La estrategia de Saylor: la primera empresa de tesorería de Bitcoin calificada por una importante agencia de crédito

Strategy (MSTR) recibió una calificación crediticia B- por parte de S&P Global el lunes. La calificación refleja la opinión de S&P de que el modelo de negocio de la compañía —centrado casi por completo en la tenencia de bitcoin— conlleva un riesgo financiero significativo, a pesar de su gran capitalización de mercado y su sólido acceso a los mercados de capital.

La calificación de grado de inversión más baja en la escala de S&P es BBB, lo que sitúa la calificación B- de Strategy sólidamente en territorio de grado no inversión, también conocido como bonos basura.

Según S&P, una calificación B significa "calidad crediticia especulativa con mayor riesgo de impago". Un B- indicaría, por tanto, una calidad aún más especulativa y un poco más de riesgo de impago, aunque no tan mala como CCC, que significa una calidad crediticia muy baja con un alto riesgo de impago.

La empresa dirigida por Michael Saylor se ha transformado de ser una compañía de software empresarial a lo que es esencialmente un vehículo de tenencia de bitcoin BTC$114,385.17 que cotiza en bolsa. La empresa utiliza casi todo su excedente de efectivo para comprar más bitcoin y financia muchas de sus operaciones y compras de criptoemisiones mediante la emisión de deuda convertible, acciones preferentes y capital.

El presidente ejecutivo de Strategy, Michael Saylor, señaló que su empresa se ha convertido ahora en la primera firma de tesorería de bitcoin en recibir una calificación de una importante agencia crediticia. Sus pensamientos fueron compartidos por otros en la industria, entre ellos el CEO de KindlyMD (NAKA), David Bailey, quien dijo que "la demanda del mercado por compañías de tesorería está a punto de explotar".

Las calificaciones suelen ser un paso necesario para que muchos fondos de pensiones y otros inversores institucionales puedan invertir en papel corporativo. Strategy tiene actualmente una calificación de bono basura, pero futuras mejoras podrían abrir las puertas a muchos fondos.

Pensamiento de S&P

A mediados de 2025, las tenencias de bitcoin de Strategy estaban valoradas en aproximadamente $70 mil millones, en comparación con unos $15 mil millones en deuda convertible y acciones preferentes en circulación. Pero esa fortaleza en el balance es engañosa, dijo S&P, porque Strategy tiene muy poco efectivo real y casi ningún ingreso operativo confiable. El negocio de software de la compañía está aproximadamente en equilibrio, y de enero a junio de 2025, Strategy registró un flujo de caja operativo negativo de $37 millones.

S&P también señaló lo que llamó una “descoordinación de divisas”. Mientras que los activos de la empresa están casi totalmente en bitcoin, sus deudas y obligaciones de dividendos están en dólares estadounidenses. Eso significa que Strategy podría verse presionada a vender bitcoin —posiblemente con pérdidas— si no puede recaudar suficiente capital nuevo en una recesión. S&P advirtió que si los precios de bitcoin caen y el apetito de los inversores se debilita, la empresa podría enfrentar una crisis de liquidez.

Una restricción clave para la calificación de la empresa es su “capital total ajustado negativo”. Según la metodología de S&P, el bitcoin se excluye de los cálculos de capital debido a su volatilidad y riesgos de mercado no correlacionados. Ese tratamiento contable deja a Strategy con un déficit de capital sobre el papel, aunque posea miles de millones en activos digitales.

Los dividendos de las acciones preferentes también representan un posible desafío. La empresa debe más de $640 millones anuales en dividendos en cuatro clases de acciones preferentes. Aunque Strategy puede aplazar estos pagos, hacerlo desencadenaría sanciones de gobernanza, como otorgar a los accionistas preferentes asientos en la junta directiva. Dos de sus clases preferentes también acumulan intereses sobre los pagos aplazados a tasas más altas. Strategy ha dicho que planea financiar los dividendos mediante nuevas ventas de acciones, no vendiendo bitcoin.

A pesar de los riesgos, S&P asignó una perspectiva estable, citando el éxito pasado de la empresa en la gestión de vencimientos de deuda y el mantenimiento del acceso a los mercados de capital. La próxima fecha importante de vencimiento no es hasta 2028, lo que da a la empresa cierto margen de maniobra, siempre que el precio de bitcoin no colapse.

S&P dijo que podría bajar la calificación si el acceso al capital de la empresa se ve restringido o si aumentan los riesgos en torno al pago de la deuda. Sin embargo, una mejora es poco probable a corto plazo, a menos que Strategy aumente significativamente su liquidez en dólares y reduzca su dependencia de la deuda convertible para financiar operaciones.

A los ojos de S&P, la fortuna de Strategy sigue estando estrechamente ligada a bitcoin. Mientras eso siga siendo así, también lo estarán los riesgos.

Las acciones de MSTR subieron casi un 3% el lunes junto con un repunte del precio de bitcoin durante el fin de semana hasta $115,500.