De rally a corrección

Extracto

Bitcoin muestra signos de agotamiento tras el rally impulsado por la FOMC. Los holders a largo plazo han realizado beneficios por 3.4M BTC, mientras que los flujos de entrada a los ETF se han desacelerado. Con el mercado spot y de futuros bajo presión, el coste base de los holders a corto plazo en $111k es el nivel clave a mantener o se corre el riesgo de una corrección más profunda.

Resumen Ejecutivo

• Bitcoin ha entrado en una fase correctiva tras el rally impulsado por la FOMC, mostrando dinámicas típicas de “compra el rumor, vende la noticia”. La estructura general del mercado apunta a un impulso decreciente.
• La caída on-chain sigue siendo moderada en 8%, pero las entradas al realized cap de $678B y los beneficios de 3.4M BTC de holders a largo plazo destacan la escala sin precedentes de rotación y distribución de capital.
• Los flujos de entrada a los ETF, que antes absorbían la oferta, se desaceleraron bruscamente alrededor de la FOMC mientras la distribución de holders a largo plazo se aceleraba, creando un equilibrio frágil en los flujos.
• Los volúmenes spot se dispararon durante la venta masiva, los mercados de futuros experimentaron un fuerte desapalancamiento y los clusters de liquidaciones revelaron vulnerabilidad a movimientos impulsados por la liquidez en ambos lados del mercado.
• Los mercados de opciones revalorizaron agresivamente, con un aumento del skew y una alta demanda de puts, señalando una postura defensiva. Combinado con condiciones de gamma máxima, el contexto macro sugiere un mercado cada vez más agotado.

Del Rally a la Corrección

Tras el rally impulsado por la FOMC que alcanzó un máximo cercano a $117k, Bitcoin ha pasado a una fase correctiva, repitiendo un patrón clásico de “compra el rumor, vende la noticia”. En esta edición, nos alejamos de los movimientos a corto plazo para evaluar la estructura general del mercado, utilizando indicadores on-chain a largo plazo, la demanda de ETF y el posicionamiento en derivados para valorar si este retroceso refleja una consolidación saludable o las primeras etapas de una contracción más profunda.

Análisis On-Chain

Volatilidad en Contexto

En esta línea, la caída actual desde el ATH de $124k hasta $113.7k es solo del 8%, leve en comparación con la caída del 28% de este ciclo o los descensos del 60% de ciclos anteriores. Esto se alinea con la tendencia a largo plazo de disminución de la volatilidad, tanto en ciclos macro como dentro de fases intra-ciclo, asemejándose al avance constante de 2015–2017, hasta ahora sin su rally explosivo de última etapa.

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Duración del Ciclo

Ampliando la perspectiva, superponer los últimos cuatro ciclos destaca cómo los retornos máximos han disminuido con el tiempo, aunque la trayectoria actual sigue alineada estrechamente con los dos ciclos anteriores. Suponiendo que $124k marcó el máximo global, este ciclo ha durado aproximadamente 1,030 días, muy cerca de los ~1,060 días de los dos ciclos previos.

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Medición de Ingresos de Capital

Más allá de la acción del precio, el despliegue de capital ofrece una visión más robusta.
El Realized Cap, que mide el capital acumulado invertido para absorber la oferta antigua a valores más altos, ha aumentado en tres oleadas desde noviembre de 2022. Elevando el total a $1.06T, lo que refleja la magnitud de las entradas que sustentan este ciclo.

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Crecimiento del Realized Cap

Para contextualizar:

• 2011–2015: $4.2B
• 2015–2018: $85B
• 2018–2022: $383B
• 2022–Presente: $678B

Este ciclo ya ha absorbido $678B en entradas netas, casi 1.8x más que el ciclo anterior, subrayando su magnitud sin precedentes en rotación de capital.

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Picos de Realización de Beneficios

Otra diferencia radica en la estructura de las entradas. A diferencia de las largas oleadas de ciclos anteriores, este ciclo ha visto tres repuntes distintos de varios meses. El Realized Profit/Loss Ratio muestra que cada vez que la toma de beneficios superó el 90% de las monedas movidas, marcó picos cíclicos. Tras alejarse del tercer extremo de este tipo, las probabilidades favorecen una fase de enfriamiento por delante.

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Dominancia de Beneficios de LTH

La escala es aún más clara al centrarse en los holders a largo plazo. Esta métrica rastrea los beneficios acumulados de LTH desde un nuevo ATH hasta el pico del ciclo. Históricamente, su fuerte distribución marca los techos. En este ciclo, los LTH han realizado 3.4M BTC, ya superando ciclos anteriores, lo que resalta tanto la madurez del grupo como la magnitud de la rotación de capital.

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Análisis Off-Chain

Demanda de ETF vs LTH

Este ciclo también ha estado marcado por el tira y afloja entre los holders a largo plazo distribuyendo oferta y la demanda institucional a través de ETF spot estadounidenses y DATs. Con los ETF como nueva fuerza estructural, el precio ahora refleja este empuje y tirón: la toma de beneficios de LTH limita el alza, mientras que las entradas a ETF absorben la distribución y sostienen el avance del ciclo.

