تأثير سمك السلور؟ هل العملات المستقرة حقًا ليست عدوًا للودائع المصرفية؟

العنوان الأصلي: How Banks Learned To Stop Worrying And Love Stablecoins
المؤلف الأصلي: Christian Catalini، Forbes
الترجمة: Peggy، BlockBeats

ملاحظة المحرر: ما إذا كانت العملات المستقرة ستؤثر على النظام المصرفي كان أحد أكثر النقاشات المحورية في السنوات الماضية. ولكن مع تزايد وضوح البيانات والأبحاث والأطر التنظيمية، أصبح الجواب أكثر هدوءًا: العملات المستقرة لم تتسبب في تدفق الودائع بشكل كبير، بل أصبحت، في ظل قيود "التصاق الودائع" الواقعية، قوة تنافسية تدفع البنوك لرفع أسعار الفائدة وتحسين الكفاءة.

تنطلق هذه المقالة من منظور البنوك لإعادة فهم العملات المستقرة. فهي ليست بالضرورة تهديدًا، بل قد تكون محفزًا يجبر النظام المالي على تجديد نفسه.

فيما يلي النص الأصلي:

في عام 1983، ظهر رمز الدولار على شاشة كمبيوتر IBM.

بالعودة إلى عام 2019، عندما أعلنا عن إطلاق Libra، كان رد فعل النظام المالي العالمي، دون مبالغة، عنيفًا للغاية. كان الخوف الشبيه بأزمة وجودية يكمن في: إذا أمكن استخدام العملات المستقرة من قبل مليارات الأشخاص بشكل فوري، فهل ستفقد البنوك سيطرتها على نظام الودائع والمدفوعات بالكامل؟ إذا كان بإمكانك الاحتفاظ بـ"دولار رقمي" يمكن تحويله فورًا على هاتفك، فلماذا تضع أموالك في حساب جاري بفائدة صفرية، ورسوم كثيرة، ويتوقف تقريبًا في عطلات نهاية الأسبوع؟

في ذلك الوقت، كان هذا سؤالًا منطقيًا تمامًا. لسنوات، كان السرد السائد يعتقد أن العملات المستقرة "تأخذ مكان البنوك". كان هناك قلق من أن "فقدان الودائع" وشيك.

بمجرد أن يدرك المستهلكون أنه يمكنهم الاحتفاظ مباشرة بنقد رقمي مدعوم بأصول من فئة سندات الخزانة، فإن الأساس الذي يوفر تمويلًا منخفض التكلفة للنظام المصرفي الأمريكي سيتفكك بسرعة.

لكن دراسة حديثة دقيقة أجراها البروفيسور Will Cong من جامعة Cornell أظهرت أن القطاع ربما دخل في حالة ذعر مبكرًا. من خلال فحص الأدلة الحقيقية بدلاً من الأحكام العاطفية، قدم Cong استنتاجًا معاكسًا للبديهة: في ظل التنظيم المناسب، لا تعتبر العملات المستقرة مدمرة للودائع المصرفية، بل تكمل النظام المصرفي التقليدي.

نظرية "التصاق الودائع"

النموذج المصرفي التقليدي هو في جوهره رهان مبني على "الاحتكاك".

نظرًا لأن الحساب الجاري هو المركز الوحيد الذي يحقق التشغيل البيني للأموال فعليًا، فإن أي عملية نقل قيمة بين خدمات خارجية يجب أن تمر تقريبًا عبر البنك. منطق تصميم النظام هو: طالما أنك لا تستخدم الحساب الجاري، تصبح العمليات أكثر تعقيدًا — فالبنك يسيطر على الجسر الوحيد الذي يربط "الجزر" المنفصلة في حياتك المالية.

السبب في قبول المستهلكين لـ"رسوم المرور" هذه ليس لأن الحساب الجاري متفوق بحد ذاته، بل بسبب قوة "تأثير الربط". أنت تضع أموالك في الحساب الجاري ليس لأنه أفضل مكان للأموال، بل لأنه نقطة مركزية: الرهن العقاري، بطاقة الائتمان، تحويل الراتب — كلها تتكامل هنا وتعمل معًا.

