幕後策劃親述 Pendle War 背後故事

「是的，就是我們暗中促成了 Pendle War，這是個由我們編寫的劇本。」

原文標題：《Pendle War，由我們編寫的故事》

撰文：CapitalismLab

是的，就是我們暗中促成了 Pendle War，這是個由我們編寫的劇本。數月之前，我們將天賦匯聚，助力將 Pendle 推上了新高峰。在這個略顯平淡的熊市，我們依然專注構建價值。今天我們寫下這篇文章，為你講述 Pendle War 背後的故事。

Pendle War 的起源

時間撥回到今年 3 月，我們在 2lambro 的介紹下結識了 Pendle 團隊，此時 Pendle 團隊想加強亞洲市場，有意與我們展開合作。但在我們深入研究後，我們直接無償寫下了這篇經典的 Pendle 介紹 Thread，因為我們認為這是一個值得大力投入的項目，比起推廣，我們更關注共同 Build 的機會，由此以來我們和團隊也建立了基礎的信任。

一方面我們判斷 Pendle 適用於全體生息資產的協議，在 LSD、RWA 還是 Perp DEX（GLP）敘事中均有機會受益，也就是說今年混出頭的機會是比較多的。Pendle 團隊的能力也非常不錯，無論是在創造有競爭力的產品還是在市場推廣合作方面。

另一方面客觀來說 Pendle 的盈利能力不算強，和 GMX / Unibot 這類項目不能比，TVL 較大依賴於代幣激勵，然而在今年這個市況下市場根本接不住礦工挖提賣。增長無法維持的情況下可能就曇花一現，無法抓住敘事機會。

妙蛙種子 @CapBulbasaur 只身前往 Pendle 總部會見了創始人 TN，得知 Pendle 當時專注於機構業務，當然這塊業務的潛力毋庸置疑，Pendle PT 提供的固定期限和利率的產品也能很好改善機構期限錯配的問題。不過作為有機構從業背景的我們判斷，在當下 CeFi 並不會將大資金投入 DeFi 中，並且其挑選可投入項目方面也會傾向於知名大項目，尤其看重 TVL。我們認為比較有可能的就是和 DeFi 錢包這類的流量入口合作，資金直接來源於用戶，而非機構代客理財。

時間不等人，那麼是否有機會確保 Pendle 在中短期內的競爭力和可持續性呢？ 當然是有的，也很簡單，達成兩個目標即可：

1. 提升每單位激勵效率，就是 $1 的激勵能換來更多的 TVL
2. 提升系統資金流入，減少資金淨支出

實際上也不難，只要我們仿照 Convex 在 Pendle 上搭建 yield booster 就能很好的解決這一問題。無需鎖定 vePendle 參與 LP 便可吸引更多 LP，而 Pendle 早已實現 vePendle 投票決定激勵分配，賄賂市場的建立也能給系統持續帶來資金的流入。此類項目也能充分吸納 Pendle 流動性，為幣價上漲創造出有力條件，實現系統的正反饋循環。

我們的戰爭財 - 短期與長期利益的抉擇

這個時候就涉及到一個問題，我們應該如何做這個事。從最大化利益的角度來說，這麼一個有確定性的事非常適合自己組建團隊。但是這也不是簡單的事，實際上除開 Curve/Convex 之外，也就 Balancer/Aura 做的還算有點水花，其他大多慘淡經營。

一方面是由於項目本身的素質撐不起，而另一方面生態項目團隊的實力也是一個很大的問題。比如 RDNT，早在 2 月 PlutusDAO 就募集了 $2M 了 RDNT dLP，但是大半年過後產品還沒做出來，錯失良機。更加嚴重的是，不成功的生態項目還會透支社區信心，為後面進入的項目提升難度。

我們的成員傑尼龜 @0xSquirtleCap 和妙蛙種子 @CapBulbasaur 也對此展開了深入的討論，妙蛙種子表示「我們先把事做成，再談收益」，把它變成我們 research-driven advisor 路上的一個 showcase，長期來看為或可為我們帶來更大的回報。所以我們決定以組織者和協助者的角色促成此事，即使如此一來當下我們的回報會極其有限（人話就是：賺不到什麼錢）。

Pendle War 啟動！

既然要把這件事做成，那麼最關鍵的就是挑選團隊，除了基本的有開發實力、Rug 風險低之外，對速度也有要求，需要團隊能全力投入，畢竟時機過去了可能就做不成了。另外對 BD 能力也有一定要求，畢竟 Pendle 團隊沒有太多資源投入賄賂市場的建設和 BD，那就只能靠生態項目了。

在市場上研究一圈後，我們發現 Equilibria 的團隊正好符合這一點，他們在 Convex-like 項目方面已經有經驗，此前的項目也是因為外部原因做不成，團隊也比較飢渴。事實上他們的上線速度的確非常快，不到 10 週就完成了從啟動到上線的流程。

