Una empresa, dos stablecoins

Prólogo

En agosto de este año, Bo Hines renunció a su cargo como miembro del Comité de Criptomonedas de la Casa Blanca y rápidamente asumió el puesto de CEO de la recién creada división estadounidense de Tether. Su misión es lanzar USAT, una stablecoin conforme a la Ley GENIUS. USAT será auditada mensualmente, sus reservas estarán completamente en efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, y operará bajo la supervisión total de un banco federal.

Mientras tanto, USDT sigue procesando más de 1 billón de dólares en transacciones mensuales, con reservas que incluyen bitcoin, oro y préstamos garantizados. Estos activos son gestionados por entidades offshore que nunca han sido sometidas a una auditoría completa.

La misma empresa, dos productos completamente diferentes.

El año pasado, Tether obtuvo 13.7 billones de dólares en beneficios gracias a su modelo de “buscar el perdón en lugar del permiso”. En comparación, Circle salió a bolsa con una valoración de 7 billones de dólares, tras realizar la debida diligencia y hacer las preguntas correctas antes de expandir su negocio.

Este anuncio debería haber sido motivo de celebración.

Después de años de luchas regulatorias, problemas de transparencia y cuestionamientos constantes sobre el respaldo de sus reservas, Tether finalmente ofrece al mercado estadounidense lo que los críticos han exigido durante mucho tiempo: cumplimiento total, auditoría independiente, custodios regulados y reservas compuestas únicamente por efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo.

Sin embargo, nos encontramos discutiendo sobre arbitraje regulatorio, fosos competitivos y esos momentos incómodos pero agradables cuando la tecnología revolucionaria choca con el orden establecido, mientras todos fingen que siempre fue parte del plan.

Resulta que, con suficiente creatividad en la estructura empresarial, se puede servir a dos amos al mismo tiempo.

Antes de profundizar en USAT, echemos un vistazo a los logros de Tether con USDT. El valor de los tokens USDT en circulación alcanza los 172 mil millones de dólares, procesando más de 1 billón de dólares en transacciones mensuales en el mercado cripto. Si Tether fuera un país, sería el 18º mayor tenedor de deuda estadounidense, con 127 mil millones de dólares en bonos del gobierno.

La empresa ganó 13.7 billones de dólares en beneficios el año pasado—no ingresos, sino beneficios—colocándose entre las empresas más rentables, superando a muchas compañías de la lista Fortune 500.

Todo esto se logró sin una auditoría completa, sin supervisión regulatoria integral ni la transparencia habitual de las instituciones financieras tradicionales. En su lugar, Tether depende de “pruebas” trimestrales en lugar de auditorías completas, e incluye activos como oro, bitcoin y préstamos garantizados en sus reservas—activos no permitidos bajo regulaciones estrictas de stablecoins. Además, opera principalmente a través de entidades offshore en Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas.

Esto es un ejemplo supremo de cómo, a veces, se pueden lograr grandes cosas actuando completamente en contra de las preferencias de los reguladores.

La aparición (y los problemas) de la Ley GENIUS

Luego, en julio de 2025, se promulgó la Ley GENIUS, la primera regulación integral de stablecoins en Estados Unidos. De repente, el mercado estadounidense—el más rentable e influyente del mundo cripto—tiene nuevas reglas estrictas:

· 100% de reservas en efectivo y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo (sin bitcoin, oro ni préstamos garantizados)

· Auditoría independiente mensual, con certificación del CEO y CFO

· Emisores con licencia estadounidense y custodios regulados en EE. UU.

· Cumplimiento total de AML/KYC, con función de congelamiento

· No se paga interés a los tenedores

· Composición de reservas completamente transparente

Al revisar esta lista y comparar con la estructura actual de USDT, el desafío es evidente. La ley traza una línea clara entre stablecoins “extranjeras” y domésticas. USDT, emitido por entidades de Tether en las Islas Vírgenes Británicas y Hong Kong, no puede volverse conforme simplemente apretando un interruptor. Se requiere una reforma completa de su estructura empresarial, composición de reservas y marco operativo.

Para Tether, lo más complicado es que cumplir realmente la Ley GENIUS exige el tipo de transparencia que la empresa siempre ha evitado. Hasta 2025, Tether sigue ofreciendo “pruebas” trimestrales en lugar de auditorías completas. Alrededor del 16% de sus reservas son activos explícitamente prohibidos por la Ley GENIUS: oro (3.5%), bitcoin (5.4%), préstamos garantizados y bonos corporativos.

