「比特幣影子股」時代落幕？華爾街 Q3 拋售 54 億美元 Strategy 股票

過去 4 年，軟體公司 Strategy（MSTR）在華爾街享有一個特殊的身份：它是機構投資者「間接持有比特幣」的完美替代品。然而，最新的持倉數據顯示，大型機構最近從這檔「比特幣影子股」撤出約 54 億美元部位，等於悄悄把手中近 15% 的曝險收回。

這場「資金大撤退」並非由比特幣暴跌引起，而是反映了一個重要的結構性轉變：隨著比特幣合規之路逐漸成熟，MSTR 作為「比特幣影子股」的時代似乎已落幕。

「比特幣影子股」

在美國現貨比特幣 ETF 尚未獲准之前，對於大型資產管理公司而言，直接持有比特幣在法規上是一個「燙手山芋」。礙於法規限制、合規要求和託管困難，許多資產經理人無法直接將比特幣納入投資組合。

這使得總部位於維吉尼亞州的企業軟體公司 Strategy 成了完美的「替代品」。

自 2020 年時任執行長 Michael Saylor 決定將公司徹底轉型為一家比特幣持有機構後，機構交易櫃檯買進 MSTR 股票的用意便不再是看好其軟體業務，而是為了該公司資產負債表上規模驚人的比特幣儲備。

對許多機構來說，購買 MSTR 的邏輯非常清晰：這是一檔受監管、流動性佳、上市交易的股票，且能讓你的資產負債表間接擁有比特幣，完全不必煩惱私鑰保管或法遵審查。

Strategy 作為「比特幣替代品」在過去 4 年成效卓著。 Michael Saylor 不斷發行可轉債、籌資、再大量買進比特幣，創造出一個「放大版」的比特幣曝險工具。 MSTR 一度成為華爾街不能買比特幣之下的「比特幣影子股」，在最巔峰時期，股價相對每股淨比特幣持有量的溢價高達 2 倍。

Q3 資金大撤退

然而，今年第三季卻出現了戲劇性變化。

根據機構申報資料，在 2025 年第二季末至第三季末期間，機構投資人的 MSTR 持有部位市值，從 363.2 億美元滑落至 309.4 億美元，減少幅度約 14.8%，相當於 53.8 億美元。

需要釐清的是，這場資金大撤退並非源於市場崩潰：

• 比特幣在這段期間大致維持在 9.5 萬美元附近，甚至一度衝破新高來到 12.5 萬美元之上。
• MSTR 股價則多半在 175 美元附近盤整。沒有清算事件、沒有槓桿踩踏，沒有任何突發性利空。

股價與幣價的穩定性，排除了「被迫拋售」或「強制去槓桿化」的可能性。這意味著：這數十億美元的曝險是機構主動選擇退場。

包括 Capital International 、 Vanguard 、貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）在內的主要基金經理人，砍掉了大約 10 億美元左右的部位。儘管 14.8% 的減持幅度相對總部位而言稱不上「災難性」，但在結構上，它發出了華爾街「轉向」的訊號。

轉向背後：比特幣的成熟化證明

這場接近 54 億美元的資金轉移之所以重要，是因為它標誌著比特幣進入了一個更成熟的階段。

過去，MSTR 股票是機構持有比特幣的必要手段，是繞過監管障礙的唯一「權宜之計」。但如今情況不同，隨著美國現貨比特幣 ETF 上路、合規託管方案普及、法規逐步鬆綁，機構終於能直接購買比特幣，而不必再間接透過企業股權來建立部位。

截至第三季末，機構仍持有超過 300 億美元的 MSTR 部位，表明 MSTR 地位尚未完全被取代，它雖已不再是華爾街持有比特幣的首選方式，但仍然能夠充當戰術性對沖、槓桿工具。