تفسير تقرير CoinShares لعام 2026: وداعًا للسرديات المضاربية، ومرحبًا بعام المنفعة الحقيقية

العنوان الأصلي: Outlook 2026 The year utility wins

المصدر الأصلي: CoinShares

الترجمة الأصلية: TechFlow

مع نهاية العام، تصدر المؤسسات تقارير مراجعة وتوقعات سنوية واحدة تلو الأخرى.

وباتباع مبدأ "طويل جدًا لا أقرأ"، حاولنا أيضًا تلخيص واستخلاص التقارير الطويلة لكل جهة بسرعة.

يأتي هذا التقرير من CoinShares، وهي شركة إدارة استثمارات الأصول الرقمية الرائدة في أوروبا تأسست عام 2014، ويقع مقرها الرئيسي في لندن وباريس، وتدير أصولًا تزيد عن 6 مليارات دولار.

يغطي هذا التقرير المكون من 77 صفحة بعنوان "توقعات 2026: عام انتصار المنفعة" (Outlook 2026: The Year Utility Wins) موضوعات أساسية مثل الأسس الاقتصادية الكلية، وتعميم البيتكوين، وصعود التمويل الهجين، وتنافس منصات العقود الذكية، وتطور المشهد التنظيمي، كما يقدم تحليلاً معمقًا لمجالات فرعية مثل العملات المستقرة، والأصول المرمزة، وأسواق التنبؤ، وتحول التعدين، ورأس المال الاستثماري.

فيما يلي ملخص واستخلاص لأهم محتويات هذا التقرير:

أولاً: الموضوع الأساسي - قدوم عام المنفعة

عام 2025 هو عام التحول لصناعة الأصول الرقمية، حيث سجل البيتكوين أعلى مستوى تاريخي، وانتقل القطاع من الدافع المضاربي إلى الدافع القائم على القيمة العملية.

من المتوقع أن يكون عام 2026 هو "عام انتصار المنفعة" (utility wins)، حيث لم تعد الأصول الرقمية تحاول استبدال النظام المالي التقليدي، بل تعزز وتحدث الأنظمة القائمة.

الرأي الأساسي للتقرير هو: عام 2025 يمثل التحول الحاسم للأصول الرقمية من الدافع المضاربي إلى الدافع القائم على القيمة العملية، وسيكون عام 2026 عامًا رئيسيًا لتسريع هذا التحول.

لم تعد الأصول الرقمية تحاول بناء نظام مالي موازٍ، بل تعزز وتحدث النظام المالي التقليدي القائم. يجري دمج سلاسل الكتل العامة، والسيولة المؤسسية، وهيكل السوق المنظم، وحالات الاستخدام الاقتصادي الحقيقي بسرعة تفوق التوقعات المتفائلة.

ثانياً: الأسس الاقتصادية الكلية وتوقعات السوق

البيئة الاقتصادية: هبوط ناعم على جليد رقيق

توقعات النمو: قد يتجنب الاقتصاد الركود في عام 2026، لكن النمو سيكون ضعيفًا وهشًا. التضخم يواصل التراجع لكنه غير حاسم، والاضطرابات الجمركية وإعادة هيكلة سلاسل التوريد تبقي التضخم الأساسي عند أعلى مستوياته منذ أوائل التسعينيات.

سياسة الاحتياطي الفيدرالي: من المتوقع خفض أسعار الفائدة بحذر، وقد ينخفض ​​سعر الفائدة المستهدف إلى منتصف 3%، لكن العملية ستكون بطيئة. لا يزال الاحتياطي الفيدرالي متأثرًا بارتفاع التضخم في 2022، ولا يرغب في التحول السريع.

