Arthur Hayes 最新播客：拿到了明年劇本，已打出 90%子彈

本文來自：Kyle Crypto Hunt

編譯｜Odaily；譯者｜Azuma

編者按：最愛預測行情的大咖、業界黑色傳說、BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 又出來預言市場走勢了。在今日更新的 Kyle Crypto Hunt 播客節目中，Arthur Hayes 對於宏觀流動性變化、後市走向、個人倉位及操作等話題給出了自己的解答。

以下為 Arthur Hayes 播客討論的全文內容，由 Odaily 編譯，出於閱讀流暢考慮，內容有一定刪減。

開場語

所有人都在期待美聯儲說出那句「咒語」，彷彿那句話一說出口，大家帳戶裡的倉位就將原地起飛 ——「量化寬鬆（QE）來了」。但如果你還在等待美聯儲像以前那樣直接宣布，那你就像是在看一部沒有字幕的外語電影。

今天的嘉賓是 Arthur Hayes。他是加密貨幣交易所 BitMEX 的聯合創始人。在進入加密貨幣領域之前，他曾在花旗集團和德意志銀行從事交易，精通宏觀分析。這期你最好拿著放大鏡看、邊看邊記筆記，因為他說：「你在期待的那個頭條，根本不會出現。」

Part 1：眼下最新的動態 —— 日本央行加息

• 主持人（Kyle Chasse）：Arthur，很高興你參加節目。在我們正式開始之前，眼下最近的一個宏觀事件是日本央行（BOJ）的決議。等觀眾看到這期節目時，決議應該已經公布了（Odaily 注：現已確認加息 25 個基點）。你覺得加息真的會發生嗎？如果發生了，對市場意味著什麼？

Arthur Hayes：是的，在植田和男（Odaily 注：日本央行行長）幾週前講話後，他基本已經明確表示加息「在討論範圍內」，隨後市場關於加息的概率迅速抬升。

就我從一些更熟悉日本央行內部的人那裡了解到的情況來看，美元兌日元在 155 到 160 之間，是日本央行的「紅線」，所以他們一定會採取必要措施 —— 要麼加息，要麼默許某種形式的外匯干預 —— 以防止日元進一步貶值、突破 160。

我認為這次加息，大概只是從 0.5% 調整到 0.25% 這種類級（Odaily 注：最終結果與 Arthur 的預測完全一致）。在官方通脹率約 3% 的背景下，這在宏觀層面幾乎沒有什麼實質意義。它可能會讓市場在短期內偏緊縮一點，但不會改變本質趨勢。

Part 2：世界焦點 —— 美聯儲繼承人

• 主持人（Kyle Chasse）：當下人們最關心的問題是誰會接任美聯儲主席。他們都傾向於降息，但路徑完全不同。你覺得若沃什（Kevin Warsh）接任，會對風險資產的環境構成某種威脅嗎？

Arthur Hayes：我總是在說一句話 —— 美國總統最終一定會得到他想要的貨幣政策。

如果你回顧 1913 年美聯儲成立以來的歷史，總統與美聯儲主席之間的博弈從來都不是新鮮事。這種鬥爭一直都是公開的、激烈的、甚至是醜陋的，林登·約翰遜曾在自己德州的農場裡對時任美聯儲主席的威廉·馬丁動手，就為了逼他降息……所以現在大家覺得特朗普對鮑威爾的刻薄態度其實根本不算什麼。

關鍵並不在於那個人在當主席之前「相信什麼」，而是在他坐上那個位置之後，他就會明白 —— 他是來為特朗普工作的。特朗普要的是更低的利率、更大的貨幣供給、更火熱的市場，同時還得一本正經地否認這些與通脹有關，否則，他和共和黨就會在下一次大選中出局。

所以無論誰當主席，結果都一樣。他們會根據形勢，推出任何必要的工具來完成任務。誰最終坐在那個位置上並不重要，我也不在乎。

Part 3：股市的命脈 —— AI 泡沫能否持續？

• 主持人（Kyle Chasse）：那你怎麼看通脹和流動性之間的博弈？如果我們像哈塞特（Kevin Hassett）預期的那樣開始大規模「印錢」，流動性環境顯然會非常利多，但通常印得越多，通脹就越高，普通散戶依然會因此承壓。

