Neue SEC-Regeln erlauben es Morgan Stanley und Goldman Sachs, Ihre privaten Schlüssel legal zu „kontrollieren“, ohne das von Ihnen angenommene Sicherheitsnetz bereitzustellen.

Die SEC hat ihre FAQs zu Krypto-Assets aktualisiert und klargestellt, wie Broker-Dealer wie Morgan Stanley, Goldman Sachs und andere die Verwahrungs- und Kapitalanforderungen für Krypto-Asset-Wertpapiere erfüllen können. Außerdem wird erläutert, wie der Rahmen auf Bitcoin- und Ethereum-ETF-Aktivitäten angewendet wird.

Die Aktualisierung erscheint im Trading and Markets FAQ Index unter „Frequently Asked Questions Relating to Crypto Asset Activities and Distributed Ledger Technology (15. Mai 2025) – UPDATED 17. Dezember 2025.“

Sie bietet Unternehmen eine aktuelle, von Mitarbeitern veröffentlichte Referenz, da das Verwahrungsdesign zu einem entscheidenden Faktor für die Verteilung tokenisierter Wertpapiere und das Market-Making von ETPs wird.

Wie die aktualisierte Verwahrungsrichtlinie der SEC die Kontrolle der Broker über Krypto-Assets verändert

Im FAQ-Text bekräftigen die Mitarbeiter, dass die Regel 15c3-3(b) „Besitz oder Kontrolle“ nicht für nicht-wertpapierbezogene Krypto-Assets gilt, die von Broker-Dealern gehalten werden, sodass nicht-wertpapierbezogene Krypto-Assets außerhalb der Mechanismen der Customer Protection Rule bleiben, die für die Wertpapierverwahrung gelten.

Für Krypto-Asset-Wertpapiere sagen die Mitarbeiter, dass ein Broker-Dealer „Kontrolle“ gemäß Regel 15c3-3(c) auch dann nachweisen kann, wenn das Instrument nicht verbrieft ist, indem er qualifizierte Kontrollstandorte nutzt.

Die Mitarbeiter sagen außerdem, dass dieser Ansatz die Abhängigkeit vom Safe Harbor für Special-Purpose Broker-Dealer (SPBD) als primären Weg zur Nachweisführung der Kontrolle über diese Wertpapiere verringert.

Die Mitarbeiter sagen auch, dass sie keine Einwände hätten, wenn Broker-Dealer, die Sachleistungen bei Schaffung und Rücknahme ermöglichen, Eigenpositionen in Bitcoin oder Ether für Netto-Kapitalzwecke als „leicht handelbar“ behandeln.

Dies würde bei der Berechnung von Abzügen den 20%-Commodity-Haircut gemäß Regel 15c3-1 Anhang B anwenden.

Diese Mitarbeiterpositionen stehen nun neben einer formalen Bereinigung früherer Mitteilungen.

Wie der Rückzug der SEC das Verständnis von „Kontrolle“ bei der Verwahrung von Krypto-Assets neu definiert

Die gemeinsame Erklärung der SEC und FINRA aus dem Jahr 2019 zur Verwahrung digitaler Asset-Wertpapiere durch Broker-Dealer ist auf der Rückzugsseite der SEC als zurückgezogen markiert, mit einer parallelen Mitteilung von FINRA.

Der Rückzug verengt den „Nordstern“ der Broker-Dealer-Verwahrung auf den FAQ-Rahmen und dessen erklärte Nutzung bestehender Kontrollstandort-Konzepte für Krypto-Asset-Wertpapiere.

Das betrieblich sensibelste Thema ist, was es in der Praxis erfordert, das Konzept der „Kontrolle“ gemäß Regel 15c3-3(c) zu erfüllen, wenn Wertpapiere auf einer Blockchain erfasst werden.

Das FAQ sagt nicht, dass ein Broker-Dealer private Schlüssel halten muss, aber die Kontrolle gemäß 15c3-3(c) ist mit dem Schutz und der Steuerung der Bewegung von Kundenwertpapieren an einem anerkannten Kontrollstandort verbunden.

Für On-Chain-Instrumente entspricht dies oft der Frage, wer signieren kann oder das Signieren über den Verwahrungsstack erzwingen kann.

