑天鵝事件」同時發生,否則 USDe 仍然是安全的。


撰文:The Smart Ape

編譯:AididiaoJP,Foresight News


越來越多的人開始擔心 USDe 是否真的安全,尤其是在最近發生脫鉤之後。


脫鉤引發了大量 Fud 情緒,讓人難以保持客觀。本文的目標是清晰、基於事實地審視 @ethena_labs。掌握了所有資訊後,你可以形成自己的觀點,而不是追隨那些可能帶有偏見或隱藏利益的人。


USDe 脫鉤


在 10 月 10 日晚上,USDe 嚴重脫鉤,當我看到它跌到 0.65 美元時,我自己也慌了。


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但脫鉤只發生在 @binance 上。在 Curve 和 Bybit 等流動性更深的場所,USDe 幾乎沒長時間波動,底部大約在 0.93 美元,並且迅速恢復了。


為什麼是幣安?


因為幣安允許用戶使用 USDe 作為抵押品,並且使用其自身的內部訂單簿(而非外部預言機)來評估該抵押品的價值。


一些交易者利用這個缺陷,拋售了 6000 萬到 9000 萬美元的 USDe,將局部價格打壓至 0.65 美元,並觸發了 5 億到 10 億美元的強制清算,因為這些資產被用作保證金。


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簡而言之,問題與 Ethena 的基本面無關,而是與幣安的設計有關。如果採用基於預言機的價格反饋,本可以避免這種情況。


USDe 會像 UST 那樣崩盤嗎?


許多人將 Luna 或 UST 和 Ethena 相提並論,但從根本上說,它們是兩個完全不同的系統。


首先,Luna 沒有真正的收入,但 Ethena 有。它通過流動性質押和永續資金費率賺取收益。


Luna 的 UST 是由其自身的代幣 $LUNA 支持的,這意味著它實際上沒有支撐。當 LUNA 崩盤時,UST 也隨之崩潰。


Ethena 是由 Delta 中性頭寸支持的,而不是由 ENA 或任何與 Ethena 相關的代幣支持的。


與 Anchor 固定的 20% 年化利率不同,Ethena 不保證任何收益率,它隨市場波動而升降。


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最後,Luna 的增長是無限的,沒有機制來減緩擴張。Ethena 的增長受到交易所總未平倉合約量的限制。它變得越大,收益率就越低,這使其規模保持平衡。


所以,Ethena 和 Luna 完全不同。Ethena 可能會失敗,就像任何協議一樣,但它不會因為 Luna 失敗的原因而失敗。


Ethena 的風險是什麼?


每種穩定幣都帶有風險,即使是 USDT 和 USDC 也有其自身的弱點。重要的是要了解這些風險是什麼,以及你認為它們可能有多嚴重。


Ethena 依賴於 delta 中性策略:


  • 通過流動性質押或借貸協議建立的多頭頭寸(BTC, ETH),
  • 以及通過中心化交易所的永續合約建立的空頭頭寸。


對我來說,最大的風險是如果主要交易所(幣安、Bybit、OKX、Bitget)崩潰或凍結提現,Ethena 將失去其對沖,導致瞬間脫鉤。


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還有資金費率風險。如果資金費率長期為負,Ethena 將消耗資本而不是賺取收益。歷史上,資金費率超過 90% 的時間是正的,這可以彌補短暫的負值時期。


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USDe 也會進行復基,當協議賺取收益時會鑄造新代幣,如果市場轉向且抵押品價值下降,這可能會造成輕微的稀釋。所以隨著時間的推移,這可能導致輕微的抵押不足。


Ethena 也在一個高槓桿的生態系統中運作。一次大規模的去槓桿事件(如 10 月 10 日的連環清算)可能會擾亂對沖或強制平倉。


最後,所有 Ethena 的永續空頭頭寸都是以 USDT 計價的,而不是 USDe。如果 USDT 脫鉤,USDe 也會脫鉤。理想情況下,永續合約應該以 USDe 計價,但說服幣安將 BTC/USDT 交易對改為 BTC/USDe 在我看來是不可能的。


這些是目前圍繞 Ethena 爭論的主要風險。


風險評估


前面的列表可能聽起來很嚇人,但這些事件同時發生的概率極低。你需要一個長期的負資金費率環境、交易所同時崩潰以及完全流動性凍結,這在統計上是不太可能的。


可以把它想像成擲骰子:擲出「1」的概率是六分之一,但連續擲出「1」然後「2」的概率是三十六分之一。這就是組合概率在這裡的運作方式。


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Ethena 是在 Terra 和 FTX 事件之後建立的,吸取了教訓。它設有儲備基金、鏈下託管、浮動收益率,並且正在整合基於預言機的定價。


實際上,最可能的結果不是崩潰,而是在市場壓力時期偶爾出現錨定波動,就像我們在幣安上看到的那樣,但不會引發更廣泛的傳染。即使發生嚴重事件,它也將影響整個永續和合成穩定幣市場,而不僅僅是 USDe。


請記住,Ethena 已經在加密貨幣歷史上最大的清算事件中倖存下來,並且沒有失去其錨定,通過了一次真正的壓力測試。


其抵押品是鏈上且透明的,不像許多由鏈下儲備中模糊的山寨幣支持的「神秘籃子」穩定幣。


坦率地說,目前流通的穩定幣中有許多比 Ethena 風險高得多,我們只是因其規模和可見度而對 Ethena 持有更高的標準。


我的個人觀點


就我個人而言,我認為 USDe 不會面臨重大的脫鉤風險,這需要多個災難同時發生才會導致。而且如果發生了,它也不會單獨下跌。


目前市場上還有比它風險高得多的穩定幣仍然持有巨大的市值。


如果 USDe 在 10 月份創紀錄的清算日中完好無損地倖存下來,這充分說明了其韌性。


所以,我不認為 Ethena 特別危險,當然不比其他穩定幣更危險。


他們也是在穩定幣領域進行創新的少數項目之一,並且基於目前的結果,這種創新是有效的。


一如既往,不要把所有雞蛋放在一個籃子裡。分散你的穩定幣敞口,保持資訊靈通,並且放輕鬆。

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