哪些加密貨幣屬於證券？美國 SEC 研擬「代幣分類法」劃清監管邊界

美國證管會（SEC）主席阿特金斯（Paul Atkins）表示，正規劃推動設立一套「代幣分類法」，力求明確劃分「哪些加密貨幣應被定性為證券」，以作為 SEC 制定加密貨幣監管框架的核心方向。

Paul Atkins 周三在費城聯準銀行主辦的金融科技會議上發表演說時指出，這套分類法將以「豪威測試（Howey Test）」為基礎。

編按：豪威測試源自 1946 年美國最高法院的經典判例，長期以來被 SEC 用來判定某資產是否構成「投資契約，並因此被視為證券。

Paul Atkins 表示：「未來幾個月內，SEC 預計會研擬建立一套代幣分類法，以長期沿用的豪威投資契約證券分析作為核心依據，同時也必須承認，現行法律與監管規範本身存在適用範圍的限制。」

Paul Atkins 補充說明，加密貨幣確實可能在某個階段被視為「投資契約」的一部分，但這種性質並非永遠不變。他說：

（區塊鏈）網路會逐漸成熟，程式碼會完成部署，控制權也會隨時間分散。最終，發行方的角色會逐漸淡出甚至消失。

到某個階段，買家將不再依賴發行團隊的經營與管理，而現在大多數代幣的交易，其實已不再建立在對某個團隊持續掌舵的合理期待之上。

告別「執法監管」，但「詐欺就是詐欺」

自川普政府上任以來，美國 SEC 在加密貨幣政策上明顯轉向，與拜登時期前主席詹斯勒（Gary Gensler）的嚴格執法路線大相逕庭，他主張「 大多數加密貨幣皆為證券 」，並以執法代替監管，頻頻對大型加密貨幣公司提起訴訟，引發市場爭議。

然而在 Paul Atkins 掌舵後，SEC 不僅撤銷了多起加密貨幣相關調查，還由委員 Hester Peirce 主導召開多場圓桌會議，展開名為「Project Crypto」的監管改革計畫，試圖重塑 SEC 對數位資產的規則框架。

在周三的演說中，Paul Atkins 還明確界定了 SEC 的監管範圍：凡是「代幣化證券」資產（如區塊鏈上的股票代幣），仍將被視為證券。

不過他也強調，即便監管框架有所調整，美國 SEC 及其他監管機構對詐欺行為仍然會嚴懲不貸：

我要明確說清楚，這套框架並不代表 SEC 會放鬆執法。詐欺就是詐欺。

此外，Paul Atkins 也重申他對「超級應用」的構想，也就是可在單一監管執照下同時進行多資產交易與託管的金融平台，他已要求 SEC 團隊開始規劃實務建議，研究讓部分「與投資契約綁定的代幣」可在非 SEC 監管的平台上交易，這些平台可能由商品期貨交易委員會（CFTC）或州政府監管。

他也表示，期盼 SEC 能同步考慮一套「豁免機制」方案，針對屬於投資契約一部分的加密資產，建立更具彈性的發行制度。

配合國會立法進程

目前美國國會正積極推進加密貨幣產業監管立法。眾議院版本已於今年夏天通過，而參議院則有兩個不同版本，最新一版由參院農業委員會於 本周一提出 ，內容仍有諸多爭議尚待協調。

在立法尚未塵埃落定前，SEC 已率先行動。 Paul Atkins 表示，SEC 的代幣分類法旨在「補足」而非「取代」國會的立法努力。他說：

我們的構想與國會現行審議的法案方向一致，目的在於相互補充，而非取代。我和 Hester Peirce 委員都將支持國會的立法進程列為首要任務，並將持續推動此一合作。