數字資產世界的天空只是暫時放晴，而非真正轉暖。
美聯儲降息預期升溫的暖風，吹動了全球資產市場的春水。美股連續兩日反彈，納指更是創下半年多來最大單日漲幅。
在傳統金融市場一片歡騰之際，加密市場也呈現出復甦跡象，比特幣從11月初的低點反彈，重新逼近9萬美元關口。
這場看似突如其來的反彈，卻面臨著根基不穩的考驗。美國比特幣ETF資金外流創下歷史紀錄，Coinbase溢價指數持續為負，機構資金撤離跡象明顯，這一切都在暗示：當前的上漲可能只是下跌趨勢中的一次反彈。
一、全球風險資產反彈
全球風險資產在11月24日迎來普漲。道指上漲0.44%，標普500指數上漲1.55%，納斯達克指數大幅上漲2.69%。
科技股成為市場領頭羊，特斯拉、谷歌漲幅超過6%，英偉達也錄得2%以上的漲幅。
● 這一輪市場樂觀情緒源於美聯儲官員接連釋放的降息信號。美聯儲理事沃勒公開表示，“大多數私營部門數據顯示就業市場疲軟，他主張在12月降息”。
● 舊金山聯邦儲備銀行行長戴利也支持在下個月降息，理由是就業市場突然惡化的可能性比通脹驟然上升更大。
● 根據CME“美聯儲觀察”數據，美聯儲12月降息25個基點的概率已飆升至82.9%，較前一日的69.4%大幅提升。這一系列信號極大地鼓舞了投資者，促使資金重新流向風險資產。
二、反彈而非反轉的三大證據
證據一：比特幣ETF資金歷史性外流
● 比特幣ETF正面臨自今年1月獲批上市以來最嚴峻的資金外流。截至11月21日，所有比特幣ETF在11月的淨流出已達到35億美元，這一數字幾乎與今年2月創下的36億美元歷史紀錄持平。
● 貝萊德旗下佔據比特幣ETF市場約60%資產的IBIT基金，在11月錄得22億美元贖回，預計將創下該基金最糟糕的月度表現。
● 花旗集團研究指出，比特幣ETF每流出10億美元，價格就會下跌約3.4%。按照這一模型，僅ETF資金外流就給比特幣價格帶來了巨大下行壓力。
證據二：Coinbase溢價指數持續為負
● 作為觀測美國機構資金流向的核心風向標，Coinbase比特幣溢價指數自10月31日起已連續多日停留在負值區間。
● 該指數衡量的是Coinbase上的比特幣價格相較全球市場均價的偏離程度。當指數為負時，意味著美國市場上的比特幣價格持續低於全球均價，表明美國專業投資者不僅沒有抄底，反而在持續減倉。
● 這種深度負溢價環境在今年尚屬首次，清晰地顯示了美國機構資金對加密市場的態度。
證據三：槓桿清算與市場結構脆弱
● 本輪市場下跌過程中，槓桿清算起到了推波助瀾的作用。數據顯示，10月份全市場槓桿倉位在一天之內被動平倉近200億美元。
● 這種大規模強平留下了大量被動減倉後的碎片化持倉與脆弱的訂單簿流動性。
● 在這種環境下，只要價格跌破關鍵整數關口（如10萬美元、9萬美元），掛在這些價位上的止損和保證金警戒線就會被集中觸發，交易所的強制平倉程序以機械方式加速拋售，形成典型的“清算瀑布”。
三、加密資產屬性正在被重新定義
比特幣正在經歷從“避險資產”到“高風險成長資產”的身份轉變。
● 過去六週內，全球加密資產總市值大約蒸發了1.2萬億美元，跌幅約四分之一。比特幣自10月高點回落近三成，與部分高估值科技股、AI概念標的調整節奏高度同步。
● 這一現象表明，在機構化持有比例上升之後，比特幣不再以“獨立週期”運行，而是越來越被納入全球風險資產的統一配置框架中。
● 當投資組合需要整體降風險時，它與高β科技股一樣，被按下的是同一顆“減倉按鈕”。
● 宏觀政策與地緣經濟事件，已成為左右比特幣中期走勢的核心外生變量。從美國關稅政策引發的通脹擔憂，到美聯儲降息預期的變化，原本屬於傳統金融的“關鍵詞”，如今都直接映射進比特幣價格。
四、流動性危機：誰在抽乾市場資金？
● 過去三週，加密貨幣市場正經歷一場無聲的流動性危機。Coinbase溢價指數深度為負、比特幣ETF遭遇史上最大資金外流、交易所儲備持續下滑——三大關鍵指標同時亮起紅燈，揭示出美國機構資金正在大規模撤離的嚴峻現實。
● 中心化交易所也在11月較10月淨減持了約8,181枚BTC，價值約8.42億美元。更宏觀的數據顯示，所有中心化交易所的比特幣總儲備量已從2024年底的水平下降了約18%。
● 這種持續“失血”狀態表明，投資者正將資產從交易所轉移至私人錢包或其他投資渠道，交易所的流動性正在被逐步抽乾。
● 在普遍流出的背景下，不同交易所呈現出明顯分化。機構主導的Coinbase、Kraken等平台流出最為嚴重，而零售用戶聚集的幣安則在一定程度上扮演了“接盤者”角色。
這種流動性分層可能導致同一資產在不同平台出現持續性價差，增加套利機會的同時也提升了交易成本。
五、前景展望：市場轉折的關鍵信號
市場企穩需要關注幾個關鍵信號：
● Coinbase溢價指數轉正是美國機構需求恢復的最直接證據；
● ETF資金流出放緩至單日淨流出降至1億美元以下時，可能意味著拋壓接近尾聲；
● 交易所淨流入轉正則通常預示著價格底部形成。
幾個因素可能成為市場轉折的催化劑：
● 12月FOMC會議若釋放明確的鴿派信號，可能重新激發風險偏好；
● 大型上市公司在Q4財報中披露的比特幣持倉情況，可能影響市場情緒；
● 技術面若能有效突破前高，將打破當前下跌趨勢，吸引趨勢交易者入場。
● 從比特幣的減半週期看，當前處於第三次減半後的第18個月。歷史數據顯示，這個階段往往伴隨著劇烈的震盪和機構持倉調整，但也是為下一輪主升浪積蓄能量的關鍵時期。
花旗集團的Alex Saunders為比特幣設定了今年底8.2萬美元的熊市目標，這一預測的前提是假設市場零流入。如果資金繼續外流，比特幣可能面臨更大的下行壓力。
市場總在絕望中誕生，在猶豫中成長，在樂觀中成熟。當前比特幣的困境折射了它作為新興資產的必經之路——在傳統金融框架中被重新定位，被機構資金反覆定價，最終找到自己的價值中樞。
Coinbase溢價指數何時轉正、ETF資金何時停止外流，這些將是判斷市場真正回暖的關鍵風向標。