Arthur Hayes：在我看來，美聯儲和財政部的「遊戲規則」其實很簡單 —— 美國經濟本質上是一個高度金融化的經濟，而股市就是美國經濟本身。

所以最終，當局必須不惜一切代價確保股市上漲，延伸開來，這也意味著 AI 浪潮必須持續。我知道現在已經有人開始質疑 AI 泡沫，說已經出現了回調，但我認為他們完全看錯了方向。如果你是一名股票投資者，你就應該做多，同時接受一定波動，現在去提前做空納指、做空英偉達這類公司是非常草率的，因為這個泡沫遠遠還沒到破裂的時候，且當局需要它繼續存在。

特朗普已經把整個美國經濟押注在 AI 成功這件事上。而 AI 要想成功，唯一的方式就是更多的債務驅動，更低資金成本，更大貨幣供給。他會一直這麼做，直到做不下去為止。

問題在於，這麼做會帶來通脹。那政治人物該如何一本正經地對選民說「這些政策並不會導致通脹」呢？答案就是改名。所有人都知道，量化寬鬆（QE） = 印錢 = 通脹。所以 QE 這個詞已經不能再用了，以後再也不會出現，因為大街上的普通人都知道那意味著通脹，人們討厭通脹，這會導致他們在下一次選舉中轉向支持民主黨。

Part 4：QE 的新裝

• 主持人（Kyle Chasse）：你剛才說得對，類似量化寬鬆的政策只是在不斷換名字而已。以後回頭看，你會發現那依然是寬鬆，只不過當時看起來不一樣。那這一次該怎麼稱呼？

Arthur Hayes：這次的新名字叫「儲備管理購買」（Reserve Management Purchases，RMP）。

當這個詞第一次出現時，我花了不少錢去請教宏觀經濟領域的研究者。我問他們「這算不算 QE」，大多數技術派的貨幣市場專家都說：不算，嚴格來說不是 QE。我又問了一些債券交易員朋友，他們也說不是 QE，是別的東西。但當你問一些像我這樣更偏憤世嫉俗的宏觀分析者，我們會說：

技術上不是，但實質上是 —— 它會達到同樣的效果。

目前市場的態度是（以比特幣為代表，因為它對美元的流動性最為敏感），這不是 QE，但我認為市場還沒有真正理解這是什麼。回看 2008–2009 年，當伯南克（Ben Shalom Bernanke）推出美國版 QE 時，市場一開始也完全不信。標普指數還在繼續下跌，直到 2009 年 3 月才真正見底。

當時伯南克一直在強調，這只是「暫時性的擴表」，未來終會回收。但後來 QE 一輪接一輪，直到 2021 年才真正結束，而市場也正是在那時見頂並大幅回調。所以關鍵在於，市場在一開始也不相信 QE 就是印錢，直到後來才意識到：「哦，這就是印錢，快衝啊！」

今天的 RMP 正在經歷同樣的過程。美聯儲買的是短期國庫券（T-bill），而不是 MBS 或 10 年期國債。從久期角度看，T-bill 的影響確實更小，如果你假設銀行系統是受該計劃影響的主要渠道，那麼 RMP 確實不是 QE，但事實並非如此。美聯儲這樣做是為了誘導貨幣市場基金在回購市場（Repo Markets）提供更多貸款，而這可直接為美國財政部提供資金。所以這是一種美聯儲直接利用貨幣市場基金和回購市場作為媒介，在國債曲線短端為美國財政部融資的方式。

隨著時間推移，人們會看到赤字沒下降、短期國庫券發行量持續上升、回購市場使用量增長。到那時，資產價格會觸底反彈，市場才會意識到：「這其實就是 QE。」

Part 5：市場何時觸底？

• 主持人（Kyle Chasse）：你認為市場認識到這一點的時間線是什麼樣的？你提到資產價格可能在此期間見底，具體是什麼時間？

Arthur Hayes：我認為從明年一月開始，（資產）價格表現會明顯改善；但三月左右市場會開始擔心這個「臨時項目」會不會結束，然後會有一輪動盪；接著他們會確認 RMP 會繼續，然後行情重新啟動。

Part 6：Arthur Hayes 的個人操作

• 主持人（Kyle Chasse）：你現在會如何操作？你個人目前是怎麼布局的？是傾向避險還是冒險？

Arthur Hayes：我們大概已打出了 90% 的子彈，剩下一點現金應對波動。Maelstrom（Odaily 注：Arthur 的家族投資辦公室）不用槓桿，所以不怕比特幣短線跌破 8 萬。