¿Por qué no simplemente arreglar USDT?

¿Por qué lanzar un nuevo token en vez de simplemente hacer que USDT cumpla con la regulación?

En resumen, transformar USDT para que sea conforme es como intentar convertir una lancha rápida en un portaaviones mientras sigue navegando. USDT actualmente atiende a 500 millones de usuarios en todo el mundo, quienes lo eligen precisamente porque no está sujeto a la estricta regulación estadounidense. Muchos de estos usuarios están en mercados emergentes, donde el sistema bancario local es poco confiable o costoso, y USDT les ofrece acceso al dólar.

Si Tether impusiera de repente requisitos de KYC al nivel estadounidense, funciones de congelamiento y auditorías a todos los usuarios globales de USDT, cambiaría fundamentalmente la naturaleza del éxito de USDT. Un pequeño empresario brasileño que usa USDT para evitar la volatilidad de su moneda no quiere lidiar con los requisitos regulatorios de EE. UU., ni un trader cripto en el sudeste asiático necesita una certificación mensual del CEO.

Pero hay una razón estratégica más profunda: la segmentación del mercado. Al crear USAT, Tether puede ofrecer un producto “premium” y regulado a instituciones estadounidenses, mientras mantiene USDT como el “estándar global” para otros mercados. Es como tener una marca de lujo y una de mercado masivo al mismo tiempo—la misma empresa, diferentes productos para diferentes clientes.

La propuesta de valor de USAT (tal como es)

Entonces, ¿qué ofrece USAT que USDC no ofrezca ya? La promoción de Tether en este aspecto es algo vaga.

La arquitectura técnica respalda esta estrategia de doble vía. Ambos tokens utilizan la plataforma Hadron de Tether, permitiendo una integración fluida con la infraestructura existente, mientras mantienen el aislamiento regulatorio. Cuando la ley lo permite, la liquidez puede fluir entre ambos sistemas, pero los “cortafuegos” regulatorios aseguran que cada token opere de forma independiente en su jurisdicción.

USAT será emitido por Anchorage Digital Bank (un banco cripto con estatuto federal), con reservas custodiadas por Cantor Fitzgerald. Cumplirá completamente con la Ley GENIUS, incluyendo auditorías mensuales, reservas transparentes y todos los requisitos regulatorios esperados por usuarios institucionales. Bajo el liderazgo del ex asesor cripto de la Casa Blanca, Bo Hines, USAT se beneficia de un fuerte respaldo político y conexiones en Washington.

Sin embargo, USDC de Circle ya cumple con todos estos requisitos. USDC cuenta con una liquidez profunda, integración consolidada en exchanges, alianzas institucionales y un historial regulatorio sólido. Es la stablecoin preferida por las instituciones estadounidenses.

La principal ventaja de Tether es… bueno, que es Tether. La empresa ha construido la mayor red de distribución de stablecoins del mundo, con una enorme cuota de mercado y 13.7 billones de dólares en beneficios anuales para impulsar su crecimiento. Como dice el CEO Paolo Ardoino: “A diferencia de nuestros competidores, no alquilamos canales de distribución, los poseemos.”

Tether necesita construir la liquidez de USAT desde cero. Esto implica convencer a los exchanges de listar USAT, que los market makers proporcionen liquidez y que los clientes institucionales realmente lo utilicen. Incluso con los recursos financieros y la red de distribución de Tether, no es tarea fácil.

USDC controla aproximadamente el 25% del mercado global de stablecoins, pero domina el mercado regulado de EE. UU. USDT tiene el 58% de la cuota global, pero está prácticamente excluido del mercado estadounidense conforme.

La empresa apuesta a que los usuarios institucionales necesitan alternativas para evitar riesgos de concentración. Si Circle o USDC enfrentan problemas, los usuarios institucionales podrían buscar otras opciones totalmente reguladas. Además, Tether puede aprovechar sus relaciones existentes (como la colaboración con Cantor Fitzgerald) para ofrecer mejores condiciones o servicios.

Las recientes acciones de Circle resaltan la intensidad de la competencia. En junio de 2025, Circle salió a bolsa con éxito, lanzó Arc, una blockchain dedicada a las finanzas de stablecoins, y continuó expandiendo los canales de pago globales. La estrategia de prioridad regulatoria de Circle claramente ha dado frutos en la adopción institucional.

