لماذا كانت أسهم شركة DAT تتصدر الانخفاض خلال انهيار سوق العملات المشفرة؟

المؤلف: David، TechFlow من Deep Tide

العنوان الأصلي: بعد الانهيار الكبير للعملات المشفرة، كيف حال أسهم شركات DAT؟

في مساء العاشر من الشهر، أعلن الرئيس ترامب على Truth Social فرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على السلع الصينية. هذا الخبر أشعل على الفور حالة من الذعر في الأسواق المالية العالمية.

خلال الأربع والعشرين ساعة التالية، شهد سوق العملات المشفرة واحدة من أكبر عمليات التصفية في تاريخه، حيث تم تصفية مراكز رافعة مالية تزيد قيمتها عن 19 مليار دولار قسريًا. انخفض سعر bitcoin بسرعة من 117,000 دولار إلى ما دون 102,000 دولار، مع انخفاض يومي تجاوز 12%.

سوق الأسهم الأمريكية لم يسلم من المصير نفسه. عند إغلاق السوق في 10 أكتوبر، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.71%، وانخفض مؤشر Dow Jones الصناعي بمقدار 878 نقطة، وانخفض مؤشر Nasdaq المركب بنسبة 3.58%، مسجلاً أكبر انخفاض يومي منذ أبريل.

ومع ذلك، كانت المنطقة الأكثر تضررًا هي تلك الشركات التي تحتفظ بالأصول المشفرة كاحتياطي خزينة، أي شركات DAT (Digital Asset Treasury).

MicroStrategy، باعتبارها أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين، لم تسلم أسهمها أيضًا؛ أما الشركات الأخرى التي تحتفظ بأصول مشفرة، فقد كانت حالات الهبوط أكثر وضوحًا. ووفقًا لبيانات التداول بعد الإغلاق، لا يزال المستثمرون يواصلون البيع.

بالنسبة لهذه الشركات التي تتعرض لمخاطر مزدوجة في سوق العملات المشفرة وسوق الأسهم، هل انتهت أسوأ الأوقات بالفعل؟

لماذا تراجعت شركات DAT بشكل أكبر؟

أول ما تواجهه شركات DAT هو الصدمة المباشرة في ميزانياتها العمومية. على سبيل المثال، تمتلك MicroStrategy حوالي 639,835 وحدة bitcoin، وعندما ينخفض سعر bitcoin بنسبة 12%، فهذا يعني أن قيمة أصولها تتبخر فجأة بما يقارب 10 مليارات دولار.

يجب تسجيل هذه الخسارة ضمن "الخسائر غير المحققة" وفقًا للمعايير المحاسبية. وعلى الرغم من أن الخسارة ليست حقيقية طالما لم يتم البيع، إلا أن الأرقام في التقارير المالية تبقى واقعية.

كمستثمر، ما تراه هو أن الأصول الأساسية للشركة تتناقص قيمتها بسرعة. وهناك أيضًا تأثير مضاعف يتعلق بثقة السوق.

في بداية عام 2025، كان صافي قيمة أصول سهم MicroStrategy (NAV) أعلى بمقدار مرتين، لكنه تقلص إلى 1.44 مرة بحلول نهاية سبتمبر؛ وحاليًا يقارب 1.2.

أما بالنسبة لبعض الشركات الأخرى، فإن mNAV لديها يقترب من 1، وبعضها انخفض إلى أقل من 1. تعكس هذه التغيرات الرقمية حقيقة قاسية، وهي أن ثقة السوق في نموذج DAT تهتز في ظل ظروف السوق المتطرفة.

في السوق الصاعدة، يكون المستثمرون على استعداد لمنح هذه الشركات علاوة، ويمكن أن يكون السرد هو ريادة الابتكار في العملات المشفرة. لكن عندما يتحول السوق، تصبح نفس القصة تعرضًا غير ضروري للمخاطر.

العملات المشفرة غير bitcoin تعرضت لأضرار تقنية هائلة في هذا الانهيار الناجم عن الرافعة المالية، وبعضها انهار إلى الصفر تقريبًا؛ حتى العملات ذات القيمة السوقية الكبيرة تعرضت لانخفاضات حادة بسبب نقص السيولة.

أما أسهم الشركات التي تحتفظ بهذه الأصول، فقد أصبحت الهدف المفضل للبيع على المكشوف مع تدهور معنويات السوق.

عندما يسود الذعر في السوق، يحتاج المستثمرون إلى تقليل مراكزهم بسرعة. على الرغم من أن سوق bitcoin يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، إلا أن البيع بكميات كبيرة سيؤثر بشكل كبير على السعر. بالمقابل، من الأسهل بكثير بيع أسهم مثل MSTR في Nasdaq.

