DTCC與JPMorgan剛剛設定了鏈上時程，但該試點依賴一個具爭議性的「撤銷」按鈕

如果你曾經買過股票並認為在你點擊確認的那一刻你就「擁有」了它，那你已經遇過市場中最不光鮮亮麗的一環：結算。

結算是後端的交接過程，系統確保買方的現金和賣方的證券真正完成交換，沒有反悔、沒有遺漏。

市場至今仍花費大量時間等待帳本對賬、現金到位、抵押品進入正確帳戶，以及運作機制中的中介機構確認「沒問題，這是最終結果」。

代幣化多年來承諾要縮短這段無效等待時間，但它對一個基本問題始終沒有明確答案。

當一項證券上鏈時，核心市場機構如何處理其官方帳本？而當現金端必須像受監管貨幣一樣運作，而不是像憑感覺運作的穩定幣時，又會是什麼樣子？

CryptoSlate 已經分別報導了兩則新聞重點：SEC 工作人員對 DTCC 代幣化服務的無異議路徑，以及它壓縮結算時程的構想。

同時也報導了 JPMorgan 的 MONY 基金，作為為已完成 KYC 的資本定義「鏈上現金」的嘗試。

這篇深度報導在保持事實完整的同時，將兩者串聯成一個故事，因為這正是讀者最關心的地方。

DTCC 正在努力讓代幣化證券權益對現有美國結算系統變得可讀，而 JPMorgan 則試圖讓鏈上現金管理對現有流動性管理者變得可讀。

將兩者結合起來，這個幻想終於有了時間表：不是「明天一切都上鏈」，而是為銀行和券商量身打造的窄幅路徑，讓類現金代幣和 DTC 認可的權益開始互通，而無需假裝監管不存在。

DTCC 的試點重點在於誰被記錄，而不是代幣存放在哪裡

DTCC 是 Depository Trust & Clearing Corporation 的縮寫，是美國後交易處理的基礎設施。

DTC，全名 The Depository Trust Company，是 DTCC 的子公司，作為大多數美國股票、ETF 和國債的中央證券託管機構，也就是說，華爾街的持倉最終都在這裡記錄和對賬。

首先要了解 DTC 實際在做什麼，因為標題很容易被誤解。

DTC 是 DTCC 的一部分，負責記錄大型市場參與者在託管系統內的官方持倉，多數投資者僅透過券商間接接觸到它。

你的券商是 DTC 的參與者；你則是下一層的客戶，你的持倉反映在券商的帳本上。

SEC 工作人員的無異議函被定義為對一個有時限、需報告的推廣給予非正式批准，同時將基礎證券保留在 DTC 現有的託管體系內。

這封函件涉及 DTC 代幣化服務的「初步基礎版本」，該服務會將特定 DTC 持有的持倉以代幣形式表示，並允許這些代幣在經批准的區塊鏈地址間轉移，同時 DTC 仍追蹤每一步動向，確保其帳本是真實來源。

