انهيار وهم خفض الفائدة، فقاعة الذكاء الاصطناعي تهتز، وBitcoin يقود الانخفاض: هذه الجولة من الانهيار ليست بجعة سوداء، بل هي تدافع منهجي

21 نوفمبر، الجمعة السوداء.

انخفضت الأسهم الأمريكية بشكل حاد، وتراجعت الأسهم في هونغ كونغ، وانخفضت أسهم البر الرئيسي الصيني بالتزامن، وانخفض سعر Bitcoin إلى ما دون 86,000 دولار، وحتى الذهب الذي يعتبر ملاذًا آمنًا واصل الهبوط.

جميع الأصول ذات المخاطر بدت وكأن يدًا خفية واحدة تضغط عليها، وانهارت في الوقت ذاته.

هذه ليست أزمة أصل واحد، بل هي هبوط جماعي منهجي في الأسواق العالمية، فما الذي حدث بالضبط؟

انهيار عالمي، من الأسوأ حالاً؟

بعد "الاثنين الأسود"، شهدت الأسهم الأمريكية مرة أخرى انخفاضًا حادًا.

مؤشر Nasdaq 100 انخفض من أعلى مستوى له خلال اليوم بنسبة تقارب 5%، وأغلق في النهاية منخفضًا بنسبة 2.4%، وبلغ التراجع من أعلى مستوى قياسي تم تسجيله في 29 أكتوبر إلى 7.9%. سهم Nvidia تحول من ارتفاع بأكثر من 5% إلى انخفاض عند الإغلاق، وتبخر من السوق 2 تريليون دولار في ليلة واحدة.

أسهم هونغ كونغ وأسهم البر الرئيسي الصيني لم تسلم من ذلك.

انخفض مؤشر Hang Seng بنسبة 2.3%، وانخفض مؤشر Shanghai Composite إلى ما دون 3900 نقطة، بنسبة تقارب 2%.

بالطبع، السوق الأكثر تضررًا كان سوق العملات المشفرة.

انخفض Bitcoin إلى ما دون 86,000 دولار، وانخفض Ethereum إلى ما دون 2,800 دولار، وتمت تصفية أكثر من 245,000 مركز بقيمة 930 مليون دولار خلال 24 ساعة.

منذ أن بدأ الانخفاض من أعلى مستوى عند 126,000 دولار في أكتوبر، وانخفض إلى ما دون 90,000 دولار، لم يمحُ Bitcoin فقط جميع مكاسبه منذ عام 2025، بل انخفض بنسبة 9% منذ بداية العام، وبدأت حالة من الذعر تنتشر في السوق.

والأكثر رعبًا، أن الذهب، الذي يُعتبر "تحوطًا" للأصول الخطرة، لم يصمد أيضًا، حيث انخفض في 21 نوفمبر بنسبة 0.5%، وتذبذب حول 4,000 دولار للأونصة.

من هو الجاني الرئيسي؟

الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في المقدمة.

خلال الشهرين الماضيين، كان السوق غارقًا في توقعات "خفض الفائدة في ديسمبر"، لكن التحول المفاجئ في موقف الاحتياطي الفيدرالي كان بمثابة دلو من الماء البارد على جميع الأصول ذات المخاطر.

في التصريحات الأخيرة، أبدى العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي موقفًا متشددًا بشكل غير معتاد: التضخم ينخفض ببطء، وسوق العمل قوي، ولا يُستبعد "تشديد إضافي" إذا لزم الأمر.

وهذا يعادل إبلاغ السوق:

"خفض الفائدة في ديسمبر؟ تفكير مبالغ فيه."

بيانات "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" من CME تؤكد سرعة انهيار المعنويات:

قبل شهر، كانت احتمالية خفض الفائدة 93.7%، أما الآن فقد انخفضت إلى 42.9%.

الانهيار المفاجئ في التوقعات جعل الأسهم الأمريكية وسوق العملات المشفرة ينتقلان فجأة من أجواء المرح إلى غرفة العناية المركزة.

بعد أن خيب الاحتياطي الفيدرالي آمال خفض الفائدة، أصبح السوق يركز على شركة واحدة فقط، Nvidia.