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Equilibrio Frágil

Las entradas a ETF han equilibrado hasta ahora las ventas de LTH, pero con poco margen de error. Alrededor de la FOMC, la distribución de LTH se disparó a 122k BTC/mes, mientras que los flujos netos de ETF (7D-SMA) colapsaron de 2.6k BTC/día a casi cero. La combinación de mayor presión vendedora y menor demanda institucional creó un contexto frágil, preparando el terreno para la debilidad.

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Estrés en el Mercado Spot

Esta fragilidad fue visible en los mercados spot. Durante la venta masiva posterior a la FOMC, los volúmenes se dispararon mientras las liquidaciones forzadas y la escasa liquidez exageraban la caída. Flujos de venta agresivos saturaron los libros de órdenes, acelerando el descenso. Aunque doloroso, esta absorción formó una base temporal justo por encima del coste base de los holders a corto plazo cerca de $111.8k.

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Desapalancamiento en Futuros

Al mismo tiempo, el open interest de futuros cayó bruscamente de $44.8B a $42.7B cuando Bitcoin rompió por debajo de $113k. Este evento de desapalancamiento eliminó posiciones largas apalancadas, amplificando la presión bajista. Aunque desestabilizador en el momento, el reinicio ayudó a limpiar el exceso de apalancamiento y restaurar el equilibrio en los mercados de derivados.

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Clusters de Liquidación

Los heatmaps de liquidaciones perpetuas añaden color. Cuando el precio rompió $114k–$112k, densos clusters de largos apalancados fueron liquidados, provocando fuertes liquidaciones y acelerando la caída. Persisten bolsas de riesgo por encima de $117k, dejando ambos lados del mercado vulnerables a movimientos impulsados por la liquidez. Sin una demanda más fuerte, la fragilidad en estos niveles aumenta el riesgo de movimientos bruscos adicionales.

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Mercado de Opciones

Respuesta de la Volatilidad

Pasando al mercado de opciones, la volatilidad implícita ofrece una visión clara de cómo los traders navegaron una semana turbulenta. Dos catalizadores principales moldearon el panorama: el primer recorte de tasas del año y el mayor evento de liquidación desde 2021. La volatilidad aumentó antes de la FOMC a medida que crecía la demanda de cobertura, solo para desvanecerse rápidamente una vez confirmado el recorte, señalando que el movimiento ya estaba descontado. Sin embargo, la fuerte liquidación de futuros del domingo por la noche reavivó la demanda de protección, con la IV a una semana liderando la recuperación y la fortaleza extendiéndose a todos los vencimientos.

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Revalorización del Skew

Tras la FOMC, el skew de BTC se acercó brevemente al equilibrio, con puts a la baja cotizando con poca prima sobre las calls. Esa calma se desvaneció rápidamente. El viernes, el skew a 1 semana se disparó de ~1.5% a 17%, una revalorización brusca que también elevó los vencimientos más largos.

Aunque el skew suele ser más reactivo que predictivo, en este caso reveló una demanda agresiva de puts — ya sea como protección ante una caída brusca o como forma de monetizar la volatilidad. Solo dos días después, el mercado cumplió esa señal con el mayor evento de liquidación desde 2021.

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Flujos Put/Call

Tras la venta masiva, la relación de volumen put/call ha tendido a la baja a medida que los traders aseguraban beneficios en puts in-the-money y otros rotaban hacia calls más baratas. El skew refuerza este panorama: las opciones a corto y medio plazo siguen fuertemente inclinadas hacia puts, dejando la protección a la baja cara en relación al alza. Para los participantes con una visión constructiva hacia fin de año, este desequilibrio crea oportunidades — ya sea acumulando calls a bajo coste relativo o financiándolas mediante la venta de exposición a la baja con precios elevados.

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Gamma Overhang

El open interest total de opciones ronda máximos históricos y se reducirá drásticamente en el vencimiento del viernes por la mañana, antes de reconstruirse hacia diciembre. Por ahora, el mercado se encuentra en una zona de gamma máxima, donde incluso pequeños movimientos de precio fuerzan coberturas agresivas por parte de los dealers. Los dealers están posicionados cortos de gamma a la baja y largos de gamma al alza, una estructura que amplifica las ventas y limita los rallies. Esta dinámica sesga el riesgo de volatilidad a corto plazo a la baja, reforzando la fragilidad hasta que el vencimiento limpie y se reajuste el posicionamiento.

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Conclusión

El retroceso de Bitcoin tras la FOMC refleja un patrón clásico de “compra el rumor, vende la noticia”, pero el contexto general apunta a un agotamiento creciente. On-chain, la caída actual del 8% es modesta en comparación con ciclos pasados, pero llega tras tres grandes oleadas de entradas de capital que elevaron el realized cap en $678B, casi el doble del ciclo anterior. Los holders a largo plazo ya han realizado beneficios por 3.4M BTC, subrayando la fuerte distribución y madurez del rally.

Al mismo tiempo, los flujos de entrada a ETF que antes absorbían la oferta se han desacelerado, creando un equilibrio frágil. Los volúmenes spot se dispararon por ventas forzadas, los futuros experimentaron un fuerte desapalancamiento y los mercados de opciones descontaron el riesgo a la baja con un aumento del skew. En conjunto, estas señales sugieren un mercado quedándose sin combustible, con movimientos dominados por la liquidez.

A menos que la demanda de instituciones y holders vuelva a alinearse, el riesgo de un enfriamiento más profundo sigue siendo alto, destacando una estructura macro que cada vez se asemeja más al agotamiento.