不只是降息？前紐約聯儲專家：鮑威爾或將宣佈 450 億美元購債計劃

隨著 12 月議息會議臨近，市場關注焦點從降息轉向美聯儲可能重啟大規模購債。

撰文：張雅琦

來源：Wallstreetcn

隨著下週 12 月 10 日美聯儲議息會議臨近，市場不僅僅聚焦於板上釘釘的降息舉措，華爾街資深策略師指出，美聯儲可能即將宣布一項重大的資產負債表擴張計劃。

近日，前紐約聯儲回購專家、美銀利率策略師 Mark Cabana 預測，除了廣泛預期的降息 25 個基點外，美聯儲主席Powell將在下週三宣布每月購買 45 億美元國庫券（T-bills）的計劃，這一購債操作將於 2026 年 1 月正式實施，旨在通過向系統注入流動性，防止回購市場利率進一步飆升。

Cabana 在報告中警告稱，雖然利率市場對降息反應平淡，但投資者普遍「低估」了美聯儲在資產負債表方面的行動力度。他指出，目前的貨幣市場利率水平表明銀行體系的準備金已不再「充裕」，美聯儲必須通過重啟購債來填補流動性缺口。與此同時，UBS交易部門也給出了類似的預測，認為美聯儲將在 2026 年初開始每月購買約 40 億美元的國庫券，以維持短期利率市場的穩定。

這一潛在的政策調整發生在美聯儲領導層即將更迭的關鍵時期。隨著Powell任期接近尾聲，以及市場對Kevin Hassett可能接任美聯儲主席的預期升溫，下週的會議不僅關乎短期流動性，更將為未來一年的貨幣政策路徑定調。

前紐約聯儲專家預測：每月 45 億美元購債

儘管市場共識已鎖定在美聯儲將於下週降息 25 個基點，但Mark Cabana認為，真正的變數在於資產負債表政策。他在題為《Hasset-Backed Securities》的週報中指出，美聯儲將宣布的RMP規模可能高達每月 45 億美元，這一預測大大超出了目前的市場普遍預期。

Cabana 詳細拆解了這一數字的構成：美聯儲每月需要購買至少 20 億美元以應對其負債的自然增長，此外還需要額外購買 25 億美元以扭轉此前的「過度縮表」帶來的準備金流失。他預計，這一力度的購債將至少持續 6 個月。這一聲明預計將包含在美聯儲的執行說明中，並通過紐約聯儲網站發布詳細的操作規模和頻率，購買重點將集中在國庫券市場。

據Wallstreetcn此前文章，自 2022 年資產負債表觸及近 9 萬億美元的峰值以來，美聯儲的量化緊縮政策已使其規模縮減了約 2.4 萬億美元，這一過程有效地從金融體系中抽走了流動性。然而，即便QT已經停止，資金緊張的跡象依然明顯。

最清晰的信號來自回購市場。作為金融體系的短期融資中樞，回購市場的隔夜參考利率，如有擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），近幾個月來頻繁且劇烈地突破美聯儲政策利率走廊的上限。這表明銀行體系內的準備金水平正從曾經的「充裕」滑向「充足」，並有進一步走向「稀缺」的風險。鑑於回購市場的系統重要性，這種狀況被認為是美聯儲難以長期容忍的，因為它可能削弱貨幣政策的傳導效率。

在此背景下，美聯儲官員的近期表態也暗示了行動的緊迫性。紐約聯儲主席John Williams曾表示「預計不久後我們將達到充裕的準備金水平」，而達拉斯聯儲主席Lorie Logan也指出「預計不久後恢復資產負債表增長是合適的」。Cabana解讀認為，「不久後」（will not be long）即指代 12 月的FOMC會議。

旨在平滑年末波動的輔助工具

除了長期的購債計劃，為了應對即將來臨的年末資金面波動，美銀預計美聯儲還將宣布為期 1-2 週的定期回購操作（term repo operations）。Cabana認為，這些操作的定價可能設定在常備回購便利（SRF）利率持平或高出 5 個基點的水平，旨在削減年末融資市場的尾部風險。

關於管理利率，儘管有客戶詢問是否會降低準備金餘額利率（IOR），但Cabana認為單純降低IOR「解決不了任何問題」，因為銀行在Silicon Valley Bank（SVB）倒閉後普遍傾向於持有更高的現金緩衝。他認為，更有可能出現的是IOR和SRF利率同步下調 5 個基點，但這並非基準情形。

此次會議的另一個重要背景是美聯儲即將面臨的人事變動。市場目前視Kevin Hassett為下一任美聯儲主席的有力競爭者。Cabana指出，一旦新主席人選確定，市場將更多地根據新人選的指引來對中期政策路徑進行定價。

UBS方面也贊同資產負債表擴張回歸的觀點。UBS銷售與交易部門指出，美聯儲通過購買國庫券可以縮短資產久期，從而更好地匹配國債市場的平均久期。無論這一操作被稱為RMP還是量化寬鬆（QE），其最終目標都是明確的：通過直接的流動性注入，確保在政治和經濟環境轉換的關鍵期，金融市場能夠以此維持平穩運行。