我們現在比較關心的是，下一個主導性的山寨敘事是什麼？拋開比特幣不提，這一輪我們最成功的山寨幣倉位是 Ethena（ENA），我們入場非常早，因為我們是那個項目的融資顧問。

下一輪我認為會是隱私、ZK 相關方向。我們現在有不少 Zcash（ZEC）敞口，但我認為這個領域將會有一些相關項目真正爆發，並可能成為未來兩三年表現最好的山寨幣。我認為 2026 年是找到那個項目的時機，現在還不知道是什麼，但我們作為投資人的工作就是去尋找機會。

Part 7：隱私敘事的價值與風險

• 主持人（Kyle Chasse）：說實話，把所有的交易都暴露在鏈上，讓所有人都能看到，真的非常煩人，對吧？

Arthur Hayes：其實人們並不理解的是，他們看到的只是我想讓他們看到的東西。如果我想讓你看到，你就能看到；如果我不想讓你看到，你就永遠看不到。

所以，當你在 X 或其他社交平台上看到那些「錢包追蹤工具」時，請對你看到的一切持保留態度。那不一定是真正發生的事情。

但在我看來，對於 Zcash 和其他 ZK 項目來說，隱私敘事的核心價值在於 —— 如果我真的需要確保沒有政府、沒有對立公司、沒有任何人監控我在做什麼，那我現在是否真的擁有這樣的工具？顯然這背後潛藏著一種恐懼心理，而你要做的就是利用這種恐懼。即便三年之後，事實證明 2026 年最火的那只「山寨幣」完全是一坨屎，那也沒關係，在那之前你依然可以賺到很多錢。

• 主持人（Kyle Chasse）：你覺得有沒有可能 —— 我當然知道不可能完全關掉或者徹底禁止它—— 但如果政府真的試圖告訴「使用這種東西是非法的」，那肯定會把很多人嚇跑，對吧？

Arthur Hayes：我認為在當前的這個信息時代，政府已經變得聰明得多了。如果你告訴人們「不能做某件事」，但你又沒有完全的手段去真正執行這項禁令，那人們不僅會繼續去做，而且還會更想去做。

因此，政府現在不再正面禁止，而是選擇去限制中介服務，比如限制交易所上線隱私幣。當我真正被 Zcash「洗腦」的那一刻，我先是拿起手機買了一點，然後又聯繫了我認識的 8 家經紀商，讓他們給我報一筆幾百萬美元規模的交易價格，結果只有 2 家願意報價，另外 6 家都被監管機構禁止交易隱私幣。

現在大多數的交易所根本不被允許交易 Zcash 或其他隱私幣。這就是政府阻止你持有它的方式。他們不會直接禁止，而是讓你極其難以獲得它。

Part 8：如果預測翻車了怎麼辦？

• 主持人（Kyle Chasse）：基於你之前的解釋，你對 2026 年的整體判斷是看多的。那麼有沒有什麼關鍵指標、圖表或事件，能夠推翻你的這個判斷，讓你在 2026–2027 年變得非常看空？

Arthur Hayes：有人可能會說認為，比特幣從 125000 回調到 80000 只是個開始，後邊還可能跌到多少多少，並就此反駁我說：「Arthur，你一直在說要印錢了，但比特幣卻還在跌，顯然市場不相信你說的那一套。」

對此我的回答是：「你說的都對。」

我在談的是一個未來狀態。我是在說市場現在正在消化一個新的「印錢」名詞，至少在美國是這樣的。但認知是會改變的，這就是我在這個判斷中承擔的風險，市場會驗證答案，如果我錯了，那就錯了，但我是真金白銀押上了這個判斷。我們會一同見證結果。