قدمت Nvidia تقرير أرباح Q3 فاق التوقعات، وكان من المفترض أن يشعل أسهم التكنولوجيا، لكن هذا الخبر الإيجابي "المثالي" لم يدم طويلًا، وسرعان ما تحول إلى انخفاض حاد.

عدم ارتفاع السوق رغم الأخبار الإيجابية هو أكبر إشارة سلبية.

خاصة في دورة أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة، إذا لم تعد الأخبار الإيجابية تدفع الأسعار للأعلى، فإنها تصبح فرصة للهروب.

في هذا الوقت، جاء البائع على المكشوف الشهير Burry، الذي يواصل البيع على المكشوف في Nvidia، ليزيد الطين بلة.

نشر Burry عدة منشورات يشكك فيها في التمويل الدائري بمليارات الدولارات بين Nvidia وOpenAI وMicrosoft وOracle وغيرها من شركات الذكاء الاصطناعي، وقال:

الطلب النهائي الحقيقي صغير بشكل مثير للسخرية، وجميع العملاء تقريبًا يتم تمويلهم من قبل موزعيهم.

كان Burry قد حذر سابقًا عدة مرات من فقاعة الذكاء الاصطناعي، وقارن ازدهار الذكاء الاصطناعي بفقاعة الإنترنت.

شريك Goldman Sachs جون فلوود قال صراحة في تقرير للعملاء، محفز واحد لا يكفي لتفسير هذا الانعكاس الحاد.

يرى أن معنويات السوق متضررة بشدة، والمستثمرون دخلوا بالكامل في وضع حماية الأرباح والخسائر، ويركزون بشكل مفرط على التحوط من المخاطر.

فريق التداول في Goldman Sachs لخص تسعة عوامل رئيسية أدت إلى انخفاض الأسهم الأمريكية حاليًا:

نفاد تأثير الأخبار الإيجابية لـ Nvidia

رغم أن تقرير أرباح Q3 فاق التوقعات، إلا أن سهم Nvidia لم يحافظ على ارتفاعه، وعلقت Goldman Sachs بأن "الأخبار الجيدة الحقيقية لم تتم مكافأتها، وهذا عادة ما يكون إشارة سيئة"، وقد قام السوق بتسعير هذه الأخبار الإيجابية مسبقًا.

تصاعد الشكوك حول القروض الخاصة

حذرت عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي Lisa Cook علنًا من وجود هشاشة في تقييم أصول قطاع القروض الخاصة، وأن علاقته المعقدة بالنظام المالي قد تجلب مخاطر، مما أثار حذر السوق، واتسعت فروق أسعار سوق القروض الليلية.

بيانات التوظيف لم تطمئن السوق

تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر كان قويًا، لكنه لم يكن واضحًا بما يكفي لتوجيه قرار سعر الفائدة في ديسمبر من الاحتياطي الفيدرالي، وارتفعت احتمالية خفض الفائدة بشكل طفيف فقط، ولم يهدئ بشكل فعال مخاوف السوق بشأن آفاق أسعار الفائدة.

انتقال انهيار العملات المشفرة

انخفاض Bitcoin إلى ما دون حاجز 90,000 دولار النفسي أدى إلى بيع أوسع للأصول ذات المخاطر، وحدث هذا التراجع حتى قبل انهيار الأسهم الأمريكية، مما يشير إلى أن انتقال المعنويات السلبية ربما بدأ من المجالات عالية المخاطر.

تسارع عمليات البيع من CTA

كانت صناديق مستشاري تداول السلع (CTA) في وضع شراء مفرط سابقًا. ومع كسر السوق للعتبات الفنية قصيرة الأجل، بدأت عمليات البيع النظامية من CTA تتسارع، مما زاد من ضغط البيع.

عودة البائعين على المكشوف

انعكاس زخم السوق وفر فرصة للبائعين على المكشوف، وبدأت مراكز البيع على المكشوف تنشط من جديد، مما دفع الأسعار لمزيد من الانخفاض.

الأداء الضعيف للأسواق الخارجية

الأداء الضعيف لأسهم التكنولوجيا الرئيسية في آسيا (مثل SK Hynix وSoftBank) لم يوفر دعمًا خارجيًا إيجابيًا للأسهم الأمريكية.