تحليل ثلاثة سيناريوهات:

· السيناريو المتفائل: هبوط ناعم + مفاجآت في الإنتاجية، قد يتجاوز سعر البيتكوين 150,000 دولار

· السيناريو الأساسي: توسع بطيء، نطاق تداول البيتكوين بين 110,000-140,000 دولار

· سيناريو السوق الهابطة: ركود أو ركود تضخمي، قد ينخفض ​​سعر البيتكوين إلى نطاق 70,000-100,000 دولار

التآكل البطيء لمكانة الدولار كعملة احتياطية

انخفضت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية من 70% في عام 2000 إلى منتصف 50% حاليًا. تقوم البنوك المركزية في الأسواق الناشئة بتنويع الأصول، وزيادة حيازتها من اليوان والذهب وغيرها. وهذا يخلق ميزة هيكلية للبيتكوين كوسيلة تخزين قيمة غير سيادية.

ثالثاً: تقدم البيتكوين نحو التعميم في الولايات المتحدة

شهد عام 2025 عدة اختراقات رئيسية في الولايات المتحدة، بما في ذلك:

· الموافقة وإطلاق ETF الفوري

· تشكيل سوق خيارات ETF من الدرجة الأولى

· رفع القيود عن خطط التقاعد

· تطبيق قواعد المحاسبة على القيمة العادلة للشركات

· إدراج الحكومة الأمريكية للبيتكوين كاحتياطي استراتيجي

اعتماد المؤسسات لا يزال في مراحله المبكرة

على الرغم من إزالة العوائق الهيكلية، لا يزال الاعتماد الفعلي محدودًا بإجراءات ووسطاء التمويل التقليدي. قنوات إدارة الثروات، ومقدمو خطط التقاعد، وفرق الامتثال في الشركات لا تزال تتكيف تدريجيًا.

توقعات عام 2026

من المتوقع أن يحقق القطاع الخاص تقدمًا رئيسيًا: فتح أربعة من أكبر الوسطاء إمكانية تخصيص ETF البيتكوين، وسماح مزود رئيسي واحد على الأقل لخطة 401(k) بتخصيص البيتكوين، واحتفاظ شركتين على الأقل من S&P 500 بالبيتكوين، وتقديم اثنين من أكبر البنوك الحافظة خدمات الحفظ المباشر على الأقل.

رابعاً: مخاطر حيازة البيتكوين لدى المعدنين والشركات

الزيادة الكبيرة في حيازة الشركات

بين عامي 2024 و2025، ارتفعت حيازة الشركات المدرجة من البيتكوين من 266,000 إلى 1,048,000 بيتكوين، وارتفعت القيمة الإجمالية من 11.7 مليار دولار إلى 90.7 مليار دولار. تمثل Strategy (MSTR) نسبة 61%، وتسيطر أكبر 10 شركات على 84%.

مخاطر البيع المحتمل

تواجه Strategy خطرين رئيسيين:

· عدم القدرة على توفير التمويل للديون الدائمة والالتزامات النقدية (التدفق النقدي السنوي يقارب 680 مليون دولار)

· مخاطر إعادة التمويل (أقرب سندات تستحق في سبتمبر 2028)

إذا اقترب mNAV من 1x أو تعذر إعادة التمويل بمعدل فائدة صفري، قد تضطر الشركة لبيع البيتكوين، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة.

سوق الخيارات وتراجع التقلبات

أدى تطور سوق خيارات IBIT إلى خفض تقلبات البيتكوين، وهو علامة على النضج. لكن انخفاض التقلبات قد يضعف الطلب على السندات القابلة للتحويل، ويؤثر على القوة الشرائية للشركات. ظهر منعطف انخفاض التقلبات في ربيع 2025.

خامساً: تباين المشهد التنظيمي

الاتحاد الأوروبي: وضوح MiCA

يمتلك الاتحاد الأوروبي الإطار القانوني الأكثر اكتمالاً للأصول المشفرة عالميًا، ويغطي الإصدار، والحفظ، والتداول، والعملات المستقرة. لكن عام 2025 كشف عن حدود التنسيق، وقد تتحدى بعض الهيئات التنظيمية الوطنية جواز السفر عبر الحدود.