إذا كان الادعاء بأن "البنوك ستختفي قريبًا" صحيحًا، كان يجب أن نشهد بالفعل تدفقًا كبيرًا للودائع المصرفية نحو العملات المستقرة. لكن الواقع ليس كذلك. كما أشار Cong، رغم النمو المتفجر في القيمة السوقية للعملات المستقرة، "لم تجد الأبحاث التجريبية الحالية تقريبًا أي ارتباط واضح بين ظهور العملات المستقرة وفقدان الودائع المصرفية". لا يزال نظام الاحتكاك فعالًا. حتى الآن، لم يتسبب انتشار العملات المستقرة في تدفق فعلي كبير للودائع من البنوك التقليدية.

اتضح أن التحذيرات بشأن "هروب الودائع على نطاق واسع" كانت في الغالب مبالغات من أصحاب المصالح القائمة بدافع الذعر من موقعهم، متجاهلين "قوانين الفيزياء" الاقتصادية الأساسية في العالم الحقيقي. التصاق الودائع قوة قوية للغاية. بالنسبة لمعظم المستخدمين، فإن قيمة الراحة في "حزمة الخدمات" مرتفعة جدًا لدرجة أنها لا تدفعهم لنقل مدخراتهم مدى الحياة إلى محفظة رقمية فقط من أجل بضعة نقاط أساس إضافية من العائد.

المنافسة خاصية وليست عيبًا في النظام

لكن التغيير الحقيقي يحدث هنا. قد لا تقتل العملات المستقرة البنوك، لكنها بالتأكيد ستجعلها غير مرتاحة وتجبرها على التحسن. تشير دراسة Cornell إلى أن مجرد وجود العملات المستقرة يشكل انضباطًا، يجبر البنوك على عدم الاعتماد فقط على عادات المستخدمين، بل على تقديم معدلات فائدة أعلى على الودائع، وأنظمة تشغيل أكثر كفاءة ودقة.

عندما تواجه البنوك بديلًا موثوقًا به، ترتفع تكلفة الجمود بسرعة. لم يعد بإمكانها افتراض أن أموالك "مقفلة" لديها، بل يجب عليها جذب الودائع بأسعار أكثر تنافسية.

في هذا الإطار، لا تقلل العملات المستقرة من حجم "الكعكة"، بل تدفع إلى "المزيد من الإقراض ونشاط الوساطة المالية الأوسع، مما يعزز رفاهية المستهلكين في النهاية". كما قال البروفيسور Cong: "العملات المستقرة ليست بديلاً عن الوساطة التقليدية، بل يمكن أن تكون أداة مكملة توسع حدود الأعمال التي تجيدها البنوك بالفعل".

اتضح أن "تهديد الخروج" بحد ذاته هو دافع قوي لتحسين الخدمات من قبل المؤسسات القائمة.

فك القيود التنظيمية

بالطبع، لدى الجهات التنظيمية أسباب وجيهة للقلق بشأن ما يسمى "مخاطر السحب" — أي أنه إذا اهتزت ثقة السوق، فقد تضطر الأصول الاحتياطية وراء العملات المستقرة إلى البيع القسري، مما يؤدي إلى أزمة نظامية.

لكن كما أشارت الدراسة، فهذه ليست مخاطر جديدة غير مسبوقة، بل هي شكل قياسي من المخاطر الموجودة منذ فترة طويلة في نشاط الوساطة المالية، وهي مشابهة جوهريًا للمخاطر التي تواجهها المؤسسات المالية الأخرى. لدينا بالفعل مجموعة ناضجة من الأطر لمواجهة مخاطر السيولة والمخاطر التشغيلية. التحدي الحقيقي ليس "اختراع قوانين فيزيائية جديدة"، بل تطبيق الهندسة المالية القائمة بشكل صحيح على شكل تقني جديد.

هذا بالضبط هو الدور الحاسم الذي تلعبه "GENIUS Act". من خلال اشتراط أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالكامل بالنقد أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو ودائع محفوظة، يضع هذا القانون متطلبات صارمة للسلامة على المستوى المؤسسي. وكما ذكرت الدراسة، فإن هذه الحواجز التنظيمية "تبدو قادرة بالفعل على تغطية نقاط الضعف الأساسية المحددة في الأبحاث الأكاديمية، بما في ذلك مخاطر السحب ومخاطر السيولة".