جفاف السيولة في السوق

تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن حجم السيولة في أوامر الشراء والبيع الرئيسية لمؤشر S&P 500 قد تدهور بشكل ملحوظ، وانخفض إلى ما دون المتوسط السنوي بكثير. هذا الوضع من انعدام السيولة يجعل قدرة السوق على امتصاص أوامر البيع ضعيفة للغاية، ويمكن أن تؤدي عمليات بيع صغيرة إلى تقلبات كبيرة.

سيطرة التداولات الكلية على السوق

ارتفعت نسبة حجم تداول صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) إلى إجمالي حجم التداول في السوق بشكل كبير، مما يشير إلى أن التداول في السوق أصبح مدفوعًا أكثر بالمنظور الكلي والأموال السلبية، وليس أساسيات الأسهم الفردية، مما زاد من زخم الاتجاه الهبوطي العام.

هل انتهى السوق الصاعد؟

للإجابة على هذا السؤال، دعونا نلقي نظرة على أحدث آراء مؤسس Bridgewater Ray Dalio يوم الخميس.

يعتقد أنه على الرغم من أن الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي (AI) تدفع السوق نحو فقاعة، إلا أنه لا داعي لأن يسارع المستثمرون إلى التصفية.

الوضع الحالي للسوق لا يشبه تمامًا ذروة الفقاعة التي شهدها المستثمرون في عامي 1999 و1929. بل، وفقًا لبعض المؤشرات التي يراقبها، السوق الأمريكية حاليًا عند حوالي 80% من ذلك المستوى.

هذا لا يعني أن على المستثمرين بيع الأسهم. "أود أن أؤكد مجددًا أنه قبل انفجار الفقاعة، قد تستمر العديد من الأشياء في الارتفاع"، قال Dalio.

من وجهة نظرنا، فإن هبوط 21 نوفمبر لم يكن "بجعة سوداء" مفاجئة، بل كان نتيجة تصفية جماعية بعد توقعات موحدة للغاية، كما كشف عن بعض المشكلات الرئيسية.

السيولة الحقيقية في الأسواق العالمية هشة للغاية.

حاليًا، أصبح "التكنولوجيا + الذكاء الاصطناعي" هو المسار المزدحم لرأس المال العالمي، وأي نقطة تحول صغيرة يمكن أن تؤدي إلى رد فعل متسلسل.

خاصة الآن، حيث تدعم استراتيجيات التداول الكمي المتزايدة، وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF)، والأموال السلبية سيولة السوق، كما تغير هيكل السوق، وكلما زادت أتمتة استراتيجيات التداول، أصبح من الأسهل حدوث "تدافع في نفس الاتجاه".

لذا، من وجهة نظرنا، فإن جوهر هذا الهبوط هو:

"انهيار هيكلي" ناتج عن التداول الآلي وارتفاع درجة ازدحام الأموال.

بالإضافة إلى ذلك، هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام، وهي أن Bitcoin كان الرائد في هذا الهبوط، ودخلت العملات المشفرة لأول مرة فعليًا في سلسلة تسعير الأصول العالمية.

لم تعد BTC وETH أصولًا هامشية، بل أصبحت مقياسًا للأصول ذات المخاطر العالمية، بل ومؤشرًا متقدمًا للمشاعر.

استنادًا إلى التحليل أعلاه، نعتقد أن السوق لم يدخل فعليًا سوقًا هابطة، بل دخل مرحلة سوق عالية التقلب، ويحتاج السوق إلى وقت لإعادة معايرة توقعات "النمو + أسعار الفائدة".

لن تنتهي دورة استثمار الذكاء الاصطناعي على الفور، لكن عصر "الارتفاع الأعمى" قد انتهى، وسيتحول السوق بعد ذلك من قيادة التوقعات إلى تحقيق الأرباح، سواء في الأسهم الأمريكية أو الصينية.

وباعتبار العملات المشفرة هي الأصول ذات المخاطر الأعلى، والأكثر رافعة مالية، والأقل سيولة في هذه الدورة الهبوطية، فقد كانت الأكثر هبوطًا، لكنها غالبًا ما تكون أول من يرتد أيضًا.