الولايات المتحدة: الابتكار والتجزئة

استعادت الولايات المتحدة الزخم بفضل أعمق أسواق رأس المال ونظام رأس المال الاستثماري الناضج، لكن التنظيم لا يزال موزعًا بين SEC وCFTC والاحتياطي الفيدرالي وغيرها. تم تمرير تشريع العملات المستقرة (قانون GENIUS)، لكن التنفيذ لا يزال جاريًا.

آسيا: الاقتراب من التنظيم الحذر

تدفع هونغ كونغ واليابان متطلبات رأس المال والسيولة المشفرة وفقًا لاتفاقية بازل III، وتحافظ سنغافورة على نظام ترخيص قائم على المخاطر. تتشكل مجموعة تنظيمية أكثر تماسكًا في آسيا، مع تقارب المعايير حول المخاطر ومواءمة البنوك.

صعود التمويل الهجين (Hybrid Finance)

البنية التحتية وطبقة التسوية

العملات المستقرة: تجاوز حجم السوق 300 مليار دولار، وتستحوذ Ethereum على أكبر حصة، بينما تحقق Solana أسرع نمو. يتطلب قانون GENIUS من المصدرين المتوافقين الاحتفاظ باحتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية، مما يخلق طلبًا جديدًا على السندات.

المنصات اللامركزية للتداول: حجم التداول الشهري يتجاوز 600 مليار دولار، وتتعامل Solana مع حجم تداول يومي يبلغ 40 مليار دولار.

ترميز الأصول الحقيقية (RWA)

ارتفعت القيمة الإجمالية للأصول المرمزة من 15 مليار دولار في بداية 2025 إلى 35 مليار دولار. شهدت ترميز القروض الخاصة وسندات الخزانة الأمريكية أسرع نمو، وتجاوزت رموز الذهب 1.3 مليار دولار. توسع صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock بشكل كبير، وأطلقت JPMorgan رمز JPMD للإيداع المرمز على Base.

تطبيقات على السلسلة تولد دخلاً

تولد المزيد من البروتوكولات مئات الملايين من الدولارات سنويًا وتوزعها على حاملي الرموز. تستخدم Hyperliquid 99% من الدخل لإعادة شراء الرموز يوميًا، كما أطلقت Uniswap وLido آليات مماثلة. هذا يدل على تحول الرموز من أصول مضاربية بحتة إلى أصول شبيهة بالأسهم.

سابعاً: هيمنة العملات المستقرة واعتماد الشركات

تركيز السوق

تستحوذ Tether (USDT) على 60% من سوق العملات المستقرة، وCircle (USDC) على 25%. يواجه الوافدون الجدد مثل PYUSD من PayPal تحديات تأثير الشبكة، ومن الصعب زعزعة هيمنة الثنائي.

توقعات اعتماد الشركات في 2026

معالجات الدفع: تتمتع Visa وMastercard وStripe وغيرها بميزة هيكلية، ويمكنها التحول إلى تسوية العملات المستقرة دون تغيير تجربة المستخدم الأمامية.

البنوك: أظهرت JPMorgan من خلال JPM Coin إمكانات كبيرة، وأفاد تقرير Siemens بتوفير 50% من تكاليف الصرف الأجنبي، وانخفض وقت التسوية من عدة أيام إلى ثوانٍ.

منصات التجارة الإلكترونية: قبلت Shopify الدفع عبر USDC، وتقوم الأسواق في آسيا وأمريكا اللاتينية بتجربة الدفع عبر مزودي العملات المستقرة.

تأثير الدخل

يواجه مصدرو العملات المستقرة مخاطر انخفاض أسعار الفائدة: إذا انخفضت أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي إلى 3%، يجب إصدار 88.7 مليار دولار إضافية من العملات المستقرة للحفاظ على دخل الفائدة الحالي.

