Solana供應短缺加劇，80%持有者處於虧損狀態，高風險重置一觸即發

Solana 正面臨市場結構危機，因為絕大多數投資者目前處於虧損狀態。

這發生在該區塊鏈通過現貨ETF成功吸引華爾街關注並享有顯著市場動能的時刻。

然而，SOL原生代幣正因持續拋售而承壓，導致其月跌幅達32%，同時更廣泛的避險環境也將Bitcoin壓制在約80,000美元附近。

因此，該網絡的開發者提出了一項激進的SOL貨幣政策轉變建議，加速其向稀缺性的過渡。

「頭重腳輕」的收縮

SOL市場的痛苦在鏈上可見。當前SOL價格約為129美元，市場情報公司Glassnode估算，約有79.6%的流通供應處於未實現虧損狀態。

Percentage Solana Supply in Profit (Source: Glassnode)

Glassnode分析師於11月23日在X上的推文中將這種持倉形容為「頭重腳輕」，即大量代幣是在較高價格買入，形成潛在拋壓牆。

歷史上，這類極端情況通常以兩種方式之一解決：要麼出現恐慌性拋售，要麼經歷長期消化期。

然而，儘管傳統金融持續買入，拋售依然明顯發生。

根據SoSoValue彙編的數據，自約一個月前推出以來，美國現貨Solana ETF已累計吸納約5.1億美元的淨流入，總淨資產膨脹至近7.19億美元。

Solana ETF Daily Flows (Source: SoSo Value)

這些基金在現貨價格下跌時仍持續吸引資金，顯示出巨大的流動性錯配：舊有持幣者和驗證者拋售代幣的速度快於機構產品的吸納速度。

提案SIMD-0411

在此背景下，Solana網絡貢獻者於11月21日提出了一項新提案SIMD-0411。

SIMD-0411提案旨在直接應對這種賣壓。作者將當前的發行計劃形容為「漏水的桶」，不斷稀釋持幣者利益。

目前，Solana的通脹率每年下降15%。新參數將把這一去通脹率翻倍至每年-30%。

雖然「終端」通脹下限仍維持在1.5%，但網絡將在2029年初達到這一目標，比原先預計的2032年提前約3年。

這一舉措設計為單一參數調整，而非複雜機制變更，旨在簡化治理疑慮並安撫機構風控部門。然而，其經濟影響重大。

根據基線模型：

• 供應衝擊：這一變化將在未來六年內減少2,230萬枚SOL的累計發行量。以當前市價計算，這將消除約29億美元的潛在賣壓。
• 終端供應：六年期結束時，總供應量將接近6.992億枚SOL，而現狀下則為7.215億枚。

Solana’s Proposed Inflation Rate (Source: SIMD 0411)

壓縮無風險利率

除了簡單的供需調整，該提案還旨在徹底改革Solana經濟的激勵結構。

在傳統金融中，高無風險利率（如國庫券）會抑制風險投資。在加密領域，高質押收益率也有類似作用。目前名義質押收益率約為6.41%，資本更傾向於被動參與驗證，而非進入DeFi經濟。

根據SIMD-0411，名義質押收益率將迅速壓縮：

• 第1年：約5.04%
• 第2年：約3.48%
• 第3年：約2.42%

通過降低「門檻利率」，網絡旨在促使資本從被動質押流向主動用途，如借貸、提供流動性或交易，從而提升鏈上資金流通速度。

三種估值情境

對投資者而言，關鍵問題在於這一供應衝擊將如何轉化為價格。分析師從三種潛在角度觀察其影響：

1. 熊市情境： 緩慢消化 若用戶需求保持平穩，減少供應不會立即成為催化劑。「緩解」來自賣壓減緩，而非買盤激增。在五分之四代幣處於虧損的市場中，這將導致逐步穩定，而非V型反彈。
2. 基準情境： 非對稱收緊 若網絡即使僅有溫和需求增長，「乘數效應」將開始發揮作用。未來六年市場供應減少3.2%，且ETF持續鎖定流通代幣，可供購買的流通量將進一步減少。這將形成穩定需求遇上剛性供應的局面，歷史上這通常會推動價格上漲。
3. 牛市情境： 通縮轉折 Solana會銷毀其基礎交易手續費的50%。目前發行量遠超銷毀量。然而，一旦通脹率降至1.5%（約2029年），高網絡活躍期可能完全抵消發行。在DEX或衍生品交易量持續激增的高吞吐環境下，網絡可能出現有效供應停滯或淨通縮，資產價值將直接與使用量掛鉤，而非發行數學。

風險

主要風險來自於保障網絡安全的驗證者。削減通脹將減少他們的收入。然而，該提案假設約有六個月的啟動延遲，與「Alpenglow」共識升級的推出同步。

Alpenglow旨在大幅降低驗證者的投票相關成本。經濟論點是，雖然總收入（獎勵）會下降，但運營成本（投票費用）也將同步下降，從而維持大多數節點運營者的盈利能力。

本文首發於CryptoSlate：Solana供應危機加劇，80%持幣者處於虧損，為高風險重置鋪路。