撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合夥人
編譯：Saoirse，Foresight News
自bitcoin誕生以來，區塊鏈行業的核心理念始終植根於「透明性」—— 它是一個開放且不可竄改的帳本，任何人都可查看；其信任源於「驗證」而非機構聲譽。正是這種透明性，讓去中心化系統能夠憑藉誠信與問責機制正常運轉。
但隨著區塊鏈技術逐漸成熟、應用場景不斷拓展，僅靠「透明」已不再足夠。一個新的現實正在形成：隱私保護是推動區塊鏈走向主流的關鍵，且在文化、機構與技術層面，對隱私的需求都在加速增長。在Pantera Capital，我們從一開始就堅信這一觀點 —— 早在2015年，我們就投資了Zcash，它是首批嘗試為不可竄改帳本引入隱私保護的項目之一。
我們認為，行業正步入「隱私復興」時代：這一時代將開放式區塊鏈的理念與全球金融的實際需求深度融合。而在此背景下，以「保密性」為核心原則構建的隱私協議（如即將推出主網的Zama）迎來了發展機遇。Zama的全同態加密（FHE）技術，是推動區塊鏈實現主流應用的「絕對堡壘」，也能在未來幾年抵禦量子計算帶來的威脅。區塊鏈應用僅是Zama全同態加密技術的一個落地領域，該技術還可拓展至人工智慧（如Zama旗下Concrete平台）、雲端運算等其他垂直領域。
另一個值得關注的投資標的是StarkWare—— 它是zk-STARKs零知識證明技術與Validium方案的發明者，為區塊鏈隱私保護與可擴展性提供了「混合解決方案」。StarkWare的加密技術同樣具備抗量子特性，並專注於區塊鏈應用場景，尤其是其最新推出的「S-Two證明器」（S-Two prover），進一步提升了技術實用性。
文化轉變：從「監控疲勞」到「數位主權」
全球範圍內，人們對數據的認知已發生根本性轉變。多年來的大規模監控、演算法追蹤與數據外洩事件，讓「隱私」成為近十年的核心文化議題之一。如今用戶逐漸意識到：不僅資訊與交易記錄，就連元數據也可能洩露個人身份、財富、位置與人際關係等私密細節。
「隱私保護 + 用戶對敏感數據的所有權」，已成為新的行業常態 —— 這也是Pantera Capital看好的方向，為此我們投資了Zama、StarkWare、Transcrypts與World等項目。隨著公眾隱私意識不斷提升，區塊鏈行業必須正視一個事實：數位貨幣需要「保密性」，而非「全程可追溯」。在這樣的環境下，隱私不再是小眾需求，而是推動「數位主權」發展的重要組成部分。
機構轉變：缺乏隱私的透明性無法支撐規模化應用
越來越多機構開始進入區塊鏈生態：銀行、匯款平台、支付處理商、企業與金融科技公司紛紛開展試點，準備在代幣化資產、跨境結算與多司法管轄區支付網路中處理實際交易量。
但這些機構無法在「完全透明的公共帳本」上運作 —— 企業現金流、供應商網路、外匯風險敞口、合約條款與客戶交易記錄，絕不能向競爭對手或公眾公開。企業需要的是「可選擇性透明的保密性」，而非「完全暴露」。
這正是Zcash等早期先驅項目奠定的基礎。2015年Pantera Capital投資Zcash時，我們就意識到：隱私並非意識形態層面的偏好，而是實際經濟活動的必要條件。Zcash的核心洞見在於：隱私保護不能「事後添加」到系統中（尤其是採用零知識證明技術時），而必須嵌入協議核心 —— 否則，後續使用會變得極為困難、脆弱且低效。
Zcash於2016年作為bitcoin分叉項目推出，它引入的zk-SNARKs技術，既能隱藏交易細節，又能保證交易的完全可驗證性。此外，混幣協議Tornado Cash也是鏈上隱私發展的重要里程碑：隨著人們尋求打破公鏈交易關聯性的方法，該協議曾出現大量實際用戶活動。
Tornado Cash在制裁前後的USD流入量變化（數據來源：TRM Labs）
但Tornado Cash的模式存在缺陷：它僅強調強隱私保護，卻缺乏「選擇性披露機制」，最終導致政府機構對其發起高調法律行動 —— 儘管該項目是自主運行的程式碼，仍被迫實質暫停。這一結果印證了一個關鍵教訓：隱私保護不能以「可審計性」或「合規路徑」為代價。