يحدد هذا التشريع الحد الأدنى من المعايير القانونية للصناعة — الاحتياطي الكامل وحق الاسترداد القابل للتنفيذ، بينما تُترك التفاصيل التشغيلية للجهات التنظيمية المصرفية لتنفيذها. بعد ذلك، ستتولى الاحتياطي الفيدرالي ومكتب مراقب العملة (OCC) تحويل هذه المبادئ إلى قواعد تنظيمية قابلة للتنفيذ، لضمان أن يأخذ مصدرو العملات المستقرة في الاعتبار المخاطر التشغيلية، وإمكانية فشل الحفظ، والتعقيدات الفريدة لإدارة الاحتياطيات الكبيرة والتكامل مع أنظمة البلوكشين.

في 18 يوليو 2025 (الجمعة)، يعرض رئيس الولايات المتحدة دونالد ترامب في قاعة الشرق بالبيت الأبيض في واشنطن مشروع قانون "GENIUS Act" الذي تم توقيعه للتو.

عائد الكفاءة

بمجرد أن نتوقف عن التفكير الدفاعي حول "توزيع الودائع"، ستظهر الإمكانيات الحقيقية: لقد وصل "خط الأنابيب الأساسي" للنظام المالي إلى مرحلة يجب إعادة بنائه فيها.

القيمة الحقيقية للرمزنة ليست فقط التوفر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، بل "التسوية الذرية" — تحقيق التحويل الفوري للقيمة عبر الحدود دون مخاطر الطرف المقابل، وهو أمر لم يستطع النظام المالي الحالي حله لفترة طويلة.

نظام المدفوعات عبر الحدود الحالي مكلف وبطيء، وغالبًا ما تستغرق الأموال عدة أيام للتنقل بين عدة وسطاء قبل التسوية النهائية. أما العملات المستقرة فتضغط هذه العملية إلى معاملة واحدة على السلسلة، لا رجعة فيها نهائيًا.

هذا له تأثير عميق على إدارة الأموال العالمية: لم تعد الأموال بحاجة إلى أن تعلق "في الطريق" لعدة أيام، بل يمكن تحويلها عبر الحدود فورًا، مما يحرر السيولة التي كانت تحتجزها أنظمة البنوك المراسلة لفترات طويلة. في السوق المحلية، تشير نفس الكفاءة إلى طرق دفع تجارية أقل تكلفة وأسرع. بالنسبة للقطاع المصرفي، هذه فرصة نادرة لتحديث البنية التحتية التقليدية للتسوية التي اعتمدت طويلاً على الشريط اللاصق وCOBOL.

ترقية الدولار

في النهاية، تواجه الولايات المتحدة خيارًا ثنائيًا: إما أن تقود تطوير هذه التقنية، أو تشاهد مستقبل المال يتشكل في ولايات قضائية خارجية. لا يزال الدولار هو المنتج المالي الأكثر شعبية عالميًا، لكن "المسارات" التي تدعمه أصبحت قديمة بشكل واضح.

يوفر "GENIUS Act" إطارًا مؤسسيًا تنافسيًا حقيقيًا. فهو "يؤصل" هذا المجال: من خلال إدخال العملات المستقرة ضمن الحدود التنظيمية، تحول الولايات المتحدة العوامل غير المستقرة التي كانت تنتمي إلى نظام الظل المصرفي إلى "خطة ترقية عالمية للدولار" شفافة وقوية، وتجعل من ظاهرة جديدة خارجية جزءًا أساسيًا من البنية التحتية المالية المحلية.

يجب ألا تظل البنوك عالقة في مسألة المنافسة نفسها، بل يجب أن تبدأ في التفكير في كيفية تحويل هذه التقنية إلى ميزة لها. مثلما اضطرت صناعة الموسيقى للانتقال من عصر الأقراص المدمجة إلى عصر البث — قاومت في البداية، لكنها اكتشفت في النهاية أنه منجم ذهب — تقاوم البنوك تحولًا سيُنقذها في النهاية. عندما تدرك أنها يمكن أن تتقاضى رسومًا مقابل "السرعة" بدلاً من الربح من "التأخير"، ستتعلم حقًا احتضان هذا التغيير.

طالب من جامعة نيويورك يقوم بتنزيل ملفات موسيقى من موقع Napster في نيويورك. في 8 سبتمبر 2003، رفعت رابطة صناعة التسجيلات الأمريكية (RIAA) دعاوى قضائية ضد 261 من متشاركي الملفات الذين قاموا بتنزيل ملفات موسيقى عبر الإنترنت؛ بالإضافة إلى ذلك، أصدرت RIAA أكثر من 1500 مذكرة استدعاء لمزودي خدمات الإنترنت.