Pero USAT también tiene ventajas que USDC no posee. Según el CEO Paolo Ardoino, la red de distribución global de Tether incluye “cientos de miles de puntos de distribución físicos”, además de asociaciones digitales como la inversión de 775 millones de dólares en Rumble. Esta infraestructura, construida durante más de una década, es difícil de replicar.

La fortaleza de Tether radica en sus relaciones globales y su poder financiero. En la primera mitad de 2025, la empresa generó 5.7 billones de dólares en beneficios, proporcionando recursos abundantes para la creación de mercado, incentivos de liquidez y desarrollo de alianzas. A diferencia de sus competidores que deben “alquilar” canales de distribución, Tether posee su propia infraestructura.

La mayor ventaja de USAT podría ser la compatibilidad. Si puede funcionar con la infraestructura existente de USDT, los usuarios no tendrán que rehacer sus sistemas. Para los desarrolladores que ya han invertido meses integrando USDT, cambiar a otro token de Tether es mucho más sencillo que empezar de cero con un proveedor completamente diferente.

Algunas instituciones o usuarios con mayor aversión al riesgo pueden simplemente querer mantener varias stablecoins reguladas para diversificar y reducir el riesgo de contraparte entre Circle (USDC) y Tether (USAT).

El cronograma es crucial aquí. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que significa que Tether tiene poco tiempo para construir liquidez, asegurar listados en exchanges y establecer relaciones con market makers. En los mercados financieros, la ventaja del primero en moverse puede ser decisiva; los usuarios suelen preferir opciones establecidas y líquidas en lugar de recién llegados.

El cronograma aquí es fundamental. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que deja a Tether con poco tiempo para construir liquidez, asegurar listados en exchanges y establecer relaciones con market makers. En los mercados financieros, la ventaja del primero en moverse es clave: los usuarios suelen preferir opciones maduras y líquidas en lugar de nuevas.

Los críticos argumentan que USAT es esencialmente una “performance de cumplimiento”—una forma para que Tether entre al mercado estadounidense sin abordar los problemas de transparencia y operación de su negocio principal.

Esta crítica tiene fundamento. La decisión de Tether de lanzar USAT en lugar de hacer que USDT sea completamente conforme indica que la empresa valora más la flexibilidad operativa actual que la legalidad regulatoria total.

Por otro lado, algunos podrían decir que así es como debería funcionar el mercado. Diferentes grupos de clientes tienen diferentes necesidades y tolerancias al riesgo. Las instituciones estadounidenses requieren cumplimiento y transparencia, mientras que los usuarios de mercados emergentes priorizan la accesibilidad y los bajos costos. ¿Por qué una empresa no puede satisfacer ambos segmentos con productos diferentes?

Conclusión

La estrategia de doble stablecoin de Tether refleja las contradicciones más amplias de la industria cripto en cuanto a regulación, descentralización y adopción institucional. El sector enfrenta cada vez más el reto de equilibrar el espíritu sin permisos original de las criptomonedas con la necesidad de marcos regulatorios para fomentar la adopción masiva.

USAT representa la apuesta de Tether: que puede obtener legitimidad regulatoria para usuarios institucionales mientras mantiene la flexibilidad para minoristas globales. El éxito de esta estrategia dependerá de la ejecución, la aceptación del mercado y la estabilidad del marco regulatorio en constante cambio.

El entorno regulatorio sigue evolucionando. Aunque la Ley GENIUS aporta cierta claridad, los detalles específicos de su implementación y aplicación siguen siendo inciertos. Cambios en la administración o en las prioridades regulatorias pueden afectar significativamente las estrategias de los emisores de stablecoins.

Más fundamentalmente, USAT plantea preguntas clave sobre la naturaleza del éxito original de Tether. ¿El dominio de USDT se basó en el arbitraje regulatorio, y este ya no es sostenible? ¿O refleja una verdadera innovación en la infraestructura financiera global, donde el cumplimiento regulatorio puede fomentar en vez de limitar esa innovación?

La respuesta a esta pregunta podría determinar si USAT es la evolución de Tether hacia instituciones financieras maduras, o el reconocimiento de las limitaciones fundamentales de su modelo original. En cualquier caso, el lanzamiento de USAT marca un nuevo capítulo en la competencia y regulación de las stablecoins.

El rey está construyendo un segundo reino. Si puede gobernar ambos al mismo tiempo, está por verse.