這不是新的股票發行制度，也不是加密原生的股權表重寫。

這是 DTC 允許權益表示上鏈，但官方記錄仍保留在現有市場結算基礎設施內。

「權益」這個詞是理解這一切的關鍵。

在這個架構下，代幣並不試圖取代美國法律定義的證券。

它是 DTC 參與者既有持倉的受控數位表示，設計目的是讓其能在區塊鏈式的軌道上流通，同時 DTC 在每一步都知道哪個參與者被記錄，以及該動作是否合法。

這些限制正是重點，也是這一切能在受監管市場內被考慮的原因。

代幣只能轉移到「註冊錢包」，DTC 表示計劃提供一份可供參與者註冊區塊鏈地址為註冊錢包的公私帳本清單。

該服務也不會將市場鎖定在單一鏈或單一智能合約組，至少在初步版本中不會。

無異議函描述了 DTC 對支持的區塊鏈和代幣化協議的「客觀、中立且公開可得的要求」。

這些要求旨在確保代幣僅能轉移到註冊錢包，且 DTC 能對需要撤銷的情況作出反應，包括錯誤記錄、遺失代幣或不當行為。

這種可逆性語言，讓受監管的代幣化不再像加密口號，而開始像實際運營。

市場基礎設施不能運行無法控制或撤銷的核心服務。

因此，這個試點圍繞著這樣的理念構建：代幣可以快速移動，但也必須在可治理的範圍內移動，能夠撤銷錯誤並應對法律現實。

DTC 甚至描述了旨在避免「雙重花費」的機制，包括一種結構：被記錄在數位綜合帳戶的證券，在相應代幣被銷毀前不可轉讓。

DTC 表示希望代幣端與傳統帳本端緊密綁定，避免出現「多一份」同一權益的情況。

可用資產組也刻意設計得很無聊，而無聊正是基礎設施能存活的原因。

DTCC 的公告描述了一組明確的高流動性資產，包括 Russell 1000 股票、主要指數 ETF 以及美國國庫券、票據和債券。

換句話說，試點從流動性深厚、運作慣例明確、失誤成本不致引發市場災難的地方開始。

DTCC 公開的時間表將實際啟動定在 2026 年下半年，公告稱無異議函授權該代幣化服務可在預先批准的區塊鏈上運行三年。

這三年窗口才是真正的倒數計時：足夠長以便參與者上線、測試控制、證明韌性，但又足夠短，讓所有參與者都知道自己正在被評分。

JPMorgan 的 MONY 補上缺失的一環：能上鏈且依然合規的現金

即使 DTC 讓代幣化權益運作起來，代幣化只有在現金也能同樣運作時才算真正落地。

這正是 MONY 的意義所在，但並不是因為它是某種聰明的新型收益包裝。

它的意義在於，這是一款為在 Ethereum 上運作而設計的現金管理產品，並不假裝自己是無許可的。

CryptoSlate 早前的報導已明確指出這一定位：MONY 與其說是 DeFi 實驗，不如說是重新定義大型、已完成 KYC 資本「鏈上現金」的嘗試。

JPMorgan 自己的新聞稿將結構說得很清楚：MONY 是一個 506(c) 私募基金，通過 Morgan Money 向合格投資者開放，投資者會在其區塊鏈地址收到代幣。

該基金僅投資於傳統美國國庫證券及完全以美國國庫證券作為抵押的回購協議，提供每日股息再投資，並允許投資者通過 Morgan Money 以現金或穩定幣申購和贖回。

換句話說，這是熟悉的貨幣市場承諾（流動性、短期國債、穩定收益），但以可在公共軌道上流通的形式交付。

如果你不熟悉貨幣市場基金，簡單來說：貨幣市場基金是大額現金想要獲得短期利率、又不想承擔太多風險時的停泊地。

現代市場中的「現金」通常是對一籃短期政府擔保工具的請求權。

MONY 就是這樣的產品，但以代幣包裝，可以在區塊鏈環境下持有和轉移，根據產品規則運作，無需每次轉帳都變成人工流程。

這一點才是重點。

鏈上現金等價物過去大多指穩定幣，雖然它們無處不在，但在利率高、閒置資金龐大時，卻很難像財務部門最愛的停泊地那樣運作。

MONY 不要求客戶在文化戰爭中選邊站。

它提供財務主管本來就會購買的產品，但以更少截止時間、更少藉口的形式流通。

該基金初始資金為 1 億美元，目標客戶為高淨值個人和機構，較高的最低門檻讓它牢牢鎖定在合格投資者以上的賽道。

這一細節很重要，因為它顯示「代幣化金融」的第一波並非為散戶錢包打造，而是為已經在合規和託管流程中的資產負債表設計。

MONY 是為已經有厚厚財務政策手冊的人設計的現金管理工具。

現在將 MONY 與 DTCC 的試點連結起來，你就能看出 2026 年的發展方向。

DTCC 正在建立一種方式，讓代幣化權益能在支持的帳本間流通，同時 DTC 為官方記錄追蹤轉移。

JPMorgan 則將一種有收益、以國債為擔保的工具放上 Ethereum，可作為代幣持有，並在其自身轉帳限制下，實現點對點轉移，並更廣泛地作為區塊鏈環境中的抵押品。

這正是我們能回答「什麼時候會進入我的券商帳戶？」這個問題的地方。

最初可見的影響大概不會是向散戶提供的藍籌股代幣化產品。

而是券商和財務主管能夠採用、無需推倒重來的部分：能在更明確規則下流通的現金清算產品，以及能在允許的場域內重新配置的抵押品，無需傳統的操作延遲。

DTCC 表示預計將於 2026 年下半年開始推廣，這一時點將成為大型中介機構開始整合代幣化權益的錨點。

這一推進順序幾乎是自然而然，因為激勵與限制相符。

機構將率先獲得接入權，因為他們可以註冊錢包、整合託管，並接受白名單和審計追蹤。

散戶則會稍後接入，主要通過券商介面，這些介面會像現在隱藏結算所會員身份一樣，隱藏區塊鏈細節。

更有趣的問題不是這些軌道是否存在。

而是誰能在上面行駛，以及在每次轉帳仍需經過合規、託管和運營控制（這些控制根本不在乎你的智能合約多前衛）的情況下，哪些資產最值得優先轉移。

代幣化的賣點一直是速度。

DTCC 和 JPMorgan 提供的則是更窄、更可信的東西：讓證券和現金能在不違反維持市場運作規則的前提下，在中間相遇的方式。

DTCC 的試點表示，代幣化權益可以流通，但僅限於支持帳本上的註冊參與者之間，並內建可逆性。

MONY 則表示，鏈上現金等價物可以產生收益並存在於 Ethereum 上，但仍然受限於通過銀行平台銷售給合格投資者的受監管基金範圍內。

如果這一切奏效，最大的收穫不會是所有東西突然上鏈。

而是人們慢慢意識到，「現金」與「證券」之間的死時間其實是產品特性，幾十年來都不必如此。

本文《DTCC 和 JPMorgan 剛剛設定了鏈上時程表，但試點依賴於一個具爭議的「撤銷」按鈕》最早發表於 CryptoSlate。