加密 VC 的新週期與老規則

Chainfeeds 導讀：

當併購與 IPO 成為退出的主流路徑，當 LP 類型更多元、基金週期延長，加密 VC 們 — 特別是亞洲 VC — 會在新週期觸底反彈嗎？

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鏈捕手

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鏈捕手：在同樣的大環境下，亞洲 VC 拚不過歐美 VC，這在部分受訪者看來主要有基金結構、LP 類型、內部生態等諸多原因造成的。IOSG Ventures 創始人 Jocy Lin 認為，這在一定程度上歸結於亞洲非常缺乏成熟的 LP 群體，因此許多亞洲 VC 基金的募資主要來自傳統行業的高淨值個人與企業家資本，以及部分加密行業的理想主義 OG。相較於美國和西方，缺乏長期機構 LP 和捐贈基金等的支持，這也導致亞洲 VC 在 LP 退出壓力下亞洲市場更傾向於主題投機式投資，而非系統性的風險管理與退出設計，單只基金的存續週期較短，因此在市場收縮時承壓更明顯。 危則生變，加密 VC 格局的大洗牌已經不可避免。如果說 16-18 年是第一代加密 VC 崛起的時期，20-21 年是第二代加密 VC 崛起的時期，那麼如今很可能迎來第三代加密 VC 週期。在這個週期，除了前文提過的美元股權投資重新成為焦點，部分 VC 的策略會更加關注流動性更加充沛的二級市場以及關聯的 OTC 領域。例如 LD Capital 近一年已經完全轉向二級市場，先後重倉 ETH、UNI 等代幣並引起大量討論與關注，儼然已經成為亞洲二級市場的最活躍玩家之一。Jocy Lin 表示，IOSG 不僅會更加重視一級市場股權與協議投資，也會在過去基礎的投研能力上進行延伸，未來考慮一些 OTC 或被動性投資機會以及結構化產品等多種策略，以更好地平衡風險與收益。不過，IOSG 依然會在一級市場保持活躍姿態，「在投資偏好上，我們未來會更關注有真實收入、穩定現金流和明確用戶需求的項目，而不再單純依賴敘事驅動。我們希望投資的標的是能在缺乏宏觀流動性的環境下依然具備內生增長動力的產品和持續商業模式。」Jocy Lin 稱。 談到現金流與收入，這個週期最受矚目的項目當屬 Hyperliquid，據 DeFillama 數據近 30 日收入超過 1 億美元。但是，Hyperliquid 從未獲取 VC 投資，這種不依賴 VC、社區驅動的項目發展模式為許多項目樹立了新路徑。那麼，會有越來越多優質項目學習 Hyperliquid，導致加密 VC 的作用進一步降低嗎？此外，KOL 輪、社區輪越來越多，它們又會在多大程度取代 VC 的作用呢？Anthony 認為，對於 Perp 等部分類型的 DeFi 項目，由於所需團隊規模小以及賺錢效應強等原因，可能會一直存在類似 Hyperliquid 的模式，但對其他類型的項目未必能夠成立。長期來看，VC 還是助推加密行業大規模發展，並連結機構資金及早期項目的重要力量。