Beispiele sind vom Broker-Dealer gehaltenes Schlüsselmateriel in einem HSM, ein Bank-Kontrollstandort, an dem der Broker-Dealer dokumentierte Weisungsrechte hat, oder eine Multisignatur-Vereinbarung, bei der die Unterzeichnungsbefugnis und die Verfahren des Broker-Dealers so gestaltet sind, dass sie die Erwartungen an den Kontrollstandort erfüllen.

Zusammenfassungen von Anwaltskanzleien haben betont, dass der Ansatz der Mitarbeiter den Weg für reguläre Broker-Dealer erweitert, Kontrolle nachzuweisen, ohne sich standardmäßig auf den SPBD-Status zu stützen.

Dieser Wandel erhöht laut Sullivan & Cromwell und Sidley Austin den Fokus auf Vertragsformulierungen, Schlüssel-Governance und die Prüfspur, die die Kontrolle im Zeitverlauf belegt.

Im ETP-Bereich bezieht sich die „leicht handelbare“ Haltung für Eigenpositionen in Bitcoin und Ether direkt auf die Intraday-Inventarökonomie für autorisierte Teilnehmer und Market Maker, die Sachkörbe unterstützen.

Eine Skizze zur Kapitaleffizienz zeigt die Richtung: Wenn ein verbundener Broker-Dealer durchschnittlich ein Intraday-Inventar von 50 Millionen Dollar in BTC oder ETH hält, um Schaffung und Rücknahme zu ermöglichen, impliziert ein 20%-Commodity-Haircut einen Netto-Kapitalabzug von etwa 10 Millionen Dollar, der mit diesem Inventar verbunden ist.

Diese Arithmetik ist kein vollständiges Netto-Kapitalmodell, erklärt aber, warum einige Desks Cash-Workflows bevorzugen und warum die Behandlung durch die Mitarbeiter Sachleistungen für Unternehmen mit geringen Margen praktikabler machen kann.

Bankpartnerschaften könnten auch weniger prozedurale Stolpersteine als in früheren Zyklen haben

Die Federal Reserve hat am 24. April 2025 frühere Aufsichtsschreiben zurückgezogen, die Vorab-Benachrichtigungserwartungen für bestimmte Krypto-Asset- und Dollar-Token-Aktivitäten festgelegt hatten, und lenkt das Engagement der Banken auf routinemäßigere Aufsichtskanäle.

Für Broker-Dealer, die sich auf Bank-Subverwahrung als Kontrollstandort verlassen, ist dieser Wandel wichtig, da er den Weg vom Konzept zu einem Aufsichtsgespräch auf Bankenseite verkürzen kann.

Broker-Dealer müssen dennoch die Kontrolle und Aufzeichnungen gemäß 15c3-3(c) so nachweisen, dass Prüfungsteams sie testen können.

In den nächsten 12–18 Monaten könnte sich der Verwahrungsmarkt darauf konzentrieren, welche Strukturen wiederholbare Nachweise der Kontrolle liefern und gleichzeitig Cyber- und operationelle Risiken begrenzen.

Im Großen und Ganzen besteht die Entscheidung oft darin, ob der Broker-Dealer das Schlüsselmateriel direkt kontrolliert oder die Weisungskontrolle über einen qualifizierten Drittanbieter-Kontrollstandort nachweist.

Jede Option bringt Kompromisse bei Governance-Aufwand, Incident-Response-Design und Prüfkomfort mit sich.

Die Aktualisierung vom 17. Dezember hält auch eine klare Linie für Endkunden-orientierte Unternehmen: Nicht-wertpapierbezogene Krypto-Assets, die bei einem Broker-Dealer gehalten werden, bleiben außerhalb von Regel 15c3-3(b).

Unternehmen müssen dennoch klar offenlegen, welche Schutzmechanismen gelten und welche nicht.

Kommissarin Hester Peirce hat die Mitarbeiter-FAQs als inkrementell bezeichnet und darauf hingewiesen, wie die Leitlinien die Hürden für Marktteilnehmer senken können, die versuchen, On-Chain-Aktivitäten in bestehende Regelwerke einzupassen.

Für Compliance-Teams sind die kurzfristigen Hinweise konkret: ob der SEC-FAQ-Index weitere Änderungen erhält.

Ein weiteres wichtiges Signal ist, ob sich die FINRA-Interpretationen in Richtung standardisierter Prüflisten für On-Chain-Kontrollnachweise und Bücher und Aufzeichnungen entwickeln.

Der Beitrag New SEC rules lets Morgan Stanley, Goldman Sach legally “control” your private keys without the safety net you assume exists erschien zuerst auf CryptoSlate.