2025年10月29日，香港金管局正式公布《「數碼港元」先導計劃第二階段報告》。報告明確未來將優先發展批發型數碼港元，暫緩零售層面推廣，同時加速推進商業銀行的代幣化存款業務。這一決策背後，是香港在數字金融競爭中的深度思考：既要擁抱技術創新，又要維護金融穩定。
一、政策深度解讀：雙層架構下的數字金融新生態
數碼港元的戰略定位調整
● 數碼港元項目自啟動以來，其發展路徑一直備受市場關注。第二階段報告的發布，終於讓這一路徑變得清晰。根據報告內容，數碼港元將專注於銀行間結算、代幣化資產交割等批發場景，而非此前市場期待的零售支付領域。
這一轉向基於金管局的深入評估：
● 在零售場景中，現有電子支付系統已經相當成熟，引入央行數字貨幣（CBDC）的邊際效益有限；
● 而在批發領域，數碼港元能夠解決傳統結算系統中的多個痛點。
代幣化存款的加速推進
● 與數碼港元的定位調整相呼應，代幣化存款正在成為香港數字金融發展的另一重要支柱。目前，包括中銀香港、匯豐、渣打在內的六家銀行已經推出代幣化存款服務，覆蓋了債券發行、貿易融資、跨境支付等多個場景。
● 這些銀行在實踐過程中積累了大量寶貴經驗。以中銀香港為例，該行在政府代幣化債券發行中，首次實現了代幣化存款與數碼港元的無縫對接。該項目負責人透露："通過智能合約自動執行結算流程，我們不僅將操作效率提升了60%，還大幅降低了人為錯誤的風險。"
穩定幣的監管框架完善
● 值得注意的是，香港的穩定幣發牌制度已於2025年8月正式實施，為非銀行機構發行穩定幣提供了明確的監管指引。新規要求發行機構必須持有相應牌照，並對儲備資產管理、信息披露、鏈上監控等方面提出嚴格的要求。
● 金管局特別強調了對非託管錢包的監管要求，持牌機構必須部署相應的鏈上監控工具，確保交易合規性。
香港數字貨幣政策布局對比
項目類型 | 戰略定位 | 應用場景 | 監管要求 | 進展狀況 |
數碼港元 | 批發層央行數字貨幣 | 銀行間結算、代幣化資產交割 | 金管局直接發行管理 | 7家銀行年內試點，2026年完成政策準備 |
代幣化存款 | 商業銀行貨幣數字化 | 企業支付、貿易融資、跨境結算 | 受現有銀行監管框架約束 | 6家銀行已推出，多家銀行籌備中 |
穩定幣 | 私營機構數字貨幣 | 公鏈生態、跨境零售支付 | 需持牌經營，儲備資產受監管 | 發牌制度已實施，多家機構申請中 |
二、傳統與加密世界的深度融合
資金流向的結構性變化
● 傳統金融機構對數字資產的配置意願明顯提升，據最新數據顯示，香港銀行業的數字資產託管規模在第三季度環比增長45%，達到創紀錄的120億美元。這種增長主要來自於機構客戶對合規數字資產產品的需求增加。
● 代幣化存款的推出為傳統資金進入加密世界提供了更便捷的通道。企業客戶對代幣化存款表現出濃厚興趣，特別是在跨境貿易結算方面。相比傳統的銀行轉賬，代幣化存款不僅能實現實時清算，還能通過智能合約實現更複雜的資金管理功能。
加密市場格局的重塑
● 在批發型數碼港元和代幣化存款的雙重影響下，加密市場的競爭格局正在發生微妙變化。穩定幣發行方面臨著新的挑戰和機遇。一方面，代幣化存款憑藉商業銀行的信用背書，在企業級應用場景中具有天然優勢；另一方面，穩定幣在公鏈生態和全球跨境零售支付中仍然保持著不可替代的地位。
● AiCoin數據顯示，近期機構級穩定幣（如USDC）的交易量有所上升，而零售導向的穩定幣增長放緩。這種分化反映出市場對不同應用場景的差異化需求。
技術架構的演進與創新
香港的政策選擇也在推動底層技術架構的創新發展。私鏈與公鏈的融合成為重要趨勢。銀行機構主要基於私鏈開展代幣化存款業務，確保符合監管要求；同時，通過跨鏈技術與公鏈連接，實現資產的互聯互通。
這種"混合架構"正在催生新的技術解決方案。多家科技公司推出了針對金融機構的跨鏈網關產品，支持在不同鏈環境下的資產轉移和數據同步。金管局也積極參與標準制定，推動"共用代幣化標準"的建立，為未來的互聯互通奠定基礎。
數字金融技術架構對比
技術要素 | 傳統金融系統 | 代幣化存款系統 | 公鏈穩定幣系統 |
結算週期 | T+1或更長 | 近實時 | 實時 |
運營時間 | 工作日特定時段 | 接近7×24小時 | 7×24小時 |
可編程性 | 有限 | 通過智能合約實現 | 通過智能合約實現 |
監管合規 | 成熟框架 | 現有銀行監管框架 | 新興監管框架 |
跨系統互通 | 通過傳統渠道 | 通過跨鏈網關 | 原生跨鏈能力 |
三、專家視角：多元觀點下的機遇與挑戰
政策合理性的認同
● 區塊鏈金融顧問周卓毅指出："香港選擇'批發CBDC+零售代幣化存款'的路徑體現了監管智慧。這種安排既發揮了央行數字貨幣在批發領域的優勢，又充分利用了商業銀行在零售服務方面的經驗，實現了資源的優化配置。"
實施挑戰的關注
● 然而，國際銀行分析師張薇提醒關注潛在風險："銀行在推進存款代幣化的過程中，需要謹慎管理流動性風險。代幣化存款可能改變傳統的存款穩定性特徵，增加銀行流動性管理的複雜度。"
市場機遇的展望
● 從更廣闊的視角看，香港的政策選擇為數字金融創新提供了新的機遇。加密研究機構TokenInsight的分析師認為："批發型數碼港元為更複雜的金融創新提供了基礎設施工件。例如，在資產代幣化領域，數碼港元可以成為各類代幣化資產的計價和結算單位，推動這個市場向標準化、規模化發展。"
根據行業預測，隨著相關政策的落地，香港代幣化資產規模有望在三年內突破千億美元，涵蓋債券、基金、房地產等多個類別。這將為各類市場參與者帶來新的業務機會。
四、機遇與挑戰並存的發展路徑
短期發展前景
展望2025年第四季度，市場將重點關注幾個關鍵發展。首先是7家銀行數碼港元試點的具體安排，包括技術選型、業務場景和規模預期。這些細節將直接影響數碼港元在批發領域的應用效果。
中長期發展趨勢
● 到2026年，隨著金管局完成數碼港元的相關政策準備，香港數字金融生態將進入新的發展階段。其中一個重要觀察點是數碼港元是否會有限度地拓展至零售場景。雖然當前政策聚焦批發領域，但技術上的可能性為未來留下了想像空間。
● 另一個重要趨勢是跨境應用的拓展。香港正在與多個司法管轄區探討數字貨幣的跨境結算安排。批發型數碼港元由於其無信貸風險的特性，在這種跨境安排中具有獨特優勢。如果相關合作取得進展，將顯著提升香港在國際金融體系中的地位。
潛在風險與挑戰
儘管前景樂觀，但發展道路上的挑戰也不容忽視。監管協調是其中一個關鍵挑戰。不同司法管轄區對數字貨幣的監管態度存在差異，這種差異可能導致監管套利或市場分割。香港需要在維護金融穩定和支持創新之間找到平衡。