بيع ذهب بقيمة مئات المليارات من الدولارات لن يزعزع السوق، لكن بيع bitcoin بقيمة 70 مليار دولار قد يؤدي إلى انهيار الأسعار وإطلاق عمليات تصفية جماعية؛ هذا الاختلاف في السيولة يجعل أسهم شركات DAT قناة سريعة لخروج الأموال.

والأسوأ من ذلك، أن العديد من المستثمرين المؤسسيين لديهم خطوط حمراء صارمة لإدارة المخاطر. عندما تتجاوز التقلبات حدًا معينًا، يجب عليهم تقليل مراكزهم سواء أرادوا ذلك أم لا. وشركات DAT هي من بين الأصول الأكثر تقلبًا.

لتوضيح ذلك بمثال غير دقيق، إذا كانت الشركات التقنية العادية تجلس في قارب واحد، فإن شركات DAT كأنها تربط قاربين معًا، أحدهما يبحر في سوق الأسهم والآخر يكافح في سوق العملات المشفرة.

عندما تواجه الجانبان طقسًا سيئًا في الوقت نفسه، فإن الصدمة التي تتحملها ليست جمعًا بل ضربًا.

من الأكثر تضررًا، ومن الأكثر مقاومة للهبوط؟

عند مراجعة قائمة أكبر انخفاضات شركات DAT في الجلسة السابقة، ستلاحظ بوضوح أن الشركات الأصغر حجمًا تتعرض لانخفاضات أكبر.

انخفضت Forward Industries بنسبة 15.32%، وmNAV لديها فقط 0.053. انخفضت BTCS Inc. بنسبة 12.70%، وHelius Medical Tech بنسبة 12.91%.

هذه الشركات الصغيرة التي تقل قيمتها السوقية عن 100 مليون دولار بالكاد تجد مشترين في أوقات الذعر. بالمقابل، وعلى الرغم من أن MicroStrategy هي أكبر حامل للبيتكوين، إلا أن انخفاضها كان فقط 4.84%.

المنطق وراء ذلك بسيط: السيولة.

عندما يأتي الذعر، يتسع الفارق بين سعر الشراء والبيع في الأسهم الصغيرة بشكل كبير، ويمكن لأمر بيع واحد كبير أن يسحق سعر السهم.

بالنسبة لشركات DAT ذات القيمة السوقية الأكبر نسبيًا، فإن mNAV لـ MicroStrategy هو فقط 1.28 مرة، أي أنها تتداول تقريبًا حسب قيمة ما تملكه من bitcoin. تقييم السوق لهذه الشركات هو في الأساس قيمة أصولها المشفرة مع قليل من العلاوة. وعندما ينهار سوق العملات المشفرة، لا يوجد لديها أعمال أخرى لتخفيف الصدمة.

عندما تكون القيمة السوقية لشركة ما تقريبًا مساوية لقيمة أصولها المشفرة (mNAV قريب من 1)، فهذا يعني أن السوق يرى أن هذه الشركة ليس لديها أي قيمة مضافة سوى الاحتفاظ بالعملات.

mNAV لشركة Bitmine هو 0.98، وتقديرات الشركات الأخرى التي لا تتوفر بيانات mNAV دقيقة لها ستكون منخفضة أيضًا. هذه الشركات أصبحت فعليًا صناديق ETF للعملات المشفرة بغطاء شركة مدرجة.

السؤال هو، بما أن هناك الآن صناديق ETF حقيقية للبيتكوين وغيرها يمكن شراؤها، لماذا لا يزال المستثمرون يحتفظون بهذه الشركات بشكل غير مباشر؟

قد يفسر هذا سبب انخفاض هذه الشركات ذات mNAV المنخفض بشكل أكبر في أوقات الذعر. فهي تتحمل مخاطر الأصول المشفرة ومخاطر سوق الأسهم معًا، دون تقديم أي قيمة إضافية.

بعد بضع ساعات سيفتح سوق الأسهم الأمريكي. بعد فترة هدوء نهاية الأسبوع، هل ستتحسن معنويات السوق؟ هل ستستمر شركات DAT الصغيرة التي انخفضت بأكثر من 10% في التعرض للبيع أم ستدخل أموال جديدة لاقتناص الفرص؟

من خلال البيانات، قد يكون هناك فرصة للارتداد في الشركات التي يقل mNAV لديها عن 1، لكنها قد تكون أيضًا فخًا للقيمة. ففي النهاية، عندما يكون نموذج العمل نفسه محل تساؤل، فإن الرخص لا يكون بالضرورة سببًا للشراء.