JPMorgan維持對Bullish的「中性」評級，將2026年目標價下調至45美元

JPMorgan 分析師在 Bullish (BLSH) 加密貨幣交易所公布第三季度業績超出收入和 EBITDA 預期後，維持對其「中性」評級。

在週四的股票研究報告中，分析師將 2026 年 12 月的目標價從 46 美元小幅下調至 45 美元，並調降 2025 年和 2026 年的盈利預期，以剔除公司 12 億美元 IPO 募集資金產生的投資收益。

根據 The Block's data dashboard ，新的 45 美元目標價較公司週四收盤價 36.50 美元約有 23.3% 的上行空間。

分析師表示：「我們維持中性評級，但下調目標價，以更好地考慮穩定幣的利息收入。」

第三季度，Bullish 公布調整後稀釋每股收益為 0.10 美元，與 Bloomberg 共識預期一致。收入達到 7700 萬美元，高於市場共識的 7400 萬美元及 JPMorgan 預估的 7400 萬美元，而調整後 EBITDA 為 2900 萬美元，也超出預期的 2600 萬美元。

JPMorgan 分析師表示，他們認為這一業績「穩健」，其中訂閱服務及其他（SS&O）收入達 5000 萬美元推動了業績上行。該數字較去年同期的 1200 萬美元大幅增長，並超出 JPMorgan 預測的 4700 萬美元，即便是在「季節性較弱」的活動安排下。

下調預期

然而，分析師決定將公司 12 億美元 IPO 募集資金產生的高利潤穩定幣推廣收入從其核心盈利模型和估值中剔除，因此下調了預期。

分析師估算，本季度 SS&O 收入中約有 620 萬美元來自於持有 12 億美元 IPO 募集資金於穩定幣所獲得的推廣付款。分析師表示，若不計入這一單次項目（其利潤率約為 100%），第三季度調整後 EBITDA 將更接近 2240 萬美元。

該機構同時將 2025 年調整後每股收益預期從 0.44 美元下調至 0.31 美元，2026 年預期從 1.29 美元下調至 0.93 美元，主要是將 IPO 募集資金的預期投資收益從兩年預期中剔除。

JPMorgan 現預計，Bullish 將在第四季度從 IPO 現金中產生約 1200 萬美元的穩定幣推廣收入——2027 年年化約 3700 萬美元——這部分收入將不納入其核心估值。

儘管下調了預期，JPMorgan 表示第四季度趨勢強勁，為 Bullish 創造了比第三季度「更具建設性」的交易環境。

JPMorgan 寫道：「儘管市值下跌，但更高的波動性推動了交易量，10 月份比特幣的月均波動率環比上升 46%，以太坊上升 12%。」

分析師還指出，期權交易的提前推出，以及 10 月獲得紐約 BitLicense 後美國機構持續進場。