ثامناً: تحليل تنافسية منصات التداول بنموذج القوى الخمس لبورتر

المنافسون الحاليون: المنافسة شرسة ومتزايدة، وانخفضت رسوم التداول إلى نقاط أساس منخفضة من رقم واحد.

تهديد الوافدين الجدد: تستعد مؤسسات مالية تقليدية مثل Morgan Stanley E*TRADE وCharles Schwab لدخول السوق، لكنها ستعتمد على الشركاء في المدى القصير.

قوة تفاوض الموردين: يعزز مصدرو العملات المستقرة (مثل Circle) السيطرة من خلال شبكة Arc الرئيسية. اتفاقية تقاسم دخل USDC بين Coinbase وCircle أمر بالغ الأهمية.

قوة تفاوض العملاء: يمثل العملاء المؤسسيون أكثر من 80% من حجم تداول Coinbase، ولديهم قوة تفاوضية قوية. المستخدمون الأفراد حساسون للسعر.

تهديد البدائل: تشكل منصات التداول اللامركزية مثل Hyperliquid، وأسواق التنبؤ مثل Polymarket، ومشتقات العملات المشفرة في CME منافسة.

من المتوقع أن يتسارع اندماج الصناعة في عام 2026، حيث تحصل منصات التداول والبنوك الكبرى على العملاء والتراخيص والبنية التحتية من خلال عمليات الاستحواذ.

تاسعاً: تنافس منصات العقود الذكية

Ethereum: من بيئة اختبار إلى بنية تحتية مؤسسية

حققت Ethereum التوسع من خلال خارطة طريق Rollup المركزية، وارتفع معدل نقل Layer-2 من 200 معاملة في الثانية قبل عام إلى 4,800 معاملة في الثانية. يدفع المدققون نحو زيادة حد Gas في الطبقة الأساسية. اجتذب ETF Ethereum الفوري في الولايات المتحدة تدفقات نقدية بحوالي 13 مليار دولار.

في مجال ترميز الأصول المؤسسية، أظهر صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock ورمز JPMD التابع لـ JPMorgan إمكانات Ethereum كبنية تحتية على مستوى المؤسسات.

Solana: نموذج الأداء العالي

برزت Solana بفضل بيئة التنفيذ الأحادية عالية التحسين، وتمثل حوالي 7% من إجمالي TVL في DeFi. تجاوزت إمدادات العملات المستقرة 12 مليار دولار (ارتفاعًا من 1.8 مليار دولار في يناير 2024)، وتوسعت مشاريع RWA، وارتفع صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock من 25 مليون دولار في سبتمبر إلى 250 مليون دولار.

تشمل الترقيات التقنية عميل Firedancer وشبكة اتصال DoubleZero للمدققين. اجتذب ETF الفوري الذي أطلق في 28 أكتوبر تدفقات صافية بقيمة 382 مليون دولار.

سلاسل الأداء العالي الأخرى

تنافس الجيل الجديد من Layer-1 مثل Sui وAptos وSei وMonad وHyperliquid من خلال التمايز المعماري. تركز Hyperliquid على تداول المشتقات، وتمثل أكثر من ثلث إجمالي دخل البلوكشين. لكن السوق يعاني من تجزئة شديدة، وأصبحت التوافقية مع EVM ميزة تنافسية.

عاشراً: تحول التعدين إلى مراكز الحوسبة عالية الأداء (HPC)

التوسع في 2025

نمت قوة تعدين الشركات المدرجة بمقدار 110 EH/s، ويرجع ذلك أساسًا إلى Bitdeer وHIVE Digital وIris Energy.

تحول HPC

أعلن المعدنون عن عقود HPC بقيمة 65 مليار دولار، ومن المتوقع أن تنخفض نسبة إيرادات تعدين البيتكوين إلى أقل من 20% بحلول نهاية 2026 (من 85%). تبلغ هامش ربح تشغيل أعمال HPC 80-90%.