Part 9：山寨季還會來嗎？

• 主持人（Kyle Chasse）：我們會在接下來的一兩年裡看到另一個山寨季嗎？

Arthur Hayes：我覺得大家對「山寨季」有嚴重的選擇性記憶，其中充斥著許多「本可以」、「早知道」、「要是當初」之類的假設。

你說你想要山寨季？那你先想一想 2016–2017 年，那時候基本就是某個傢伙在網上發了個狗屁 PDF，然後發了一個地址讓你打錢。你打了嗎？大多數人不會，但確實有很多人這麼幹了，而且賺了巨多的錢。再想想 2020–2021 年的 NFT 狂潮，大家都在區塊鏈上交易一些醜得要命的猿猴、企鵝，但你從小就被教育倫勃朗、畢加索等歐洲大師才是藝術的巔峰。那時你瘋狂倒騰 NFT 了嗎？很多人也沒有。

所以別跟我說什麼山寨季。2017 年你不敢承擔風險，2020 年你也不敢，2024–2025 年的 Hyperliquid 你還是不敢。山寨季一直都在，只是你太怯，不敢參與。你想要的是那種熟悉的山寨季，因為只有那樣你才覺得自己知道該幹嘛，但週期只會刷新，上漲的永遠都是新東西，要麼你就去調整認知框架，要麼你就永遠活在過去，然後抱怨山寨季不存在，但這只是因為你沒買到上漲的那個。

Part 10：Arthur Hayes 眼中的大機會

• 主持人（Kyle Chasse）：現在有沒有什麼你自己很興奮、但還沒怎麼公開講的東西？不是說眾人皆知的藍籌，而是在風險曲線上更高一些的東西。

Arthur Hayes：我可能會在新年時寫一篇文章來講這個。Maelstrom 有一堆投資專業人士，我自己也有一個方向性交易帳戶，想交易什麼就直接幹什麼。

我復盤了今年的交易，整體雖然是賺錢的，但如果你去看統計，會發現大概只有五分之一是盈利的，大多數交易我都虧了錢。我在一些最垃圾的狗屎幣或 Meme 幣上扔了不少錢，但我根本就不該碰這些垃圾，當時我只是覺得「好玩」，但那不是我的風格，我不該在那些狗屎裡瞎折騰。

我賺了最多的幣是 Hyperliquid（HYPE）和 Ethena（ENA），抓住那些大波動就行，好在我們資本充裕，可以在那些幣上下重注。

我喜歡的一個筆交易是 ENA —— 你可以查看那些我允許你看到的鏈上記錄。我認為 ENA 正處於一次巨大上漲的前期，因為這是一個利率遊戲。隨著美聯儲降低短端利率，如果關於 RMP 的敘事是正確的，那麼比特幣就會上漲，人們也會想以此加槓桿，他們將願意支付更高的基差，而 Ethena 是在鏈上捕獲這一點的工具。當前我們看到 USDe 正在經歷大規模贖回，但我認為這一趨勢將會反轉，就像 2024 年 9 月那樣，我們會看到 ENA 迎來非常快速的上漲。在我們持有的藍籌幣中，這可能是我信心最強的交易之一，它符合我整體的宏觀貨幣論點。

Part 11：一些速問速答

• 主持人（Kyle Chasse）：現在進入速問速答環節。到 2026 年底，比特幣會更高、更低，還是持平？大概是什麼價格？

Arthur Hayes： 更高。我之前說過 2025 年到 25 萬美元，顯然這很可能不會發生了。我會重複同一個目標，2026 年到觸及 25 萬美元。

• 主持人（Kyle Chasse）：說一個每個人都喜歡但你認為是陷阱的交易。

Arthur Hayes： 做空英偉達。

• 主持人（Kyle Chasse）：目前加密貨幣領域最危險的宏觀敘事是什麼？ 

Arthur Hayes： 央行將收緊貨幣政策。

• 主持人（Kyle Chasse）： 流動性回歸的最佳信號是什麼？

Arthur Hayes：這得深挖央行資產負債表和銀行體系。信號永遠不會很直白，因為他們想騙你。

• 主持人（Kyle Chasse）：你對 ETH 的定位是什麼？

Arthur Hayes：結算之王。

• 主持人（Kyle Chasse）：市場上最被低估的風險是什麼？

Arthur Hayes：槓桿。

• 主持人（Kyle Chasse）：如果可以的話，你想從加密市場的集體情緒中禁止哪一件事？ 

Arthur Hayes： 別天天覺得做市商在操縱價格針對你了。

• 主持人（Kyle Chasse）：如果有人想看到那些你「不想讓他們看到」的錢包，他們該怎麼做？ 

Arthur Hayes： 靠想像力吧，我的朋友。