一個支持Bitcoin的政府是如何最終監管這場價值1兆美元市場崩盤的？
當Donald Trump於一月進入白宮時，加密貨幣市場預期政策與價格將會一致。
新一屆政府兌現了部分承諾，提供了監管明確性、更友善的監管環境，以及比特幣歷來最強大的機構級歡迎。
因此，現貨ETF資產激增，企業財庫積累BTC，產業領袖將2025年視為結構性牛市週期的開端。
然而，隨著今年進展，這成為該行業歷來最劇烈的市場下跌之一。比特幣已跌回Trump第二任期的起點以下，Ethereum抹去數月漲幅，整體加密市場僅41天內蒸發超過1.1 trillion美元。
因此，業內專家表示，目前的拋售不僅僅是又一次修正。這是一場由宏觀經濟衝擊引發、槓桿放大、長期持有者投降加劇的結構性崩潰。
這種矛盾的瓦解定義了本輪市場週期的故事：政策支持確實關鍵，但槓桿、流動性與宏觀衝擊的機制更為強大。
關稅衝擊
這波拋售的第一個催化劑來自華盛頓，而非加密政策。
Trump於十月初宣布擴大對中國的關稅，迅速引發全球風險偏好的重新評估。此舉立即在股票、大宗商品及外匯市場引發動盪，但加密市場反應尤為劇烈。
槓桿效應確保了這一點。
比特幣和Ethereum在十月初以強烈的上升趨勢進場，受益於高水位的未平倉合約和積極的多頭倉位。
然而，Trump的宏觀衝擊如同壓力點擊中該結構。最初的拋售迫使過度槓桿的交易者平倉，進而推低價格，引發更多強制平倉。
因此，10月10日的連鎖反應產生了史上首根2萬美元的比特幣日K線，並伴隨驚人的200億美元清算額。
即使最初恐慌消退，結構性損害仍持續存在，流動性變薄、波動性上升，市場對於增量賣壓變得極度敏感。
談及這一市場影響，Placerholder VC合夥人Chris Burniske表示：
「[我]相信上一次[10月10日]的大屠殺讓加密市場一度崩潰——在這種崩盤後，很難迅速建立持續的買盤。這一週期對大多數人來說令人失望，這會讓人們行動癱瘓，只能寄望於更美好的未來，或是重回歷史新高。」
因此，一開始的宏觀政策決策，最終演變為機械驅動的下行螺旋。
政府停擺混亂加劇痛苦
如果說關稅是導火索，隨後的美國政府停擺則成為市場崩潰的助燃劑。
這次停擺持續創紀錄的43天，收緊了傳統市場的流動性，削弱了風險偏好，並降低了期貨及衍生品交易台的交易深度。
加密市場尤其脆弱。流動性稀薄放大了價格波動，迫使衍生品交易者在價差擴大、市場做市商活躍度下降的情況下平倉。
此外，美國政府停擺也擾亂了宏觀預期。原本預期政策穩定的投資者反而面臨不確定性，而資金市場在加密市場已因被迫拋售而動盪之際進一步收緊。
這種關稅加停擺的雙重衝擊，形成了一個反饋循環：流動性降低導致波動性上升，而波動性又進一步削弱流動性。
這些發展發生時，市場普遍預期政府重啟將緩解壓力。然而，當停擺最終於11月13日結束時，市場幾乎沒有反應，因為結構性損害早已開始根深蒂固。
槓桿、巨鯨分配與機構資金流出
導致市場下跌嚴重性的另一個重要因素是底層機制。
加密市場的槓桿特性，讓數百萬交易者以20倍、50倍甚至100倍槓桿進場，使市場極度脆弱。
舉例來說，The Kobeissi Letter的分析師指出，即使是2%的日內波動，也足以讓100倍槓桿的交易者爆倉。因此，當數百萬賬戶處於這種槓桿水平時，多米諾效應不可避免。
分析師進一步指出，從10月6日至今，市場出現了三天單日清算超過10億美元，多個交易時段超過5億美元。
因此，每個清算日都引發進一步的強制拋售，拉低價格，產生不需要情緒進一步惡化的機械性拋壓。
這種機械壓力因機構資金流出而加劇，這一現象自十月中下旬悄然開始。本月，比特幣ETF已出現超過20億美元的資金流出，為2024年推出以來第二大單月淨流出。
這在槓桿解除的關鍵時刻，移除了買方支撐的關鍵層。
但或許最具決定性的力量來自BTC巨鯨和長期持有者。
根據CryptoQuant數據，長期持有者在過去30天內已拋售約81.5萬枚BTC，創下自2024年1月以來最大規模的分配浪潮。
他們的拋售扼殺了任何上行空間，而ETF如今出現資金流出而非流入，市場正被兩股強大力量夾擊：機構資金退場，早期比特幣持有者在弱市中拋售。
兩者共同形成一道持續且壓倒性的賣壓牆。
我們從中學到了什麼？
本輪週期的教訓無法忽視，畢竟比特幣進入2025年時，擁有史上最多的政治、監管與機構動能。
政府友善，監管機構一致，ETF讓主流投資者接受比特幣，企業以創紀錄的速度將BTC納入資產負債表。
然而市場依然暴跌。
今年的回撤顯示，加密貨幣終於成熟為一個對宏觀環境敏感的資產類別。
這個行業不再獨立運作，不再與傳統金融週期脫鉤。政策支持固然重要，但宏觀衝擊、流動性收緊、槓桿動態與巨鯨行為更為關鍵。
這波拋售也標誌著風險定價方式的轉折點。加密市場正進入一個結構性力量主導的階段，包括流動性狀況、機構資金流向、衍生品倉位與巨鯨分配，這些都超越了政治宣傳的樂觀或ETF採納帶來的心理安慰。
本質上，美國史上最支持加密的政府並未保護市場免於最深層的結構性脆弱，反而揭示了這些問題。
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