نماذج التعدين المستقبلية

من المتوقع أن تهيمن النماذج التالية على التعدين في المستقبل: مصنعي ASIC، والتعدين المعياري، والتعدين المتقطع (بالتوازي مع HPC)، وتعدين الدول ذات السيادة. وعلى المدى الطويل، قد يعود التعدين إلى عمليات صغيرة وموزعة.

الحادي عشر: اتجاهات رأس المال الاستثماري

انتعاش 2025

بلغ تمويل رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة 18.8 مليار دولار، متجاوزًا إجمالي عام 2024 (16.5 مليار دولار). قاد ذلك صفقات كبيرة: استثمار استراتيجي بقيمة 2 مليار دولار في Polymarket (ICE)، و500 مليون دولار لـ Tempo من Stripe، و300 مليون دولار لـ Kalshi.

أربعة اتجاهات رئيسية في 2026

ترميز الأصول الحقيقية (RWA): يظهر اهتمام المؤسسات من خلال SPAC التابع لـ Securitize وجولة A بقيمة 50 مليون دولار لـ Agora.

دمج الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة: تسارع التطبيقات مثل الوكلاء الذكيين وواجهات التداول باللغة الطبيعية.

منصات الاستثمار للأفراد: صعود منصات الاستثمار الملائكي اللامركزية مثل Echo (استحوذت عليها Coinbase مقابل 375 مليون دولار) وLegion.

بنية تحتية للبيتكوين: مشاريع Layer-2 وشبكة Lightning تحظى بالاهتمام.

الثاني عشر: صعود أسواق التنبؤ

خلال الانتخابات الأمريكية 2024، تجاوز حجم التداول الأسبوعي في Polymarket 800 مليون دولار، واستمر النشاط بقوة بعد الانتخابات. تم التحقق من دقة التنبؤ: حدثت الأحداث ذات احتمال 60% بنسبة تقارب 60%، والأحداث ذات احتمال 80% بنسبة 77-82%.

في أكتوبر 2025، استثمرت ICE ما يصل إلى 2 مليار دولار في Polymarket، مما يمثل اعتراف المؤسسات المالية التقليدية. من المتوقع أن يتجاوز حجم التداول الأسبوعي 2 مليار دولار في 2026.

الثالث عشر: الاستنتاجات الرئيسية

تسارع النضج: تنتقل الأصول الرقمية من الدافع المضاربي إلى الدافع القائم على القيمة العملية والتدفقات النقدية، وتصبح الرموز أشبه بالأصول السهمية.

صعود التمويل الهجين: لم يعد اندماج سلاسل الكتل العامة مع النظام المالي التقليدي مجرد نظرية، بل أصبح واضحًا من خلال النمو القوي للعملات المستقرة والأصول المرمزة والتطبيقات على السلسلة.

زيادة وضوح التنظيم: يوفر قانون GENIUS الأمريكي، وMiCA الأوروبي، والأطر التنظيمية الحذرة في آسيا أساسًا لاعتماد المؤسسات.

اعتماد المؤسسات تدريجي: على الرغم من إزالة العوائق الهيكلية، يتطلب الاعتماد الفعلي عدة سنوات، وسيكون عام 2026 عامًا لتحقيق تقدم إضافي في القطاع الخاص.

إعادة تشكيل المشهد التنافسي: تحتفظ Ethereum بالريادة لكنها تواجه تحديات من سلاسل الأداء العالي مثل Solana، وأصبحت التوافقية مع EVM ميزة رئيسية.

تعايش المخاطر والفرص: يؤدي تركيز حيازة الشركات للبيتكوين إلى مخاطر البيع، لكن مجالات ناشئة مثل ترميز الأصول المؤسسية، واعتماد العملات المستقرة، وأسواق التنبؤ توفر إمكانات نمو هائلة.

بشكل عام، سيكون عام 2026 عامًا حاسمًا لانتقال الأصول الرقمية من الهامش إلى التيار الرئيسي، ومن المضاربة إلى المنفعة، ومن التجزئة إلى التكامل.

رابط النص الأصلي