此時另外一個項目也想抓住這一機會，這便是 Magpie，實際上我們去年在 Wom war 的時候便已經發推斷定這個團隊具有出類拔萃的水平，這次他們更是眼前一亮地提出的 subDAO 模式來參與，而此時我們正巧也在試圖推廣 subDAO 模式，我們便將自己的 subDAO 研究融入其中試水。

雖然競爭是好的，但是過度競爭也將分散社區注意力，質量不佳的項目獲取到 Pendle 也會對生態造成負面影響，因此 2 個優質團隊就足夠了。

此後我們也通力協助推動 Pendle War：

1. 詳細交流 Pendle 的機制及前景，畫大餅
2. 促成我們曾長期做出社區貢獻的的 GMX/GNS 與其合作；感謝我們一直秉持長期主義的，但行好事莫問前程的態度，與優質項目共同成長
3. 利用競爭態勢 PUA 雙邊加速開發

在五月初兩個團隊便迅速展開了募集 Pendle 的角逐，止住了 Pendle 的下跌趨勢，6 月產品發布後，迅速帶起 Pendle 的 TVL，Pendle 的基本面和幣價齊飛。此後兩家也快速上線了賄賂市場引入外部收入，幾乎完美的達成了預期。

從這一步我們可以看出 web3 可組合性的魅力，Pendle 團隊在這次事件中沒有什麼額外的開發成本，基於其上構建的生態項目就帶給了其十分顯著的提升。

從中也能看出我們選擇專注於研究優質項目的好處，與優質團隊共同成長，導致我們無論是知識還是影響力的積累都有著較強的可持續性，可以繼續為新的優質項目賦能，形成一個正向循環。

Pendle War 新引擎

5 月，妙蛙種子告知傑尼龜和皮卡丘，自己接下來將會暫時閉關以增強實力，留下了三個錦囊，讓傑尼龜在合適的時機打開。傑尼龜看 Pendle wrapper token 增長停滯以及 peg 不太行便打開了第一個，根據 Curve/Convex 的賄賂數據，不難看出 Curve 生態或者關聯生態的 Convex / Clever/ Conic / Frax 等項目佔據了 7 成以上的份額。在當前這個大部分項目都缺乏預算的情況下，依賴生態項目反哺是一個不錯的方案。

到 pendle 這一邊的話，便是推動 mpendle 和 ependle 這兩大資產上線 pendle 了，這樣 PNP/EQB 通過賄賂來提升 mpendle/ependle 的收益，畢竟現在一美元的賄賂可以獲取數十美元的 pendle 排放，這樣就會有助於 re-peg 以及繼續吸納 pendle，形成新的正向循環。

不過這塊推動得非常緩慢，畢竟需要 Pendle 和 Penpie/Equilibria 的配合方可成行，而 Pendle 團隊在優先級判斷上也有自己的考量且現在還有大量其他項目在排隊。

這裡又說明了 DeFi 之中無需許可的重要性，如果 Pendle 可以無需許可上線的話，那麼這套飛輪說不定已經成功運轉起來，形成了新的增長動能。不過 Pendle 已經在持續投入無需許可的上線，這塊在未來也值得期待。

Pendle War 回顧

回過頭來看，Pendle war 後 Pendle 乘著 LSDFi 的東風站住了腳跟，TVL 和幣價齊飛，度過了夢幻般的半年，最終更是上架幣安。上架幣安也給了 Pendle 強勁信用加持，後面其機構合作也取得了進步，當然如我們所推測還是錢包合作為主。是的，相比費口舌，TVL 和上架幣安對機構更有效。

這塊業務雖然確定性比較強，有不錯的 TVL 和存在感，Equilibria/Penpie 的 TVL 都達到了 40M 的水平，但是仍然不能保證兩點：

1. 代幣價格不跌
2. wrapper token 1:1 peg 維持住

為此兩個團隊受到的壓力也不小，雖然我們沒有獲取到很多回報，但是也沒有承擔這些壓力。Equilibria 團隊站穩了腳跟，而 Magpie 團隊乘勢起飛拿下了 RDNT 和 Camelot 的合作，幣價升近三倍。這也凸顯了挑選團隊的重要性，RDNT War 比 Pendle 早啟動很多但現在還在等 Radpie 上線。

Pendle War 總結

表面上看我們在 Pendle War 所起的作用是為生態項目貢獻知識和資源，但實際真正關鍵點在於我們判斷對了應該要選什麼樣的團隊以及辨識團隊的能力，在 Pendle 較為無名之時便建立了信任以使得後續促成合作較為順利，也就是說構建在深度研究上的前瞻性和判斷力才是關鍵。