這也正是Zama全同態加密技術的核心價值所在：全同態加密支持在「加密數據」上直接進行計算，同時保留「選擇性驗證與披露資訊」的能力 —— 而這是Tornado Cash等混幣協議從設計之初就不具備的功能。
全同態加密的重要性，從科技巨頭的佈局中可見一斑：Apple、Microsoft等公司均在投入資源構建全同態加密框架。它們的投入傳遞了一個明確共識：對於消費者與機構而言，「可擴展、合規、端到端的加密技術」是數位隱私的未來。
隱私需求正加速爆發
數據印證了這一趨勢：聚焦隱私保護的加密資產，正獲得用戶與投資者更多關注。但真正的轉變並非由散戶投機驅動，而是源於「隱私與透明必須共存」的實際應用場景：
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跨境支付對區塊鏈的依賴度日益提升，但企業與銀行無法公開每一條支付路徑；
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RWA需要對「持有情況」與「投資者身份」進行保密；
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全球供應鏈金融中，交易雙方需要驗證事件（如貨運、發票、結算），但不能洩露商業機密；
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企業級交易網路需要「審計機構與監管方可見、公眾不可見」的模式。
與此同時，散戶用戶也對「高監控性公鏈」愈發不滿 —— 在這些公鏈上，只需簡單工具就能還原交易關係圖譜。如今，「隱私保護」已成為用戶對數位貨幣的核心期待之一。
簡而言之，市場正逐漸認同一個事實：無法提供保密性的區塊鏈，在機構規模化應用中會受到結構性限制。
Canton、Zama、StarkWare與新一代隱私架構
隨著隱私復興時代到來，新一代協議正應運而生，以滿足機構需求。
以Canton區塊鏈為例，它凸顯了企業對「共享結算層上私有交易執行」的需求增長。這類系統允許參與者進行私密交易，同時享受「全球狀態同步」與「共享基礎設施」的優勢 ——Canton的發展充分說明：企業希望獲得區塊鏈的價值，同時避免業務數據公開暴露。
但私有計算領域最具變革性的突破，可能來自Zama —— 它在隱私技術堆疊中佔據著獨特且更具可擴展性的位置。Zama正在打造基於全同態加密（FHE）的「保密層」，支持在加密數據上直接進行計算。這意味著，整個智能合約（包括輸入、狀態與輸出）都能保持加密狀態，同時仍可在公共區塊鏈上驗證。
與「隱私優先的Layer1公鏈」不同，Zama可兼容現有生態系統（尤其是以太坊虛擬機EVM）—— 這意味著開發者與機構無需遷移到新鏈，只需在現有開發環境中接入隱私功能即可。
使用全同態加密（FHE）的私有智能合約（數據來源：Zama）
Zama的架構代表了區塊鏈隱私保護的下一個演進方向：不再是簡單隱藏交易，而是實現「規模化私有智能合約」。這將解鎖全新應用場景 —— 包括私有DeFi、加密訂單簿、保密型現實世界資產發行、機構級結算清算流程與安全多方業務邏輯 —— 且所有場景都無需犧牲去中心化特性，其中部分應用有望在短期內落地。
當前，隱私資產正獲得更多關注：機構積極評估保密層技術，開發者希望在「無鏈下系統延遲與複雜性」的前提下實現隱私計算，監管機構也開始制定框架，區分「合法保密工具」與「非法混淆手段」。
展望未來
區塊鏈行業的隱私敘事，已不再是「透明與保密的對立」，而是意識到：二者都是DeFi下一個時代的必要條件。文化態度、機構需求與加密技術突破的疊加，正重塑未來十年區塊鏈的演進方向。
Zcash從協議層面證明了隱私保護的必要性；Canton等協議體現了機構對「保密交易網路」的需求；而Zama正在構建基礎設施，有望將這些需求整合為「跨鏈通用可擴展隱私層」。
Pantera Capital早期投資Zcash，源於一個簡單的信念：隱私保護不是「可選項」。近十年後，這一觀點的相關性愈發凸顯 —— 從代幣化資產到跨境支付，再到企業結算，下一波區塊鏈應用落地的關鍵，在於實現「安全、無縫、私密」的技術體驗。
隨著隱私保護成為本輪市場週期的核心主題，那些能提供「實用、可擴展、合規保密方案」的協議，將定義行業未來格局。其中，Zama作為「隱私超級週期」中極具潛力與時效性的領軍者，正脫穎而出。
